Shire (SHPG SHPGShire147. 14 + 0. 65% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ) mengumumkan penawaran baru untuk Baxalta Inc. (BXLT) seharga $ 45. 6 per saham. Kesepakatan itu akan dibiayai sekitar $ 21B dalam ekuitas dan $ 16 miliar secara tunai (termasuk hutang bersih Baxalta). Perusahaan juga menyatakan $ 500 juta biaya tahunan sinergi.

Reaksi harga segera diumumkan melalui kebocoran, termasuk sebagian besar rincian keuangan (cukup akurat); Dengan demikian saya melihat sebagian besar harga awal yang telah dimasukkan ke dalam saham. Reaksi stok lebih banyak akan didorong oleh rincian kewajiban pajak kesepakatan dan pandangan awal kasus "Shire" di JP Morgan.

Kesepakatannya tidak murah. Ini seharusnya tidak mengherankan. Baik Shire maupun Baxalta sepakat bahwa masa depan jangka panjang Baxalta menguntungkan dan cukup membagi sinergi yang tercipta di antara kedua belah pihak. Sebagai konsensus adalah asumsi risiko yang lebih besar terhadap bisnis hemofilia Baxalta daripada tim manajemen manapun, kesepakatannya terlihat mahal:

Dengan asumsi total biaya dan sinergi pendapatan sebesar $ 0. 8B (dipandu ke $ 500 juta dalam sinergi biaya operasi) dan manfaat pajak, kesepakatan tersebut meningkat pada tahun 2017 dan akan meningkat 10% pada tahun 2020. Tampaknya pembelian kembali yang diusulkan tidak lagi direncanakan.

Pertanyaan inti mengenai akuisisi Baxalta adalah nilai aset jangka panjang, yang memberikan risiko kompetitif bagi bisnis Hemophilia. Untuk menganalisis manfaat ekonomi jangka panjang Baxalta ke Shire, kami menjalankan berbagai skenario dengan menggunakan angka konsensus '16 -'18 Baxalta. Analisis menunjukkan sebagian skenario, kekurangan pertumbuhan pendapatan material, Shire telah membayar premi untuk nilai DCF Baxalta. Dalam model pendapatan yang menurun, jumlahnya mulai terlihat agak buruk

• Namun, analisis keuangan sedikit kurang penting karena hanya merupakan representasi dari berbagai skenario biner tentang lintasan pendapatan untuk Baxalta. Fokus perdebatan dalam beberapa minggu ke depan akan menjadi isu mendasar yang mendorong skenario ini: tingkat risiko terhadap bisnis hemofilia Baxalta (70% dari EPS) dari produk generasi berikutnya.

Apakah kesepakatan akan ditutup? Tiga rintangan terbentang di depan. FTC kemungkinan tidak banyak berisiko mengingat bisnisnya hampir tidak tumpang tindih. Pandangan awal kami adalah bahwa semua bisa diatasi dan kesepakatan akan ditutup.

Persetujuan Pemegang Saham

Akuisisi Baxalta akan membutuhkan suara pemegang saham Shire. Pandangan saya adalah bahwa risiko ini akan diatasi. Pada dasarnya, jika investor tidak mempercayai penilaian manajemen Shire mengenai masalah teknis seperti ini, dia seharusnya tidak memegang sahamnya. Ini mungkin berbeda untuk nama nilai yang mendalam dimana pemegang saham 'terjebak' tapi ini tidak terjadi di sini. Selanjutnya, saya menduga jumlah investor potensial / potensial saat ini akan diyakinkan oleh manajemen Shire dan saham tersebut dapat menyerap penurunan tersebut.

Akankah Seseorang Melakukannya?

Kemungkinan besar seseorang akan masuk untuk Baxalta karena risiko hemofilia dan pajak yang sama yang berlaku bagi Shire berlaku untuk entitas lain, dan secara logis, mengingat ini adalah tawaran bermusuhan, bankir Baxalta telah mencari kesepakatan alternatif (dan beberapa laporan media menunjukkan hal yang sama). Lebih menarik lagi untuk bertanya apakah seseorang akan masuk ke Shire, mengingat harga saham saat ini dan ketidaknyamanan dengan strategi Baxalta, tapi ini adalah risiko moderat, pada saat ini.

U. S. Treasury Risk

Perbendaharaan U. S. di bawah api untuk mencegah kerugian lebih lanjut dari entitas perusahaan (kebanyakan dalam kasus inversi, namun logika memegang secara lebih umum). Karena keluarnya Baxalta dari Baxter baru-baru ini, ada seperangkat undang-undang yang disebut peraturan anti-Morris Trust yang mungkin berlaku untuk transaksi ini.

Singkatnya, tidak mungkin peraturan ini akan mencegah kesepakatan diselesaikan, namun Shire kemungkinan akan mengambil kewajiban perpajakan jika dan ketika IRS memutuskan untuk meminta pembayaran pajak dari Baxter. Kemungkinan risikonya akan terwujud kecil, tapi jumlah dolar, jika terwujud, mendekati $ 10 miliar.

Garis Bawah

Tujuan Shire adalah untuk terus mengkhususkan diri pada penyakit langka / yatim piatu. Baxalta menawarkan kesempatan langka untuk membeli platform komersial dengan paparan yang layak terhadap penyakit langka (walaupun kompetitif), dengan kemampuan litbang internal dan jalur pipa untuk target baru. Iam dengan konsensus dalam berpikir risiko tekanan persaingan di pasar Hemofilia terlalu tinggi (sedikit terlalu mirip dengan investasi 'trader option'