Pada hari pertama perdagangan 2016, indeks 300 CSI 300, sebuah indeks saham terbesar China, turun secara tiba-tiba sebesar 7%, memicu penggunaan pemutus sirkuit yang baru dibentuk yang dirancang untuk menghentikan sementara perdagangan sampai ketenangan dipulihkan. . Pasar China terus turun lagi 5% ketika pasar dibuka kembali 15 menit kemudian, memicu pemutus sirkuit lain dan suspensi perdagangan yang lengkap untuk hari ini. Pasar global merespons dengan penurunan tajam mereka sendiri, yang mengakibatkan penurunan minggu terburuk terburuk di Dow Jones Industrial Average (DJIA) dalam beberapa dasawarsa. Analis dengan cepat mengaitkan penularan tersebut dengan ketakutan akan ekonomi China yang menerjang, namun pemeriksaan selanjutnya menunjukkan bahwa intervensi cepat oleh pemerintah China justru memperburuk kepanikan dengan menciptakan lebih banyak ketidakpastian. Pasar telah menjadi sasaran intervensi tanpa henti oleh pemerintah China selama beberapa tahun, yang tampaknya membuat dan mengubah peraturan tanpa memperhatikan konsekuensinya.

Latar Belakang Singkat tentang Intervensiisme Pasar Saham China

Pemerintah China tidak malu memasukkan dirinya ke pasar saat mereka tidak bekerja sama dengan kebijakannya. Sering dituduh manipulasi mata uang, ia terus mencengkeram yuan untuk memaksakan devaluasi saat dibutuhkan lebih banyak arus masuk modal. Pemerintah masuk ke pasar saham beberapa kali tahun lalu untuk menempatkan peraturan perdagangan dan pembatasan untuk membendung volatilitas yang membantu terciptanya. Setelah menasihati warganya untuk terjun ke pasar, pasar saham China meningkat tajam sampai pertengahan 2015. Gelembung pecah pada pertengahan Juni, mengirim pasar ke spin ekor 40% yang mereda setelah pemerintah masuk dengan pembelian saham besar-besaran. Pasar kembali melorot pada pertengahan Agustus, memaksa langkah-langkah pemerintah tambahan. Pemerintah menurunkan biaya transaksi dan melonggarkan persyaratan margin untuk menghilangkan ketakutan akan default margin. Dari situlah, pasar saham China melonjak lagi sampai Desember 2016. Alat intervensi terbarunya, pemutus arus pasar, mendapat percobaan kebakaran pada 4 Januari 2016.

Propaganda Banteng Pemerintah

Lonjakan pasar saham mulai pertengahan 2014 sampai pertengahan 2015 didorong oleh kampanye komunikasi pemerintah yang dirancang untuk mendorong warga berinvestasi di pasar. Selama berbulan-bulan, pemerintah memuji kekuatan ekonomi China dan hampir berjanji kepada investor bahwa mereka akan melakukan apapun yang diperlukan untuk menjaga agar perusahaan China tetap kuat. Lebih dari 38 juta akun investasi baru dibuka dalam dua bulan menjelang jatuhnya pertengahan Juni, dan pasar melonjak 80% lainnya.

Gelembung pasar saham sebagian besar didorong oleh arus masuk uang yang besar dari investor kecil yang membeli saham dengan margin yang sangat besar.Banyak dari investor yang belum berpengalaman ini termasuk yang terakhir masuk ke pasar yang melonjak dan yang pertama panik saat jatuh. Tidak seperti pasar Barat yang didominasi oleh investor institusional, pasar saham China didominasi oleh lebih dari 200 juta pedagang kecil yang terdiri dari 90% perdagangan. Seperti yang telah terjadi sejak dimulainya pasar saham China pada 1990-an, spekulasi, bukan fundamental, telah menjadi pendorong utama lonjakan pasar, membuat semua investor rentan terhadap kebiasaan meniru mentalitas yang tidak terduga.

Aturan Lock-Up

Pada musim panas tahun 2015 dan selama penurunan pasar yang curam, pemerintah membentuk saham lock-up enam bulan atas saham yang dipegang oleh pemegang saham utama, eksekutif perusahaan dan direksi yang memiliki lebih dari 5% dari saham tradable perusahaan. Aturan ini dimaksudkan untuk mencegah penjualan besar-besaran di pasar yang menurun. Dengan gelombang pertama saham yang dibuka pada Januari 2016, hanya tiga hari setelah penurunan besar-besaran, pasar saham China mengkhawatirkan yang terburuk, memicu penurunan tajam lainnya. Pemerintah China memperpanjang penguncian sampai peraturan tambahan dapat ditetapkan. Hampir 4 miliar saham ditetapkan untuk dapat diperdagangkan kembali saat lock-up berakhir. Bahkan di pasar saham dewasa, seperti di Amerika Serikat, antisipasi penguncian saham kadaluarsa selalu menciptakan tekanan ke bawah di pasar. Dalam kasus ini, dengan pasar yang belum menghasilkan, pengaruhnya jauh lebih menonjol.

Ban Short Selling

Regulator melarang short selling satu hari, yang merupakan penyebab utama volatilitas pasar saham, menurut pemerintah China. Meskipun pembatasan ini menstabilkan harga saham untuk sementara waktu, hal itu dapat menyebabkan volatilitas yang lebih besar, karena penjual pendek adalah satu-satunya investor yang membeli selama pasar saham. Tanpa mereka, tidak ada yang memperlambat penurunan. Ada kemungkinan ketidakhadiran penjual pendek memperburuk penurunan pasar saham baru-baru ini. Perhatikan bahwa keruntuhan saham U. S. terbesar terjadi setelah Securities and Exchange Commission (SEC) melarang short selling.

Pertarungan Cepat Pemicu Cepat

Demonstrasi intervensi pemerintah yang terakhir adalah dengan menghentikan perdagangan oleh pemutus sirkuit yang baru dipasang. Selain dua kali pemutus arus dipicu saat krisis, mereka dipicu lagi dua hari kemudian, membuat regulator menunda penggunaan mereka karena tidak memiliki efek yang diharapkan. Kemudian, regulator mengakui bahwa mekanisme tersebut mungkin benar-benar meningkatkan volatilitas pasar.

Bottom Line

Beberapa analis pasar telah memuji kesediaan pemerintah China untuk melakukan intervensi, karena barangkali barunya bergejolak untuk beberapa saat. Namun, pendekatan trial and errornya mungkin juga menciptakan ketidakpastian lebih, yang juga merupakan penyebab volatilitas pasar. Tindakan pemerintah telah dibandingkan dengan pemilik kasino yang terus mengubah peraturan untuk memilih rumah tersebut. Dalam kasus ini, pemerintah tampaknya memanipulasi peraturan untuk memilih pasar bull, meskipun tidak berhasil, dan benar-benar telah mengikis integritas sistem dan meragukan kemampuan pemerintah untuk mengelola urusan keuangannya.