Bila sebuah perusahaan tempat Anda memiliki saham berputar dari satu unit ke pemegang saham, apa langkah terbaik untuk melakukannya? Apakah Anda menyimpan saham di perusahaan induk, spin-off atau keduanya? Pertanyaan itu sering diajukan oleh investor selama ini.

Antara 1990-2006, ada lebih dari 800 spin-off di bursa U. S., dengan nilai pasar lebih dari $ 800 miliar, menurut "Penataan Merger & Akuisisi" Peter Hunt (edisi ketiga, 2007). Baca terus untuk mengetahui bagaimana transaksi ini mempengaruhi perusahaan induk, unit spin off dan yang terpenting, pemegang saham. (Untuk informasi lebih lanjut tentang merger dan akuisisi, baca Akuisisi Karir Dalam Merger .)

Spin spin-off pada spin-off murni, sebuah perusahaan mendistribusikan 100% kepemilikannya di unit sebagai dividen saham kepada pemegang saham yang ada. Ini adalah metode bebas pajak untuk divestasi yang biasanya membantu orang tua dan unit mencapai hasil yang lebih baik sebagai entitas yang terpisah dan lebih bernilai tinggi. (Pelajari bagaimana memanfaatkan spin-off, membaca

Menguangkan Dalam Restrukturisasi Perusahaan
. Banyak penelitian telah menemukan bahwa spin-off dan orang tua mengungguli pasar - dengan keunggulan yang akan terjadi pada spin-off. Salah satu studi yang lebih sering dikutip oleh Patrick Cusatis, James Miles dan J. Randall Woolridge diterbitkan dalam terbitan 1993 Journal of Financial Economics. Ini menentukan bahwa spin-off dan orang tua melampaui Indeks S & P 500 masing-masing 30% dan 18% selama tiga tahun pertama perdagangan saham spin-off.
Investigasi Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) oleh Chip Dickson menemukan bahwa antara tahun 2000 dan 2005, spin-off memangkas pasar rata-rata 45% selama dua tahun pertama mereka, sementara perusahaan induk mengalahkannya dengan rata-rata 40% dalam dua tahun yang sama. JPMorgan (NYSE: JPM) memeriksa spin-off dari tahun 1985-1995 dan memperkirakan kelebihan pengembalian 20% untuk spin-off dan 5% untuk orang tua selama 18 bulan pertama. Apa yang Membuatnya Memutar Spinoff mengungguli beberapa alasan. Tim manajemen di sektor spin-off memiliki insentif yang lebih besar untuk diproduksi, karena opsi saham dan kepemilikan saham, dan kebebasan yang lebih besar untuk memulai usaha baru, merasionalisasi operasi dan memangkas overhead. Tim manajemen di perusahaan induk dapat lebih fokus pada bisnis inti. Valuasi saham untuk keduanya dapat naik karena preferensi investor untuk perusahaan bermain terfokus dan murni.

Jadi, saham spin-off dan orang tua keduanya tampaknya layak dipegang. Namun, jika seseorang harus dijual, temuan penelitian menunjukkan bahwa, karena margin kinerjanya yang lebih kecil, rata-rata, orang tua harus mendapatkan kapak. Sebuah studi tahun 2004 oleh John McConnell dan Alexei Ovtchinnikov yang muncul dalam Jurnal Manajemen Investasi

menyimpulkan bahwa perusahaan induk tidak tampil lebih baik daripada pasar setelah "mengoreksi satu outlier positif yang sangat besar.Namun, stok spin-off datang dengan beberapa peringatan, pertama, mereka lebih mudah berubah, dengan kapitalisasi dan kapasitas finansialnya yang lebih kecil, saham beta cenderung lebih tinggi dan berkinerja buruk di pasar yang lemah dan mengungguli pasar yang kuat. , saham spin-off lebih baik untuk dimiliki selama pasar bull daripada pada saat beruang.
Kedua, saham spin-off sering menjual dalam bulan-bulan segera setelah restrukturisasi. Memberikan saham dalam spin-off kepada pemegang saham yang ada bukanlah hal yang sangat efisien. cara untuk mendistribusikan saham, karena pemegang saham terutama tertarik pada perusahaan induk. Dana indeks juga akan menjual perusahaan, karena perusahaan baru tidak masuk dalam indeks. Lembaga lain akan menjual karena spin-offnya tidak sesuai dengan mandatnya (baik itu terlalu kecil, tidak memiliki dividen atau tidak ada penelitian yang tersedia).

Sebagai hasil studi akademis dan penjualan menunjukkan, penurunan langsung harga saham spin-off biasanya digantikan oleh kekuatan selama dua sampai tiga tahun berikutnya Jadi, seorang investor yang berencana untuk menjaga agar spin-off mungkin harus menunggu kelemahan harga jangka pendek. Demikian pula, investor yang ingin membuang saham spin-off mungkin ingin menunggu dan menjual ke kekuatan relatif di kemudian hari.

Mengevaluasi Spinoff Individual Meskipun spin-off dan perusahaan induk cenderung berjalan dengan baik dibandingkan dengan pasar, kesuksesan ini hanya bersifat keseluruhan. Masih penting untuk menilai situasi spin-off individu untuk memastikan bahwa hukum rata-rata ada di pihak Anda. Joel Greenblatt, mantan manajer hedge fund dengan track record yang sangat sukses yang sebagian besar didasarkan pada spin-off, adalah seorang guru dalam topik tersebut. Dalam bukunya, "You Can Be a Stock Market Genius" (1999), dia mengatakan penting untuk melihat di mana kepentingan para manajer berbohong. Manajer yang mendapatkan gaji besar tanpa memiliki banyak saham mungkin tidak meningkatkan nilai pemegang saham sebanyak manajer dengan ekuitas besar atau opsi saham mungkin. (Untuk pembacaan yang terkait, lihat Kontroversi tentang Kompensasi Opsi

Ketakutan Pemisahan

William Mitchell, kepala Profil Spinoff & Reorg, mengatakan bahwa penting untuk "menyimpulkan alasan pemisahan," yang mana dapat dilakukan dengan membandingkan neraca pro forma dan laporan laba rugi spin-off dan induk perusahaan. Hal pertama yang harus diperiksa adalah tingkat hutang dan alokasi kewajiban lainnya dan aset bermasalah (seperti keadaan sebenarnya di tahun 2008).

Misalnya, sebuah spin-off bisa berakhir terlalu banyak karena orang tua mungkin melakukan rekapitalisasi leverage, dimana spin-off itu penuh dengan hutang dan hasilnya dikantongi oleh orang tua. Contohnya, menurut Mitchell, dapat dilihat di beberapa unit yang diputar dari konglomerat internet InterActiveCorp (IAC) pada tahun 2008. (Ketahui lebih lanjut dengan membaca Pemilik Dapat Menemukan Pembunuh di M & A

.] Faktor penting lainnya yang harus dipelajari Mitchell adalah pengembalian modal yang digunakan, yang melibatkan pengambilan rasio pendapatan operasional terhadap modal kerja bersih dikurangi uang tunai.Sebuah spin-off (atau orang tua) dengan pembacaan rendah mengenai ukuran ini mungkin tidak memiliki banyak keuntungan strategis dalam lini bisnisnya. Dunia Nyata: Penilaian Spinoff

Baik Greenblatt dan Mitchell akan setuju bahwa tingkat penilaian adalah kriteria lain. Greenblatt telah berkomentar di media tentang beberapa investasi masa lalunya dalam spin-off, dan pernyataannya memberikan dua studi kasus yang menggambarkan penerapan penilaian dan tolok ukur lainnya.
Yang pertama adalah spin-off Lehman Brothers dari American Express (NYSE: AXP) pada tahun 1994. Greenblatt memutuskan untuk tidak berinvestasi di Lehman Brothers karena orang dalam itu tidak memiliki banyak persediaan. Namun, dia seperti American Express karena bisnis kartu tagihan dan pengelolaan investasinya yang lain adalah waralaba Warren Buffett dan harganya hanya sembilan kali lipat, setelah mengurangi nilai saham Lehman.

Yang kedua adalah spin-off NCR (NYSE: NCR) dari AT & T (NYSE: T) pada tahun 1997. Greenblatt menyukai NCR karena sahamnya bernilai $ 30 namun perusahaan tersebut memiliki $ 11 per saham secara tunai, tidak ada hutang dan cepat - Membagi divisi data-pergudangan Jika yang terakhir ini dihargai dengan penjualan satu kali yang sangat konservatif, maka nilai aset bersihnya sampai pada harga saham $ 30. Sisa bisnis NCR, yang menghasilkan penjualan $ 6 miliar per tahun pada saat itu, oleh karena itu pada dasarnya akan gratis. The Bottom Line spin-off Perusahaan telah terjadi pada tingkat rata-rata sekitar 50 per tahun sejak tahun 1990. Dengan demikian, penting bagi investor untuk mengetahui apa arti tindakan ini bagi nilai saham mereka. Dalam banyak kasus, spin-off telah terbukti bermanfaat bagi perusahaan induk dan unit spin off. Namun, penting untuk memeriksa rincian spin-off perusahaan secara hati-hati sebelum mengambil keputusan tentang apakah akan menyimpan, menjual perusahaan pembelian yang merencanakan atau telah melakukan langkah ini.