Western Digital Corp. ruang hard disk, menyediakan drive ke semua pasar hard disk drive utama (HDD). Pengiriman ke pembuat PC adalah bisnis terbesar Western Digital, dengan drive yang masuk ke notebook dan PC desktop yang mewakili 42% pendapatan pada tahun fiskal 2015.

Pasar Enterprise adalah bisnis terbesar kedua Western Digital, mewakili 28% pendapatan pada tahun fiskal 2015. Saya khawatir dengan headwind sekuler yang menghadapi pasar HDD.

Sementara saya yakin kesepakatan dengan SanDisk Corp. (SNDK) dapat bersifat transformatif untuk Western Digital, saya yakin ini akan membuka banyak masalah bagi manajemen, termasuk menambahkan bisnis margin yang lebih rendah yang telah menurun, risiko integrasi, dan perubahan bagaimana program pengembalian modal bisa berjalan.

HDD Headwinds

Meskipun pertumbuhan kebutuhan penyimpanan data global yang kuat, pasar beralamat untuk HDD mengalami penurunan. Saya memperkirakan bahwa total pengiriman unit turun pada CAGR 6% sejak 2010, dan saya mengharapkan kelemahan berlanjut. Faktor kunci yang berkontribusi terhadap penurunan adalah:

1. Jatuh pengiriman PC, karena desktop digantikan oleh laptop, dan laptop diganti oleh tablet dan bahkan smartphone. Kompetisi dari Solid-State Drives (SSD), yang memberikan kinerja dan konsumsi daya yang lebih baik, walaupun dengan biaya premium.
2. Stagnan / tergelincir konsumen dan pengiriman bermerek, karena teknologi berbasis cloud mengubah perilaku penyimpanan konsumen.
3. Meningkatnya kapasitas hard drive, yang menghasilkan lebih sedikit unit yang dibutuhkan untuk jumlah data yang sama.

Resiko Deal

Western Digital ada di tengah dua transaksi yang berarti. Investasi oleh Unisplendour cukup mudah. Kesepakatan itu masih perlu disetujui oleh Komite Penanaman Modal Asing di U. S. (CFIUS) sebelum dapat ditutup. Jika disetujui, Unisplendour akan membeli saham Western Digital baru dengan harga $ 92. 50 per saham dengan total nilai $ 3. 775 miliar. Setelah ditutup, saham baru akan ditambahkan dan memberikan angin sakal sekitar $ 1. 10 sampai 2017 fiskal EPS. Injeksi tunai ini diharapkan bisa membantu mendanai akuisisi SanDisk.

Akuisisi SanDisk lebih berarti dan berpotensi transformatif ke Western Digital. SanDisk adalah penyedia terkemuka produk berbasis flash memory, termasuk drive SSD. Western Digital sedang dalam proses mengakuisisi SanDisk seharga $ 19 miliar secara tunai dan saham. Sebagai bagian dari transaksi, Western Digital akan menghasilkan $ 17 miliar dari hutang baru. Selain risiko integrasi, saya memiliki sedikit kekhawatiran dengan kesepakatan tersebut:

Setelah transaksi selesai (diharapkan di Q3CY16), Western Digital akan memiliki sekitar $ 10 miliar uang tunai dan investasi dan $ 19 miliar hutang.Dengan sekitar $ 2. 0-2. 5 miliar per tahun dalam arus kas yang diharapkan, saya tidak yakin seberapa agresif perusahaan bisa menggunakan program pengembalian modal di bawah struktur modal ini.

1. Bisnis removable SanDisk (kartu dan flash drive) telah mengalami penurunan sekuler. Jika saya melihat ini dikombinasikan dengan bisnis bermerek Western Digital, saya memperkirakan bahwa 20% dari total pendapatan akan menurun sekuler. Ini merupakan tambahan sekitar 30% dari gabungan pendapatan yang akan terkait dengan PC, yang merupakan pasar akhir yang menurun.
2. Intensitas modal akan meningkat seiring kesepakatan. Saya percaya Capex SanDisk untuk kalender 2016 akan menjadi sekitar $ 360 juta selain model $ 620 juta I untuk Western Digital yang berdiri sendiri, serta kontribusi kotor $ 900 juta untuk flash JV dengan Toshiba. Capex yang lebih tinggi juga menambah risiko pengembalian modal.
3. Industri lampu kilat beralih ke teknologi 3D dari NAND planar. SanDisk saat ini sedang melakukan uji coba NAND 3D dan diperkirakan akan menghasilkan volume produksi pada awal kalender 2016. Namun, saya yakin SanDisk kira-kira satu setengah sampai dua tahun di belakang pemimpin Samsung. Selain itu, persaingan harus meningkat lebih jauh seiring produksi Intel landai di China.
4. Garis Bawah

Latar belakang industri untuk HDD tetap ditantang karena beberapa pasar akhir mengalami kemerosotan sekuler, dan kilat terus berlanjut.

Saya tidak mengharapkan pemulihan yang berarti di sebagian besar pasar akhir, dengan PC mungkin menjadi hambatan terbesar. Western Digital mencoba melakukan diversifikasi dengan mengakuisisi SanDisk, namun saya khawatir dengan paparan konsumen yang lebih tinggi, posisi dalam flash 3D NAND, berdampak pada neraca dan pengembalian modal, dan tingkat belanja modal yang lebih tinggi. Begitu kesepakatan Unisplendour ditutup, kemungkinan akan ada pengenceran yang berarti terhadap perkiraan EPS.