Perkembangan dan penggunaan sekuritas derivatif di pasar keuangan telah menjadi semakin umum dalam beberapa tahun terakhir. Dan sementara model matematis yang digunakan dalam konstruksi dan harga turunan nampaknya sangat mengintimidasi, investor mungkin terkejut mengetahui bahwa kendaraan investasi kompleks ini tidak terbatas di dalam dinding pertukaran terpusat - sebenarnya, apa yang disebut "opsi nyata" cukup sering terjadi. di dunia bisnis, dan mereka dapat memainkan peran penting dalam penentuan harga saham. Di sini kami menjelaskan pilihan sebenarnya dan bagaimana penetapan harga opsi sebenarnya.

Apakah Opsi Nyata itu?
Hal pertama yang pertama: pilihan sebenarnya bukan instrumen derivatif, tapi pilihan sebenarnya (dalam arti "pilihan") yang mungkin diperoleh bisnis dengan melakukan usaha tertentu. Opsi nyata memberi Anda hak, tapi bukan kewajiban, untuk melakukan tindakan spesifik dengan biaya tertentu selama periode waktu yang telah ditentukan. Definisi ini mungkin tampak berbelit-belit, tapi yakinlah, pilihan sebenarnya sebenarnya agak sederhana, dan mereka mendahului banyak aspek pasar keuangan saat ini.

Dalam buku mereka "Real Options" (2001), Tom Copeland dan Vladimir Antikarov memberikan contoh langsung tentang opsi awal nyata dalam tindakan. Mereka menceritakan kisah filsuf Yunani kuno Aristoteles tentang Thales (filsuf lain), yang meramalkan bahwa panen zaitun tahun ini akan menjadi tanaman bumper yang memecahkan rekor. Thales kemudian menawarkan jumlah yang lumayan untuk penyulingan zaitun lokal untuk mendapatkan hak (tapi bukan kewajiban) untuk menyewa seluruh fasilitas pengepresan zaitun dengan biaya standar selama musim panen tahun itu.

Ternyata, prediksi Thales terbukti akurat, dan saat panen zaitun yang memecahkan rekor dituangkan, permintaan produsen untuk menggunakan fasilitas penyulingan minyak melonjak. Tentu saja, dengan permintaan tinggi langit, biaya yang jauh lebih tinggi dapat dikenakan biaya untuk penggunaan minyak zaitun. Untung baginya, Thales telah membeli opsi sebenarnya untuk menyewakan obat-obatan zaitun dengan harga tetap - dia memiliki hak, tapi bukan kewajiban, untuk menggunakan kontraknya untuk menyewa fasilitas dengan harga standar. Dengan memanfaatkan pilihannya yang sesungguhnya, Thales dapat memperoleh keuntungan besar dari tanaman bumper, karena pemilik pers zaitun diwajibkan oleh kontrak opsi nyata untuk menindaklanjuti kesepakatan mereka dan menyewakan fasilitas tersebut kepadanya dengan harga yang ditentukan, sementara dia berbalik dan membagi-bagikannya dengan premi yang sangat tinggi.

Contoh Real Estat Sederhana untuk Real Estat
Dengan pelajaran sejarah itu, marilah kita fokus pada beberapa pilihan real-time yang lebih up-to-date. Inilah contoh bagus dari opsi nyata yang bisa dikaitkan dengan pemilik rumah. Katakanlah Anda berbelanja untuk tempat tinggal baru Anda dan Anda menemukan apa yang tampaknya menjadi rumah idaman Anda: sebuah properti luas dan baru di lingkungan yang baik yang menjual dengan harga yang sangat menarik karena pemiliknya pindah ke negara lain dan perlu melikuidasi rumah mereka cepat

Satu-satunya masalah adalah tawaran penawaran pemilik telah menarik banyak pembeli yang berminat yang siap mengajukan penawaran dan menutup penjualan, dan Anda masih perlu mengatur pembiayaan sebelum dapat mengajukan penawaran. Jika Anda menunggu bank Anda mengkonfirmasi pembiayaan Anda, Anda mungkin akan kehilangan rumah ke pembeli lain - keadaan sulit.

Di sinilah konsep pilihan nyata ikut bermain. Anda bisa menawarkan untuk membayar pemilik $ 1.000 untuk menahan properti tersebut selama dua minggu. Dengan melakukannya, Anda membeli hak Anda sendiri, tapi bukan kewajiban, untuk membeli rumah dengan harga penawaran kapanpun dalam dua minggu ke depan setelah pembiayaan Anda selesai. Jika tidak terjadi, atau jika Anda berubah pikiran tentang rumah ini, Anda bisa membiarkan opsi itu berakhir tidak berguna setelah dua minggu. Either way, penjual menyimpan $ 1, 000, dan karena mereka memiliki banyak pembeli lain di sayap, mereka memiliki sedikit kerugian dengan menerima $ 1.000 untuk menunda penjualan rumah mereka selama dua minggu.

Seperti yang telah kami gambarkan dalam dua contoh ini, daya tarik model opsi nyata adalah kemampuan mereka untuk memberikan nilai positif pada ketidakpastian - harga tetap dapat dibayarkan untuk mendapatkan keuntungan Dari tanaman zaitun bumper misalnya, tapi hak itu hanya perlu dilakukan jika terbukti menguntungkan. Contoh bisnis modern klasik adalah menilai hak pengeboran untuk ladang minyak. Pemilik hak dapat memilih untuk menggunakannya setiap saat harga minyak naik cukup untuk membuat pengeboran bermanfaat. Mengingat sifat harga minyak yang tidak dapat diprediksi, dengan pilihan yang bisa menghasilkan uang berarti uang berharga - walaupun harga minyak mungkin tidak akan pernah cukup naik untuk menutupi biaya pengeboran dan mengembalikan keuntungan, kesempatan untuk mendapatkan keuntungan jika kenaikan harga naik. masih layak bayar
Jadi, ketika sebuah perusahaan minyak dan gas membeli hak pengeboran untuk sebidang tanah tertentu, pada dasarnya membeli opsi nyata, memberikannya hak (tapi bukan kewajiban) untuk melakukan pengeboran jika menguntungkan untuk melakukannya. . Jika harga minyak anjlok, perusahaan bisa memilih untuk tidak menggunakan pilihannya dan karenanya tidak mengebor minyak.

Beralih ke pasar saham, ingat kapan ledakan teknologi mencapai puncaknya? Analis pada saat itu menggunakan opsi nyata untuk menilai saham Internet dan biotek; membeli saham peritel internet seperti

Amazon. com seperti membeli opsi mengenai banyak cara perusahaan dapat tumbuh di masa depan. Pilihan sebenarnya memperhitungkan faktor "bagaimana jika". Bagaimana jika Amazon mulai menjual pakaian secara online? Jika ya, maka keputusan Amazon sama dengan menggunakan opsi panggilan untuk memasuki lini bisnis baru ini. Argumennya adalah bahwa perusahaan pertumbuhan dapat diperlakukan sebagai portofolio opsi nyata, yang nilainya mewakili apa yang mungkin terjadi di luar operasi bisnis saat ini. Dengan menggabungkan apa yang mungkin timbul bertahun-tahun kemudian ke informasi harga saham, opsi nyata menawarkan alternatif yang lebih canggih untuk analisis arus kasir lama (DCF). Masalah Nyata dengan Pilihan Nyata

Gagasan bahwa investor dapat memberi nilai pada "bagaimana jika" pasti menarik. Sayangnya, bila diterapkan pada valuasi saham, metode opsi sebenarnya memiliki beberapa kekurangan serius.

Pertama-tama, teknik yang digunakan untuk menilai opsi nyata itu rumit. Pohon keputusan harus diplot, menunjukkan berbagai skenario yang bisa berkembang untuk sebuah perusahaan pada berbagai tahap dalam hidupnya. Tingkat probabilitas dan tingkat diskonto melekat pada setiap skenario, dan arus kas proyeksi yang dihasilkan dari masing-masing skenario kemudian didiskontokan kembali ke masa sekarang. Model pilihan kemudian memberikan nilai pada kemungkinan ini menggunakan versi model Black Scholes, formula matematika kompleks yang dirancang pada 1970-an untuk derivatif keuangan.
Meski memiliki formula harga yang sangat bagus, valuasi opsi cukup mudah dilakukan di pasar yang bergerak cepat seperti pasar valas, di mana harga likuid dan perdagangan terus berlanjut. Tapi pilihan menjadi lebih sulit untuk dinilai saat ditulis dengan aset dasar yang kurang likuid, seperti komoditas dan real estat. Dan valuasi menjadi berat - jika tidak tidak mungkin - ketika menyangkut pertumbuhan saham dengan aset yang belum direalisasikan.

Orang baik dalam memperkirakan kecepatan dan jarak, bukan probabilitas. Pilihan hanya bisa dihargai berdasarkan perkiraan probabilitas masa depan yang layak. Kecanggihan matematis dari model penetapan harga opsi sebenarnya tidak mengimbangi fakta bahwa data kunci yang masuk ke dalam formula - yaitu probabilitas yang diasumsikan dari berbagai hasil yang menguntungkan - selalu ditarik keluar dari udara tipis. Jadi, sementara opsi nyata memiliki beberapa validitas teoritis dan relatif sederhana untuk dinilai dalam situasi yang sederhana, pendekatan ini mungkin lebih sesuai bagi perusahaan yang menentukan strateginya daripada meminta investor memetik saham.

Selanjutnya, harga pilihan sebenarnya tidak harus membedakan antara apa yang mungkin dan apa yang bisa dilakukan. Fakta bahwa perusahaan memiliki opsi tertentu tidak menjamin bahwa mereka akan dieksekusi dengan bijak. Perusahaan harus memiliki keterampilan manajemen dan kemampuan untuk mengeksploitasi opsi; Selain itu, pilihan tidak memiliki banyak nilai jika tidak dapat didanai.

Pada puncak gelembung teknologi, harga opsi sebenarnya digunakan lebih sebagai cara untuk merasionalisasi harga daripada memprediksinya. Misalnya, analis teknologi menggunakan teori opsi untuk menjelaskan perbedaan antara harga perdagangan yang dibengkokkan dengan tajam yang terlihat pada saat itu dan nilai saham yang lebih konservatif yang dihasilkan oleh analisis DCF.

Baris Dasar

Secara umum, investor memiliki waktu yang sulit untuk mempercayai harga opsi sebenarnya sebagai metode yang valid. Sulit untuk menelan gagasan bahwa nilai perusahaan didasarkan pada potensi yang belum ditemukan untuk menghasilkan arus kas di kemudian hari. Investor memiliki cukup banyak kesulitan untuk menerima nilai sekarang bersih berdasarkan DCF, apalagi rumus Black Scholes.

Di sisi lain, harga opsi sebenarnya telah membuka pikiran investor terhadap cara berpikir baru tentang perusahaan.Pendekatan pilihan sebenarnya membuat investor memikirkan aset tersembunyi, dan dalam situasi yang relatif sederhana, opsi nyata dapat membuktikan alat yang berharga bagi investor yang mempertimbangkan peluang bisnis - apakah itu membeli sebagian dari real estat atau menentukan nilai wajar dari investasi potensial di saham biasa. Meskipun merupakan kesalahan untuk bertaruh terlalu banyak pada ketidakpastian, namun juga merupakan kesalahan untuk melupakannya sama sekali.