Perdebatan publik mengenai hutang dan hutang monetisasi sama tuanya dengan Republik. James Madison menyebut hutang itu sebagai kutukan pada publik, dan Menteri Keuangan pertama Alexander Hamilton menyebutnya sebagai berkah karena hutang tersebut tidak terlalu besar. Masa monetisasi utang modern dipicu oleh biaya Departemen Keuangan untuk membiayai hutang Perang Dunia II melalui peningkatan penerbitan obligasi.

Secara historis, Departemen Keuangan telah menentukan jumlah hutang dan jatuh tempo yang dikeluarkan. Dalam kapasitas ini, ia memiliki kontrol penuh atas kebijakan moneter, yang didefinisikan sebagai pasokan uang dan kredit. Federal Reserve adalah distributor semua hutang kepada publik dan mendukung harga hutang melalui penjualan obligasi, catatan dan tagihan. Tabrakan terjadi antara kedua agensi karena gagal membiayai hutang perang pada waktu yang tepat.

Kesepakatan Treasury-Fed 1951 menetapkan pertanyaan tentang siapa yang mengendalikan neraca Fed dengan membalikkan peran. The Fed akan mengendalikan kebijakan moneter dengan mendukung harga hutang tanpa kendali atas hutang yang dimilikinya, dan akan membeli apa yang tidak diinginkan publik, sementara Departemen Keuangan akan fokus pada jumlah penerbitan dan jatuh tempo kategoris. (Pelajari tentang alat yang digunakan Fed untuk mempengaruhi tingkat suku bunga dan kondisi ekonomi secara umum, baca Perumusan Kebijakan Moneter .

Kebijakan moneter tahun 1951 telah dikendalikan melalui Operasi Pasar Terbuka Fed dengan kebijakan hanya Treasuries. Ini memisahkan the Fed dari kebijakan fiskal dan alokasi kredit, dan membiarkan kemerdekaan benar. Ini juga membebaskan The Fed dari memonetisasi hutang untuk tujuan kebijakan fiskal dan mencegah kolusi, seperti kesepakatan untuk mematok suku bunga langsung ke masalah Treasury. Kebijakan kredit juga dipisahkan dan terbatas pada Treasury, didefinisikan sebagai lembaga bailing out, sterilisasi operasi valuta asing dan transfer aset Fed ke Treasury untuk pengurangan defisit. Menteri Keuangan dan pengawas mata uang telah dikeluarkan dari Dewan Federal Reserve sehingga keputusan kebijakan terpisah dari kebijakan fiskal. Hari ini 12 Gubernur Federal Reserve Bank dan Ketua Fed membentuk Komite Pasar Terbuka Federal yang menetapkan kebijakan suku bunga dan uang beredar.

Efek Monetisasi Utang

Mendapatkan hutang menyebabkan kenaikan pertumbuhan uang sehubungan dengan tingkat suku bunga, namun tidak harus menghasilkan uang dalam kaitannya dengan pembelian pemerintah atau operasi pasar terbuka. Monetisasi hutang terjadi saat perubahan utang menghasilkan perubahan suku bunga. Namun, pertumbuhan uang saja bukanlah monetisasi utang karena pertumbuhan uang turun dan turun melalui siklus kontraksi dan ekspansi selama bertahun-tahun tanpa perubahan tingkat suku bunga.

Misalkan penjualan cucian terjadi dimana semua hutang yang dikeluarkan dijual tanpa monetisasi. Ini adalah tujuan kebijakan fiskal yang telah selesai. Kebijakan fiskal adalah kebijakan pajak dan pengeluaran pemerintahan presiden saat ini. Bagaimana jika pertumbuhan uang sama dengan hutang tanpa monetisasi? Pertumbuhan uang ditemukan di M1, M2 dan M3. M1 adalah uang beredar, M2 adalah M1 plus tabungan dan deposito berjangka di bawah $ 100.000 dan M3 adalah M2 plus deposito berjangka besar di atas $ 100.000. Jadi, operasi pasar terbuka adalah penerbitan utang diganti dengan uang. (Untuk membaca tentang kategori uang yang berbeda, lihat
What is Money?

) Menguak hutang juga dapat ditandai sebagai pertumbuhan uang yang melebihi hutang federal atau tidak ada pertumbuhan uang dalam kaitannya dengan hutang. Contoh terakhir ini disebut efek likuiditas, di mana pertumbuhan uang yang rendah menyebabkan suku bunga rendah. Entah akan mengubah kecepatan uang, yang didefinisikan sebagai seberapa cepat uang beredar. Biasanya targetnya adalah pertumbuhan utang sama dengan kecepatan. Hal ini memungkinkan sistem untuk di sync. Mengapa Fed Menghasilkan Utang?

Cara yang lebih baik untuk memahami hubungan ini adalah bertanya: apa target The Fed? Apakah mereka menargetkan pertumbuhan ke kecepatan, pertumbuhan uang ke pekerjaan, seperti yang pernah terjadi, pertumbuhan uang sama dengan pasokan uang, target tingkat suku bunga atau inflasi saat ini? Target inflasi tidak hanya terbukti menjadi bencana, namun studi menunjukkan hubungan statistik negatif yang memaksa hubungan sinkron dengan hutang ke hutang. Banyak jalan telah dicoba sejak Undang-Undang Federal Reserve 1913 disahkan yang menciptakan Federal Reserve System.

Pertanyaan monetisasi dan pertumbuhan-to-debt harus dipahami dalam hal efek multiplier, berapa jumlah uang beredar meningkat dalam menanggapi perubahan dalam basis moneter. Ini adalah metode yang lebih baik untuk memahami kepemilikan Fed. Misalkan Fed mengubah persyaratan cadangan bank, rasio kas yang harus dimiliki bank terhadap simpanan nasabah. Ini akan mengubah tingkat pertumbuhan uang dalam multiplier, basis moneter dan mungkin menyebabkan perubahan tingkat suku bunga. Selama hutang sinkron dengan pertumbuhan uang ini, tidak ada monetisasi yang terjadi karena semua yang meningkat adalah basis moneter atau pasokan uang dan kredit. Studi sebelumnya selama bertahun-tahun menunjukkan, tanpa pertanyaan, sebuah dampak statistik antara pertumbuhan uang dan perubahan hutang.
Bentuk Monetisasi Lainnya

Monetisasi terjadi dengan cara lain, seperti ketika pertumbuhan uang menargetkan suku bunga yang lebih tinggi. Ini adalah pertumbuhan uang dengan target pertumbuhan yang diinginkan. Satu-satunya cara ini bisa terjadi adalah dengan mengurangi tingkat kematangan untuk meningkatkan likuiditas pendapatan tetap. Kenaikan likuiditas dengan pengurangan emisi yang terkait akan menyebabkan jumlah uang beredar dan disekuilibrium meningkat menjadi hutang. Suku bunga harus naik untuk membawa ekuilibrium kembali ke sistem. Masalahnya terjadi ketika suku bunga naik, nilai outstanding utang jatuh. Utang jangka panjang turun lebih dari hutang jangka pendek, sehingga defisit terjadi karena perlambatan aktivitas ekonomi dan kenaikan rasio hutang terhadap pendapatan.Metode ini akan mendorong pertumbuhan PDB dalam jangka pendek, namun akan memperlambat ekonomi dalam jangka panjang.

Selama siklus kontraksi dan lingkungan suku bunga rendah, pertumbuhan uang dan hutang biasanya turun secara bersamaan. Ini berarti bahwa pemerintah harus membayar obligasi, catatan dan tagihan yang jatuh tempo di pasar. Utang dan pajak baru dibutuhkan untuk mengundurkan hutang lama dan membayar hutang baru. Jika harga obligasi tidak naik dan pemerintah hanya membayar imbal hasil, ini memastikan kontraksi lebih lanjut dan perpanjangan siklus. Hutang tersebut naik tiga kali lipat antara 1943 dan 1946 karena investor tidak mau membeli obligasi yang mengalami penurunan harga. Namun selama pertumbuhan uang sama dengan hutang, tidak ada monetisasi yang terjadi.
Kesimpulan: Mengukur Masalah

Penting untuk memperhatikan jumlah hutang dan lamanya jatuh tempo yang ditawarkan oleh Departemen Keuangan. Untuk sebagian besar, jatuh tempo yang sama secara tradisional ditawarkan dalam obligasi 2, 10, dan 30 tahun dan T-Bills 13 minggu. Perhatikan perubahan apapun pada dinamika pertumbuhan uang menjadi hutang akan berubah. Juga perhatikan harga berbagai instrumen ini. Anda tidak ingin utang jangka pendek membayar lebih dari hutang jangka panjang. Ini menunjukkan perubahan rasio pertumbuhan terhadap hutang secara grosir.

Berhati-hatilah dengan meningkatnya permintaan akan hutang jangka pendek karena hal ini mungkin mengacaukan modal jangka panjang. Ini disebut netralitas utang atau Ekuivalensi Ricardian, dinamai menurut David Ricardo ekonom abad ke 18 yang terkenal. Utang netralitas dapat dilihat sebagai terjadi ketika Departemen Keuangan mengeluarkan lebih banyak hutang jangka pendek daripada jatuh tempo jangka panjang. Tujuannya ada dua: menyembunyikan defisit atau, seperti tahun-tahun sebelumnya, untuk menjaga inflasi dan tingkat pengangguran rendah. Sementara utang bersih yang diterbitkan mungkin sama, efek jangka panjangnya bisa menghancurkan ekonomi. Terakhir, waspadai pernyataan Fed, karena kebijakan moneter hanya bisa menargetkan jumlah uang beredar atau suku bunga. (Untuk gambaran umum tentang faktor makroekonomi, lihatlah
Analisis Makroekonomi

.)