Pasar obligasi U. S. seperti bola bisbol - Anda harus memahami dan menghargai peraturan dan strategi, atau sepertinya membosankan. Ini juga seperti bisbol karena peraturan dan konvensi penetapan harga telah berevolusi dari waktu ke waktu, dan terkadang mereka tampak esoterik seperti peraturan balk.

Dalam "Official Major League Rule Book", dibutuhkan lebih dari 3, 600 kata untuk mencakup peraturan tentang apa yang bisa dan tidak bisa dilakukan pitcher. Pada artikel ini, kita akan membahas konvensi harga pasar obligasi dalam waktu kurang dari 1, 800 kata. Klasifikasi pasar obligasi dibahas secara singkat, diikuti dengan perhitungan hasil, tolok ukur harga dan spread harga.

Pengetahuan dasar tentang konvensi penetapan harga ini akan membuat pasar obligasi tampak menarik seperti pertandingan bisbol Seri Dunia terbaik.

Klasifikasi Pasar Obligasi

Pasar obligasi terdiri dari sejumlah besar emiten dan jenis surat berharga. Untuk membicarakan setiap jenis tertentu mungkin mengisi keseluruhan buku teks; Oleh karena itu, untuk tujuan mendiskusikan bagaimana berbagai konvensi penetapan harga pasar obligasi berhasil, kami membuat klasifikasi obligasi utama berikut ini:

• U. S. Treasuries: Obligasi yang diterbitkan oleh Departemen Keuangan Amerika Serikat.
• Obligasi Korporasi: Obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan yang memiliki peringkat investment grade.
• Obligasi Berharga Tinggi: Juga dikenal sebagai kelas investasi non-investasi atau obligasi sampah, ini adalah obligasi dengan peringkat di bawah investment grade.
• Efek Beragun KPR (mortgage-backed securities / MBS): Sebuah obligasi yang dijamin dengan arus kas pembayaran pokok dan bunga dari kumpulan hipotek perumahan keluarga yang mendasarinya.
• Efek Beragun Aset (ABS): Obligasi yang dijamin dengan arus kas dari kumpulan aset yang mendasarinya seperti kredit mobil, tagihan kartu kredit, pinjaman ekuitas rumah, sewa pesawat terbang, dll. Daftar aset yang telah sekuritized menjadi ABS hampir tak ada habisnya.
• Obligasi Badan: Utang yang dikeluarkan oleh perusahaan yang disponsori pemerintah (GSEs), termasuk Fannie Mae, Freddie Mac dan Federal Home Loan Banks.
• Obligasi Daerah (Munis): Sebuah obligasi yang diterbitkan oleh negara bagian, kota atau pemerintah daerah atau agensinya.
• Utang Utang yang Dikreditkan: Suatu jenis keamanan yang didukung aset yang didukung oleh satu atau beberapa lainnya ABS, MBS, obligasi atau pinjaman.

Hasil Imbal Hasil Obligasi

Hasil adalah ukuran yang paling sering digunakan untuk memperkirakan atau menentukan tingkat pengembalian yang diharapkan obligasi. Hasil juga digunakan sebagai nilai relatif antara obligasi. Ada dua ukuran hasil utama yang harus dipahami untuk memahami bagaimana kesepakatan harga pasar obligasi yang berbeda: yield to maturity dan kurs spot.

Perhitungan yield-to-maturity dilakukan dengan menentukan tingkat suku bunga (discount rate) yang akan membuat jumlah arus kas obligasi, ditambah bunga yang masih harus dibayar, sama dengan harga obligasi saat ini. Perhitungan ini memiliki dua asumsi penting: pertama, obligasi akan bertahan sampai jatuh tempo, dan kedua bahwa arus kas obligasi dapat diinvestasikan kembali pada yield to maturity.

Perhitungan spot rate dilakukan dengan menentukan tingkat suku bunga (discount rate) yang membuat nilai sekarang dari obligasi zero-coupon sama dengan harganya. Serangkaian harga spot harus dihitung dengan harga kupon yang membayar obligasi - setiap arus kas harus didiskontokan menggunakan kurs spot yang sesuai, sehingga jumlah nilai sekarang dari masing-masing arus kas sama dengan harga. Seperti yang akan kita bahas nanti, kurs spot paling sering digunakan sebagai blok bangunan untuk perbandingan nilai relatif untuk jenis obligasi tertentu.

Tolok ukur

Sebagian besar harga obligasi relatif terhadap tolok ukur. Di sinilah harga pasar obligasi menjadi sedikit rumit. Klasifikasi obligasi yang berbeda, seperti yang telah kita definisikan di atas, menggunakan tolok ukur harga yang berbeda.

Beberapa tolok ukur harga yang paling umum adalah obligasi U. S. Treasuries yang sedang berjalan (seri terbaru). Banyak obligasi dihargai relatif terhadap obligasi Treasury tertentu. Sebagai contoh, Treasury 10 tahun yang berjalan selama mungkin bisa digunakan sebagai patokan harga untuk penerbitan obligasi perusahaan 10 tahun.

Bila jatuh tempo obligasi tidak dapat diketahui dengan pasti karena panggilan atau fitur yang diletakkan, obligasi sering dibandrol dengan kurva acuan. Ini karena perkiraan jatuh tempo dari callable atau put-able bond kemungkinan besar tidak sesuai persis dengan jatuh tempo Treasury tertentu.

Benchmark kurva harga dibangun menggunakan hasil surat berharga yang mendasari dengan jatuh tempo dari tiga bulan sampai 30 tahun. Beberapa suku bunga acuan atau sekuritas yang berbeda digunakan untuk membangun kurva harga patokan yang berbeda. Karena ada kesenjangan dalam jatuh tempo sekuritas yang digunakan untuk membangun kurva, imbal hasil harus diinterpolasi antara hasil yang dapat diamati.

Misalnya, salah satu kurva tolok ukur yang paling umum digunakan adalah kurva Treasury U. S. yang berjalan, yang dibangun dengan menggunakan obligasi, catatan, dan tagihan Treasury U. S. yang paling baru dikeluarkan. Karena sekuritas hanya dikeluarkan oleh U. S. Treasury dengan jangka waktu tiga bulan, enam bulan, dua tahun, tiga tahun, lima tahun, 10 tahun dan 30 tahun, hasil obligasi teoritis dengan jangka waktu jatuh tempo antara tanggal jatuh tempo harus diinterpolasi. Kurva Treasury ini dikenal sebagai kurva imbal hasil interpolasi (atau kurva I) oleh peserta pasar obligasi.

Kurva Harga Tolok Ukur Populer Lainnya

• Spot Rate Treasury Curve: Kurva yang dibuat dengan menggunakan kurs spot teoritis U. S. Treasuries.
• Kurva Swap: Kurva yang dibuat menggunakan sisi suku bunga tetap swap suku bunga.
• Kurva Eurodolar: Kurva dibuat dengan menggunakan suku bunga yang berasal dari harga futures eurodollar.
• Kurva Badan: Kurva yang dibuat dengan menggunakan imbal hasil obligasi non-callable, fixed-rate agency.

Hasil Yield Spread

Hasil obligasi relatif terhadap imbal hasil patokannya disebut spread. Penyebaran ini digunakan baik sebagai mekanisme penetapan harga dan sebagai perbandingan nilai relatif antara obligasi. Misalnya, trader mungkin mengatakan bahwa obligasi korporasi tertentu diperdagangkan pada spread 75 basis poin di atas Treasury 10 tahun.Ini berarti bahwa yield to maturity obligasi tersebut adalah 0. 75% lebih besar dari yield to maturity pada Treasury 10 tahun yang sedang berjalan. Jika obligasi korporasi yang berbeda dengan peringkat kredit yang sama, prospek dan durasi diperdagangkan pada spread 90 basis poin berdasarkan nilai relatif, obligasi kedua akan menjadi pembelian yang lebih baik.

Ada berbagai jenis perhitungan spread yang digunakan untuk tolok ukur harga yang berbeda. Empat perhitungan spread yield utama adalah:

• Nominal Yield Spread: Perbedaan yield terhadap maturity obligasi dan yield to maturity tolok ukurnya.
• Zero-Volatility Spread (Z-spread): Konstan menyebar bahwa, jika ditambahkan ke hasil pada setiap titik pada tingkat bunga kurva Treasury dimana arus kas obligasi diterima, akan membuat harga sekuritas sama dengan nilai sekarang dari arus kasnya.
• Penyesuaian Opsi-Adjusted Spread (OAS): OAS digunakan untuk mengevaluasi obligasi dengan opsi yang disematkan (seperti obligasi yang dapat dipanggil atau ikatan yang dapat dilakukan). Ini adalah penyebaran konstan bahwa, bila ditambahkan ke hasil pada setiap titik pada kurva tingkat bunga (biasanya kurva tingkat bunga Treasury AS) di mana arus kas obligasi diterima, akan membuat harga obligasi sama dengan nilai sekarang dari arus kasnya. Namun, untuk menghitung OAS, kurva kurs spot diberi banyak jalur suku bunga. Dengan kata lain, banyak kurva harga spot yang berbeda dihitung dan tingkat suku bunga yang berbeda rata-rata Akun OAS untuk volatilitas suku bunga dan probabilitas pembayaran di muka pokok obligasi.
• Discount Margin (DM): Obligasi dengan tingkat suku bunga variabel biasanya mendekati nilai nominalnya. Ini karena suku bunga (kupon) pada obligasi tingkat variabel menyesuaikan dengan suku bunga saat ini berdasarkan perubahan tingkat referensi obligasi. DM adalah penyebaran yang, jika ditambahkan ke tingkat referensi arus obligasi, akan menyamakan arus kas obligasi dengan harga saat ini.

Jenis Obligasi dan Benchmark dan Spread Calculation

• Obligasi dengan yield tinggi: Obligasi dengan imbal hasil tinggi biasanya dibandrol dengan yield nominal menyebar ke obligasi Treasury U. S. khusus. Namun, terkadang ketika peringkat kredit dan prospek obligasi dengan imbal hasil tinggi memburuk, obligasi tersebut akan mulai diperdagangkan dengan harga dolar yang sebenarnya. Misalnya, perdagangan obligasi di $ 75. 875 dibandingkan dengan 500 basis poin selama Treasury 10 tahun.
• Obligasi Korporasi: Obligasi korporasi biasanya dibukukan dengan yield nominal yang disalurkan ke obligasi Treasury U. S. khusus yang sesuai dengan kematangannya. Misalnya, obligasi korporasi 10 tahun dihargai dengan Treasury 10 tahun.
• Efek Beragun KPR: Ada banyak jenis MBS. Banyak dari mereka melakukan perdagangan dengan yield rata-rata yang tersebar pada rata-rata tertimbang rata-rata ke kurva U. S. Treasury I. Beberapa perdagangan MBS yang dapat diatur pada DM, yang lain diperdagangkan pada spread Z. Beberapa CMO melakukan perdagangan dengan yield nominal menyebar ke Treasury tertentu. Misalnya, obligasi kelas amortisasi 10 tahun yang direncanakan mungkin diperdagangkan pada tingkat yield nominal yang menyebar ke Treasury 10 tahun yang sedang berjalan, atau obligasi Z mungkin diperdagangkan pada tingkat yield nominal yang menyebar ke level 30 yang sedang berjalan. -year Treasury.Karena MBS telah memasukkan opsi panggilan (peminjam memiliki opsi bebas untuk melakukan prabayar hipotek mereka), mereka sering dievaluasi menggunakan OAS.
• Efek Beragun Aset: ABS sering melakukan perdagangan dengan spread yield nominal pada rata-rata tertimbang rata-rata ke kurva swap.
• Instansi: Agen sering diperdagangkan pada hasil nominal yang menyebar ke Departemen Keuangan tertentu, seperti Treasury 10 tahun yang sedang berjalan. Agen yang dapat dipanggil kadang-kadang dievaluasi berdasarkan OAS dimana kurva kurs spot diperoleh dari hasil pada agen yang tidak dapat dipanggil.
• Obligasi Daerah: Karena kelebihan pajak dari obligasi pemerintah kota (biasanya tidak dikenakan pajak), imbal hasil mereka tidak berkorelasi dengan hasil obligasi U. S. Treasury seperti obligasi lainnya. Oleh karena itu, munis sering melakukan perdagangan langsung dengan hasil hingga jatuh tempo atau bahkan harga dolar. Namun, hasil muni sebagai rasio terhadap benchmark yield Treasury kadang-kadang digunakan sebagai ukuran nilai relatif.
• Utang Utang yang Dikualikan: Seperti MBS dan ABS yang sering memutar CDO, ada banyak tolok ukur penetapan harga dan ukuran hasil yang berbeda yang digunakan untuk menetapkan harga CDO. Kurva eurodollar terkadang digunakan sebagai patokan. Margin diskon digunakan pada floating rate tranches. Perhitungan OAS dibuat untuk analisis nilai relatif.

The Bottom Line

Konvensi harga pasar obligasi sedikit rumit, tapi seperti peraturan baseball, memahami dasar-dasar mengambil misteri dari mereka. Harga obligasi sebenarnya hanya masalah identifikasi patokan harga, menentukan spread dan memahami perbedaan antara dua perhitungan imbal hasil dasar: yield to maturity dan kurs spot. Dengan pengetahuan itu, memahami bagaimana berbagai jenis harga obligasi seharusnya tidak mengintimidasi.