Sejak U. S. Federal Reserve Bank mengakhiri program pembelian obligasi tahun lalu, pakar pasar telah menghabiskan banyak waktu untuk meramalkan kapan Fed akan mulai menormalisasi suku bunga. Kapan pun ini terjadi, dampak keputusan semacam itu akan dirasakan di luar Amerika juga. Perhatian khusus adalah dampak yang mungkin terjadi pada pasar negara berkembang, terutama jika arus keluar modal mempercepat dan uang dengan cepat kembali ke U. S. Selain itu, tingkat suku bunga yang lebih tinggi dapat membuatnya lebih mahal bagi peminjam luar negeri untuk melayani komitmen hutang mereka. Hal ini telah mendorong para pejabat seperti Christine Lagarde, Managing Director Dana Moneter Internasional (IMF), untuk memperingatkan dampak "spillover" keputusan Fed kemungkinan akan terjadi pada volatilitas di pasar keuangan, terutama pasar negara berkembang. (Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat: Alat Baru The Fed untuk Memanipulasi Ekonomi ).

Tinggi U. S. Tarif: Utang Luar Modal dan Utang Luar Biasa

Ada dua faktor kunci yang membuat suku bunga U. S. lebih tinggi sulit dicapai di pasar negara berkembang. Yang pertama adalah pembalikan arus modal. Hal ini penting karena beberapa pasar negara berkembang sangat bergantung pada arus masuk luar negeri untuk mendanai defisit fiskal atau current account. IMF mengatakan bahwa antara tahun 2009 dan 2013, pasar negara berkembang menerima sekitar US $ 4. 5 triliun arus masuk modal bruto, yang mewakili sekitar setengah dari semua arus modal global pada periode tersebut. Jika investasi kembali meningkat di U. S., arus modal internasional yang menjauh dari pasar negara berkembang dapat mempercepat dan membuat pendanaan "defisit kembar" lebih sulit. Ini mungkin sudah terjadi, bahkan sebelum suku bunga Fed naik. Lembaga Keuangan Internasional mengatakan arus modal swasta ke pasar negara berkembang turun sebesar US $ 250 miliar pada tahun 2014. (Untuk informasi lebih lanjut, lihat: Resiko Berinvestasi di Pasar Berkembang ).

Faktor kedua adalah ancaman dolar U. S. dollar yang tidak terlihat. Pemerintah pasar berkembang, perusahaan dan bank mengambil keuntungan dari pembiayaan dolar berbiaya rendah untuk menopang keuangan mereka. Data dari Bank of International Settlements mendukung angka serupa yang dilaporkan oleh IMF bahwa peminjaman pasar yang sedang berkembang telah berlipat ganda dalam lima tahun terakhir menjadi US $ 4. 5 triliun. Hal ini bermasalah karena devaluasi mata uang lokal yang disebabkan oleh pembalikan arus modal dapat membuat pembayaran hutang dolar ini semakin sulit. Selanjutnya, perusahaan dan bank yang meminjam dalam dolar dapat menghadapi tekanan tambahan jika mereka tidak memiliki pendapatan atau aset yang sesuai.

"Fragile Five" Paling Terkena

Perkiraan tentang negara mana yang paling banyak terkena dampaknya sangat bervariasi, namun beberapa negara tampaknya konsisten muncul di daftar U.S. Fed, bank internasional dan lembaga pemeringkat. Tabel di bawah ini menunjukkan negara-negara yang tampaknya memiliki tantangan pendanaan eksternal terbesar. Meskipun daftar agak bervariasi, Brasil, Turki dan Afrika Selatan tampil paling konsisten, baik lintas sumber maupun lintas waktu. The Fed mengeluarkan daftar rentan pada bulan Februari 2014 dan Moody's baru saja menerbitkan daftar mereka pada akhir Maret 2015.

Ekonomi Dilihat Sebagai Rentan untuk Meningkat Suku Bunga AS
US FED	Morgan Stanley	< Société Générale UBS	Tepi Barat	Brasil
Brasil	Brasil	Brasil	Brasil	India
Meksiko	Meksiko	Chile	Indonesia
Indonesia	Indonesia	Malaysia	Turki
Turki	Turki	Turki	Turki	Afrika Selatan
Afrika	Afrika Selatan	Afrika Selatan	Afrika Selatan	Afrika Selatan

Sumber: Federal Reserve, Estado, Moody's

Cara lain untuk mengukur negara mana yang mengalami tekanan kredit adalah dengan melihat Credit Default Swap (CDS ) pasar. Spread CDS saat ini yang dipasok oleh Deutsche Bank tampaknya memberi kesan bahwa Brasil sangat mengkhawatirkan, dengan perkiraan keseluruhan pasar yang terukur secara keseluruhan yang juga meningkat.

Fitch Ratings, lembaga pemeringkat kredit lainnya, menerbitkan Fitch CDS Map, alat interaktif yang dirancang untuk mengidentifikasi dan mengekspos perubahan bulanan selama bulan di spread swap default kredit. Perubahan positif dalam penyebaran CDS memberi sinyal persepsi pasar terhadap peningkatan risiko sementara perubahan negatif mengindikasikan penguatan kredit. Di sini juga, Brasil nampaknya sangat bermasalah dengan penyebaran melebar 15. 74% pada bulan Maret 2015 dibandingkan dengan 8. 09% untuk Turki dan 4. 59% untuk Afrika Selatan, menurut Fitch. (Untuk bacaan terkait, lihat: Berinvestasi dalam Hutang Pasar Berkembang ).

Jadi Kapan Harga The Fed Hike?

Sebelum siaran pers Federal Open Market Committee (FOMC) terbaru pada tanggal 18 Maret, banyak pelaku pasar tampak yakin akan kenaikan suku bunga bulan Juni. Sebenarnya, alat FedWatch CME Group memiliki probabilitas kenaikan bulan Juni sebesar 50%. Setelah pernyataan tersebut, probabilitas turun sedikit ke 48. 9%. Meskipun terjadi penurunan kecil ini, ekspektasi pasar masih tampak terfokus pada kenaikan lift bulan Juni dengan hanya 40. 9% kemungkinan suku bunga tetap tidak berubah, turun dari probabilitas 46. 9% bila diukur pada bulan Februari. Alat CME menggunakan kontrak berjangka 30 Hari Federal Funds untuk menghitung probabilitas di mana target spot Fed Funds rate pada akhir bulan, di mana pertemuan FOMC dijadwalkan terjadi. Alat ini merupakan cerminan langsung wawasan pasar kolektif mengenai kebijakan moneter Fed di masa depan. (Untuk lebih lanjut, lihat: Pasukan Dibalik Suku Bunga).

Anehnya, ekspektasi pasar untuk waktu normalisasi tingkat suku bunga Fed berbeda dengan harapan Fed sendiri. BBC melaporkan bahwa perkiraan median Fed saat ini menunjukkan tingkat suku bunga sebesar 1% pada bulan Januari 2016 dan 2. 5% pada bulan Januari 2017. Sementara itu, pasar berjangka yang dibahas sebelumnya memperkirakan U. S. berada di kisaran 0.5% pada bulan Januari 2016 dan hanya 1. 5% pada bulan Januari 2017.

Garis Terendah

Tingkat suku bunga AS yang meningkat cenderung menghadirkan tantangan khusus bagi pasar negara berkembang, terutama yang memiliki kerentanan pembiayaan eksternal seperti Brazil, Turki dan Selatan Afrika atau pemerintah, perusahaan dan bank dengan sejumlah besar hutang dalam mata uang dolar yang bisa menjadi lebih mahal untuk layanan.