Dengan mengunyah kredit dan melumpuhkan pasar hipotek pada tahun 2007, "masa keemasan" asuransi obligasi kota kemungkinan besar akan berakhir. Asuransi obligasi daerah mendapat permulaannya sebagai cara untuk melindungi investor jika penerbit obligasi mereka gagal bayar. Tapi seiring pertumbuhan industri, produk ini menjadi tertarik pada produk keuangan terstruktur dan eksotis. Pada artikel ini, kami akan melacak akar asuransi obligasi kota, yang menunjukkan bagaimana industri yang membosankan dan aman ini dirayu oleh risiko dan intrik dari kewajiban hutang yang dijamin (collateral debt debt / CDO) dan sekuritas berbasis mortgage (MBSs), dan bagaimana judi yang kalah mungkin telah melumpuhkan seluruh industri.

Sejarah Awal - Ini adalah Jalan Panjang ke Alaska

Pada tahun 1971, MGIC Investment Corp. dari Milwaukee membentuk sebuah anak perusahaan bernama American Municipal Bond Assurance Corporation (NYSE: ABK) secara tegas untuk tujuan menyediakan jaminan finansial kepada investor obligasi daerah. Pada tahun yang sama, obligasi pemerintah kota pertama diasuransikan oleh Ambac untuk membangun fasilitas rumah sakit untuk kota Greater Juneau, Alaska.

Lokasi mendramatisir manfaat penting dari jenis asuransi baru ini; Lagi pula, berapa banyak investor yang pernah mengunjungi Juneau? Lebih penting lagi, berapa banyak yang ingin melakukan perjalanan sejauh ini untuk melakukan due diligence terhadap fasilitas rumah sakit kota? (Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat

Due Diligence In 10 Easy Steps . Setelah Debila melampirkan jaminan asuransi ke obligasi, ekspedisi panjang menjadi kurang penting. Asuransi tersebut dibeli oleh penerbit obligasi (Greater Juneau) saat obligasi tersebut diterbitkan, dan obligasi tersebut berlanjut sepanjang obligasi tersebut tetap beredar. Jika obligasi yang diasuransikan harus benar-benar gagal membayar pokok atau pembayaran bunga, Ambac menjamin untuk melakukan pembayaran gagal bayar atau keterlambatan kepada investor. Akibatnya, tingginya peringkat kredit Ambac (yang merupakan 'AA' dari S & P pada tahun 1971) mengalahkan peringkat kredit penerbit obligasi. Begitu investor merasa puas bahwa Ambac adalah perusahaan asuransi yang berkualitas tinggi, mereka tidak perlu terlalu khawatir tentang due diligence obligasi kota yang dikeluarkan di Juneau, Laredo atau Anytown, AS.

Penemuan asuransi obligasi pemerintah merevolusi pasar hutang publik selama 36 tahun ke depan. Pada tahun 1974, sebuah perusahaan asuransi baru memasuki pasar, Asosiasi Asuransi Obligasi Daerah (NYSE: MBI), dan memperoleh peringkat tertinggi, 'AAA'. Pada tahun 1979, Ambac juga meraih peringkat ini. Pada tahun 1988, 25% dari semua kota yang baru dikeluarkan membawa asuransi. Pada tahun 1994, asuransi obligasi membantu mencegah kepanikan di pasar kota, ketika Orange County, California, menyatakan kebangkrutan. (Untuk informasi lebih lanjut mengenai sistem penilaian hutang perusahaan, lihat

Apa itu Rating Kredit Korporasi?

) Dua Jenis Obligasi Daerah U.Pasar obligasi kota tumbuh dengan mantap selama beberapa dekade sampai sekitar $ 2. 6 triliun pada akhir tahun 2007, menurut Asosiasi Industri Pasar dan Pasar Sekuritas (SIFMA). Pasar terbagi menjadi dua jenis obligasi:

obligasi General obligation (GO) - Obligasi GO didukung oleh kemampuan peminjaman dan peminjaman penuh emiten, dan biasanya dikeluarkan oleh negara bagian, kabupaten dan kota.

• Revenue bonds - Obligasi Pendapatan didukung oleh aliran pendapatan tertentu dari biaya lisensi, tol, sewa, atau SKP tujuan khusus.
• Obligasi GO umumnya dianggap lebih berkualitas, karena penerbit obligasi memiliki kekuatan pajak dan dapat menaikkan pajak untuk membayar obligasi, jika perlu. Misalnya, sebagian besar negara bagian di U. S. memberi peringkat 'AAA' atau 'AA', yang mengindikasikan kualitas sangat tinggi, bahkan tanpa asuransi obligasi. Namun, penerbit obligasi pendapatan cenderung lebih kecil dan tidak memiliki wewenang perpajakan yang bebas, sehingga peringkat mereka lebih bervariasi dan sering kali lebih rendah. Sekitar dua pertiga dari semua obligasi kota baru yang diterbitkan adalah obligasi pendapatan, menurut SIFMA. (Untuk mempelajari tentang berinvestasi dalam obligasi muni, lihat Dasar-dasar Obligasi Daerah

dan Menghindari Masalah Pajak Tipis Pada Obligasi Daerah . Membangun Keyakinan Investor Dengan membayar premi kepada perusahaan asuransi obligasi pemerintah pada saat obligasi diterbitkan, emiten obligasi GO dan pendapatan telah mampu "meningkatkan" kualitas kredit bermasalah ke tingkat 'AAA' tertinggi. Hal ini meningkatkan permintaan investor terhadap obligasi baik dalam proses penjaminan emisi perdana maupun pasar perdagangan sekunder.

Secara historis, perusahaan asuransi obligasi terkemuka telah menerapkan dua strategi lain yang membantu meningkatkan kepercayaan investor terhadap jaminan mereka. Fokus sempit

- Sementara banyak perusahaan asuransi mengejar berbagai lini bisnis (misalnya asuransi mobil, mobil, kesehatan, dan rumah), perusahaan seperti Ambac dan MBIA "terjebak dalam rajutan". Untuk alasan ini, perusahaan-perusahaan ini sering disebut "monolines". Fokus sempit membantu mereka menghindari terpaan kerugian besar yang merugikan perusahaan asuransi lainnya, seperti kerusakan properti yang luas yang disebabkan oleh Badai Katrina.

• Standar zero-loss - Monolines selalu menekankan bahwa mereka melakukan analisis kredit yang ketat dari setiap penerbit obligasi untuk mempertahankan standar underwriting "zero-loss". Dengan kata lain, mereka mengaku telah memastikan bahwa asuransi tidak diperlukan kecuali dalam kasus yang sangat ekstrem.
• Industri Berkembang Selama seperempat abad, fokus sempit dan standar zero-loss bekerja untuk monolines sesuai rencana. Misalnya, selama paruh pertama tahun 2007, $ 231 miliar obligasi pemerintah jangka panjang dikeluarkan di U. S., menurut SIFMA. Dalam penerbitan ini, sekitar 48% dari volume dolar nominal memiliki peningkatan kredit. Sekitar 90% perangkat tambahan dilakukan melalui asuransi monoline, berlawanan dengan metode lain seperti letter of credit atau perjanjian pembelian pulsa.

Sementara itu, suku bunga acuan pada obligasi pemerintah sangat rendah, rata-rata hanya 0.63% secara kumulatif untuk semua obligasi yang diterbitkan antara tahun 1987 dan 1994, menurut sebuah studi jangka panjang oleh Fitch Ratings. Di lingkungan ini, industri asuransi obligasi pemerintah berkembang. MBIA dan Ambac meningkatkan pendapatan tahunan mereka menjadi $ 2. 7 miliar dan $ 1. 8 miliar, dan mereka bergabung di lapangan oleh orang lain termasuk FGIC Corp., XL Capital Assurance (NYSE: XL) dan ACA Capital Holdings (OTC: ACAH).

Dunia Penggoda Produk Terstruktur

Dalam pencarian keuntungan yang meningkat, monoline mulai melakukan diversifikasi buku bisnis mereka ke dalam dunia yang menguntungkan dari sekuritas berbasis mortgage perumahan (RMBS) dan produk keuangan terstruktur lainnya. Produk RMBS mencakup hipotek "prima" berkualitas tinggi dan hipotek subprime berkualitas rendah. Di lini produk kredit terstruktur, monoline menjamin pokok dan bunga pada CDO eksotis yang mengiris dan memotong beberapa arus kas berbeda dari RMBS, yang semuanya sangat leverage untuk melanjutkan boom perumahan AS yang berlangsung dari tahun 2002 sampai 2006.

Kemudian pada tahun 2006, booming perumahan bangkrut. Jaminan RMBS dan CDO dari monolines menjadi kewajiban yang mahal, dan kredibilitas "standar zero-loss" mereka keluar dari jendela, mungkin untuk selamanya. (Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat Mengapa Pasar Perak Bubuk Pop

. Pada akhir 2007 dan awal 2008, air pasang mulai berubah melawan monolines dalam tiga cara: Standard & Poor's menurunkan peringkat kredit rating ACA Capital Holdings sebesar 12 level, ke 'CCC' (risiko tertinggi). Penurunan ini terjadi setelah ACA melaporkan kerugian $ 1 miliar.

Fitch Ratings mengurangi peringkat 'AAA' berharga dari Ambac menjadi 'AA', sementara juga menempatkan perusahaan pada "jam negatif," menunjukkan potensi penurunan peringkat lebih lanjut.

• MBIA dipaksa untuk berebut modal tambahan untuk menopang kerugiannya, yang dilaporkan sebagai $ 1. 9 miliar untuk tahun 2007 di tengah neraca berat. (Untuk membaca tentang korban subprime lainnya, lihat
• Kebangkitan dan Kematian Keuangan Abad Baru
• dan Membedah Bear Stearns Hedge Fund Collapse .) Tip untuk Investor di Dunia Baru yang Berani Meskipun monolines mempertahankan fokus sempit mereka pada mengasuransikan risiko kredit, perampokan mereka ke RMBS dan CDO terbukti mahal bagi anggotanya sebagai penjamin yang kuat. Pertanyaannya kemudian, apa yang harus diketahui investor obligasi daerah, dan bagaimana, tentang jenis asuransi ini ke depan?

Asuransi hanya sebaik kebijakan penjaminan emisi dan rating dari monolines yang ada di belakangnya. Penting bagi investor untuk mengevaluasi tidak hanya kualitas obligasi yang mendasarinya, tetapi juga juga dari perusahaan asuransi. Mungkin diperlukan beberapa waktu bagi monolines untuk menyingkirkan kekacauan dari pasar perumahan terburuk dalam beberapa dasawarsa.

1. Mungkin yang terpenting, diversifikasi bisa sama berharganya dengan investasi kota seperti di daerah lain. Itu berarti menyebarkan risiko di antara berbagai emiten dan wilayah negara. Sejumlah reksa dana bebas pajak menawarkan portofolio terdiversifikasi dari obligasi pemerintah kota, dan satu peristiwa penting di tahun 2007 adalah proliferasi dana yang diperdagangkan di bursa (ETFs) yang mengkhususkan diri di kota.
2. Kesimpulan
3. Masa kejayaan asuransi obligasi pemerintah kota, di mana sampai 60% dari obligasi yang diterbitkan baru disempurnakan dan monolines dianggap solid, sudah berakhir. Sekarang, asuransi hanyalah fitur lain yang melekat pada obligasi pemerintah kota, dan tidak lagi menghilangkan kebutuhan akan kehati-hatian atau kehati-hatian investor. Perusahaan asuransi obligasi mempertaruhkan reputasi mereka pada produk baru yang eksotis - mereka kalah, dan begitu juga investor melakukannya.

Untuk informasi lebih lanjut tentang krisis subprime, lihat Pernyataan Kekayaan Subprime Mortgage

.