Laporan baru dari Pacific Investment Management Company (PIMCO) menekankan peran manajer investasi aktif saat memaksimalkan portofolio obligasi dengan imbal hasil tinggi. Laporan tersebut, yang dikeluarkan pada bulan Maret 2016, hadir pada sebuah kertas putih PIMCO edisi Desember 2015 yang berjudul "Hasil Tinggi, Kesempatan Tinggi. "Laporan PIMCO dengan bangga menaikkan kinerja baru-baru ini dari PIMCO High Yield Municipal Bond Fund, yang mencatat kenaikan 6,32% pada tahun 2015. Ini dengan mudah melampaui pertumbuhan sederhana 81% untuk Indeks Properti Tinggi Barclays High, PIMCO digunakan sebagai patokannya. Ini tidak biasa bagi reksa dana manapun untuk mengungguli patokannya dengan faktor 3. 5 banding 1, jadi perlu didengar apa tim manajemen PIMCO mengaitkan hal ini.

Seleksi dan Performa Kredit

Hasil rendahnya kronis telah menjadi norma bagi investor pendapatan tetap sejak pergolakan Resesi Hebat. Kebijakan tingkat rendah dari bank sentral di seluruh dunia terus menekan instrumen pasar obligasi, bahkan memaksa investor konservatif untuk mengambil tingkat risiko yang lebih besar dengan hasil yang wajar.

Sementara kota tidak muncul tanpa cedera dari pertarungan ekonomi delapan tahun terakhir, kinerjanya jauh lebih baik daripada masalah perusahaan yang dinilai sama. Pada Maret 2016, obligasi muni Ba-rated menunjukkan tingkat default 4. 11% selama 10 tahun sebelumnya. Obligasi korporasi Ba-rated gagal pada tingkat kumulatif 18,69% selama periode yang sama.

Keputusan kredit cenderung dilebih-lebihkan di pasar dengan imbal hasil tinggi. Kualitas sub-investasi, atau junk, obligasi menjanjikan kupon yang lebih tinggi dengan imbalan pembeli dengan asumsi risiko lebih besar. Jika pembayaran obligasi dilakukan, investor diberi imbalan; Jika pembayaran tidak dilakukan, obligasi mungkin default dan investor dibiarkan mengalami kerugian besar.

Ini adalah pendapat staf eksekutif untuk PIMCO High Yield Bond Fund, terutama wakil presiden eksekutif David Hammer dan Sean McCarthy, bahwa manajer terbaik menghasilkan dana terbaik karena manajer terbaik memanfaatkan pilihan kredit yang bijaksana.

Contoh Seleksi Kredit PIMCO

Mr. Hammer menghubungkan kesuksesan dana dengan kesempatan awal di sektor tembakau Master Settlement Agreement (MSA) - komponen yang kembali di atas 15% pada tahun 2015 - dan fokus pada kualitas kredit di antara obligasi sub-investasi.

Obligasi tembakau MSA adalah kasus khusus. Setiap obligasi dijamin melalui klaim pembayaran pelunasan tahunan dari produsen tembakau U. S. ke negara bagian dan District of Columbia. Pembayaran ini - yang terus-menerus - merupakan hasil dari penyelesaian pengadilan 1998 antara perusahaan tembakau yang saat itu berjumlah empat terbesar dan 52 Jaksa Agung. Persyaratan Perjanjian Penyelesaian Master mengharuskan perusahaan tembakau melakukan pembayaran tahunan yang besar ke negara bagian dan membatasi banyak praktik periklanan; Sebagai gantinya, produsen dibebaskan dari semua kewajiban masa lalu dan masa depan dari biaya perawatan kesehatan dan klaim.

Pembayaran MSA dipatok pada $ 9 miliar per tahun, meskipun tetap tunduk pada penyesuaian berdasarkan penjualan rokok, inflasi dan variabel lainnya. Selama tahun 2015, 17 negara bagian menerbitkan obligasi tembakau MSA. Obligasi tersebut mewakili salah satu segmen pasar obligasi kota terbesar, paling likuid dan berkinerja terbaik.

Dua-plus dekade penurunan konsumsi rokok mengancam solvabilitas obligasi tembakau MSA, itulah sebabnya mereka masuk dalam kategori dengan yield tinggi. Namun, obligasi MSA tidak berperilaku seperti kebanyakan obligasi korporasi secara default. Alih-alih menghadapi likuidasi dan klaim yang tidak pasti seperti penerbit korporat, obligasi kepercayaan tembakau tetap beredar, dan pembayaran dilakukan dengan pembayaran MSA apa pun masuk. Obligasi tembakau MSA akan terus membayar sampai penjualan tembakau lenyap.

Sean McCarthy, yang juga kepala penelitian kredit kotamadya di PIMCO, menyoroti keputusan dana untuk menghindari sekuritas Puerto Riko sebagai tambahan dengan pengurangan. Kekhawatiran atas beban utang Puerto Rico dan ketidakstabilan ekonomi menghancurkan obligasi pemerintah daerah, meski tidak sampai setelah keluarnya PIMCO yang kebetulan.

Melebih-lebihkan Kasus untuk Alpha

Alpha, yang sering disebut sebagai ukuran pengelolaan dana yang efektif, merupakan statistik penting untuk Dana Perputaran Obligasi PIMCO High Yield dan dana yang dikelola secara aktif lainnya. Alfa tinggi digunakan untuk membenarkan biaya dana yang lebih tinggi dari rata-rata atau perputaran portofolio - keduanya berlaku untuk dana High Yield Muni Bond.

Mr. McCarthy dan Mr. Hammer menekankan pentingnya melihat melampaui peringkat kredit sendiri untuk menghasilkan alpha dalam portofolio obligasi. Misalnya, tim manajemen mereka menggunakan analisis yang disesuaikan dengan risiko untuk mengidentifikasi hutang umum General City of Chicago sebagai sebuah peluang. Moody's menurunkan hutang Chicago menjadi status sampah pada Mei 2015, termasuk yang saat itu $ 8. 1 miliar obligasi GO. Standard & Poor's juga menurunkan hutang Chicago pada bulan Juli 2015, meski tidak berstatus junk.

Meskipun terjadi penurunan peringkat kredit baru-baru ini dan kesulitan fiskal yang tampaknya tak berujung, PIMCO mengabaikan berita utama tersebut dan membuat alokasi untuk hutang GO GO pada pertengahan tahun 2015. Mereka mengutip kenaikan dalam pekerjaan dan peningkatan pajak properti baru-baru ini sebagai alasan untuk optimisme kupon.

Apa laporan PIMCO tidak menunjukkan bahwa alpha hadir dengan biaya lebih tinggi setiap saat, sementara bahkan manajer terbaik hanya mengalahkan pasar hampir sepanjang waktu. Selain itu, tidak segera jelas bagi investor sehari-hari siapa manajer terbaik, dan apakah alpha dapat dipertahankan dalam jangka waktu yang lama atau tidak.