Bagaimana Anda tahu kapan perusahaan menghadapi keruntuhan perusahaan? Untuk mendeteksi tanda-tanda kebangkrutan yang menjulang, investor menghitung dan menganalisis semua jenis rasio keuangan: modal kerja, profitabilitas, tingkat hutang dan likuiditas. Masalahnya, masing-masing rasionya unik dan menceritakan kisah berbeda tentang kesehatan keuangan perusahaan. Terkadang mereka bahkan tampak saling bertentangan. Harus bergantung pada sekelompok rasio individu, investor mungkin merasa bingung dan sulit mengetahui kapan saham akan masuk ke dinding. (Untuk membaca latar belakang, lihat Gambaran Umum Kebangkrutan Perusahaan .

Rasio Keuangan

Dalam upaya mengatasi teka-teki ini, Profesor NYU Edward Altman memperkenalkan formula Z-score pada akhir 1960-an. Daripada mencari satu rasio terbaik, Altman membangun sebuah model yang menyaring lima rasio kinerja utama menjadi satu skor tunggal. Ternyata, skor Z memberi investor gambaran bagus tentang kesehatan finansial perusahaan. Di sini kita melihat bagaimana menghitung nilai Z dan bagaimana investor dapat menggunakannya untuk membantu membuat keputusan membeli dan menjual.

Formula Z-score

Berikut rumusnya (untuk perusahaan manufaktur), yang dibangun dari lima rasio keuangan tertimbang:

Z-Score = 1. 2A + 1 Dimana:
A = Modal Kerja / Jumlah Aset

B = Saldo Laba / Jumlah Aktiva

C = Laba Sebelum Bunga & Pajak / Total Aktiva

D = Nilai Pasar Ekuitas / Kewajiban Total
E = Penjualan / Jumlah Aktiva

Sebenarnya, semakin rendah nilainya, semakin tinggi kemungkinan perusahaan menuju kebangkrutan. Skor Z lebih rendah dari 1. 8, khususnya, menunjukkan bahwa perusahaan tersebut sedang menuju kebangkrutan. Perusahaan dengan nilai di atas 3 tidak mungkin memasuki kebangkrutan. Skor di antara 1. 8 dan 3 terletak di area abu-abu.
Breaking Down the Z

Sekarang kita tahu rumusnya, ada gunanya memeriksa mengapa rasio khusus ini disertakan. Mari kita lihat pentingnya masing-masing:

Modal Kerja / Jumlah Aset (WC / TA)

Rasio ini merupakan ujian bagus untuk tekanan perusahaan. Perusahaan dengan modal kerja negatif cenderung mengalami masalah dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya karena tidak cukup aset lancar untuk menutupi kewajiban tersebut. Sebaliknya, perusahaan dengan modal kerja positif secara signifikan jarang mengalami masalah dalam membayar tagihannya. (Untuk pembacaan latar belakang, lihat
Pekerjaan Modal Kerja

• .) Saldo Laba / Total Assets (RE / TA) Rasio ini mengukur jumlah pendapatan atau kerugian yang diinvestasikan kembali, yang mencerminkan luasnya leverage perusahaan. Perusahaan dengan RE / TA yang rendah membiayai belanja modal melalui pinjaman dan bukan melalui laba ditahan. Perusahaan dengan RE / TA yang tinggi menyarankan sejarah profitabilitas dan kemampuan untuk menghadapi tahun rugi yang buruk.
• Laba sebelum Bunga dan Pajak / Total Aktiva (EBIT / TA) Ini adalah versi pengembalian aset (ROA), cara yang efektif untuk menilai kemampuan perusahaan untuk memeras keuntungan dari asetnya sebelum faktor seperti bunga dan pajak dikurangkan.
• Ini adalah rasio yang menunjukkan - jika perusahaan menjadi bangkrut - berapa nilai pasar perusahaan akan turun sebelum kewajiban melebihi aset pada laporan keuangan. Rasio ini menambahkan dimensi nilai pasar pada model yang tidak didasarkan pada fundamental murni. Dengan kata lain, kapitalisasi pasar yang tahan lama dapat diartikan sebagai kepercayaan pasar terhadap posisi keuangan perusahaan yang solid. Penjualan / Total Assets (S / TA)
  Ini memberi tahu investor seberapa baik manajemen menangani persaingan dan seberapa efisien perusahaan menggunakan aset untuk menghasilkan penjualan. Kegagalan untuk tumbuh pangsa pasar diterjemahkan menjadi S / TA yang rendah atau terjatuh.
• Uji WorldCom Untuk menunjukkan kekuatan skor Z, mari kita lihat bagaimana hal itu dapat dilakukan dengan uji coba yang rumit. Pertimbangkan runtuhnya raksasa telekomunikasi WorldCom yang terkenal pada tahun 2002. Kebangkrutan WorldCom menghasilkan kerugian $ 100 miliar bagi para investornya setelah manajemen secara salah mencatat miliaran dolar sebagai pengeluaran barang modal daripada biaya operasional.
• Di sini kita menghitung nilai Z untuk WorldCom dengan menggunakan laporan keuangan 10 k tahunan selama bertahun-tahun yang berakhir pada tanggal 31 Desember 1999, 2000 dan 2001. Memang, skor Z WorldCom mengalami penurunan tajam. Perhatikan juga bahwa Z-score dipindahkan dari area abu-abu ke zona bahaya pada tahun 2000 dan 2001, sebelum menyatakan kebangkrutan pada tahun 2002.
  Input

Financial Ratio
1999

2000

2001 > X1	Modal kerja / Jumlah Aktiva	-0. 09	-0. 08	0
X2	Saldo laba / Jumlah Aktiva	-0. 02	0. 03	0. 04
X3	EBIT / Jumlah Aktiva	. 09	. 08	. 02
X4	Nilai Pasar / Kewajiban Total	3. 7	1. 2	. 50
X5	Penjualan / Total Aktiva	0. 51	0. 42	0. 3
skor Z	2. 5	1. 4	. 85	Tetapi pengelola WorldCom telah memasak buku-buku tersebut, menggembungkan pendapatan dan aset perusahaan dalam laporan keuangan. Apa dampak shenanigans ini terhadap skor Z? Laba yang terlalu tinggi cenderung meningkatkan rasio EBIT / total assets dalam model Z-score, namun aset yang dilebih-lebihkan justru akan mengecilkan tiga rasio lainnya dengan total aset di denominator. Jadi dampak keseluruhan dari akuntansi palsu pada nilai Z perusahaan cenderung menurun. (Untuk informasi lebih lanjut tentang akuntansi perusahaan tidak beres, lihat
Memasak Buku 101	.)	Dimana Z-Score Terjun Pendek	Sayangnya, nilai Z tidak sempurna dan perlu dihitung dan ditafsirkan. dengan hati-hati. Sebagai permulaan, skor Z tidak kebal terhadap praktik akuntansi palsu. Seperti yang ditunjukkan oleh WorldCom, perusahaan yang bermasalah mungkin tergoda untuk menggambarkan keuangan yang salah. Skor Z hanya seakurat data yang masuk ke dalamnya.

Skor Z juga tidak banyak digunakan untuk perusahaan baru dengan penghasilan sedikit atau tidak sama sekali.Perusahaan-perusahaan ini, terlepas dari kesehatan keuangan mereka, akan mendapat nilai rendah. Selain itu, Z-score tidak membahas masalah arus kas secara langsung, hanya mengisyaratkannya melalui penggunaan rasio modal kerja bersih. Lagi pula, dibutuhkan uang tunai untuk membayar tagihan. Akhirnya, Z-score bisa berayun dari seperempat ke kuartal ketika sebuah perusahaan mencatat satu kali write-off. Ini bisa mengubah nilai akhir, menunjukkan bahwa perusahaan yang benar-benar tidak berisiko berada di ambang kebangkrutan. Kesimpulan

Untuk mengawasi investasi mereka, investor harus mempertimbangkan untuk memeriksa nilai Z perusahaan mereka secara reguler. Skor Z yang memburuk dapat memberi sinyal masalah ke depan dan memberikan kesimpulan yang lebih sederhana daripada rasio massa. Mengingat kekurangannya, skor Z mungkin lebih baik digunakan sebagai ukuran kesehatan finansial relatif daripada sebagai prediktor. Diperdebatkan, sebaiknya gunakan model ini sebagai pemeriksaan cepat kesehatan keuangan, namun jika skor tersebut mengindikasikan adanya masalah, ada baiknya Anda melakukan analisis yang lebih rinci.