Merger arbitrase adalah bisnis perdagangan saham di perusahaan yang tunduk pada pengambilalihan atau merger. Arbitrase mengeksploitasi fakta bahwa pengambilalihan biasanya melibatkan harga premium yang besar bagi perusahaan. Selama ada gap harga, ada potensi reward yang lumayan besar. Tapi bertaruh pada merger bisa menjadi bisnis yang berisiko. Sebagai aturan umum, ini adalah alat yang khusus untuk para profesional, dan mungkin bukan sesuatu yang ingin Anda coba di rumah. Pada artikel ini, kami akan mengajak Anda berkeliling dunia arbitrase merger berisiko tinggi.

Apa itu Arbitrase Merger?
Arbitrase melibatkan pembelian aset dengan satu harga untuk penjualan segera dengan harga lebih tinggi. Jadi arbitrase - istilah mewah bagi orang yang membeli saham dengan harga lebih rendah - mencoba untuk mendapatkan keuntungan dari selisih harga. Hal ini cukup jarang untuk menemukan peluang potensial untuk arbitrase di pasar yang efisien, namun sesekali, peluang ini muncul.

Merger arbitrase (juga dikenal sebagai "merge-arb") meminta perdagangan saham perusahaan yang terlibat dalam merger dan pengambilalihan. Bila syarat merger potensial menjadi publik, arbitrase akan berjangka panjang, atau membeli saham perusahaan target, yang dalam kebanyakan kasus diperdagangkan di bawah harga akuisisi. Pada saat bersamaan, arbitrase akan segera menjual perusahaan yang mengakuisisi tersebut dengan meminjam saham dengan harapan dapat membayarnya kembali nanti dengan biaya yang lebih rendah.

Jika semua berjalan seperti yang direncanakan, harga saham perusahaan target pada akhirnya harus naik untuk mencerminkan harga akuisisi per saham yang disepakati, dan harga pengakuisisi harus jatuh untuk mencerminkan apa yang harus dibayar untuk kesepakatan tersebut. Semakin luas gap, atau spread, antara harga perdagangan saat ini dan harganya yang dinilai dengan syarat akuisisi, semakin baik potensi keuntungan arbitrase. (Untuk pembacaan yang terkait, lihat Trading The Odds With Arbitrage .

Contoh Merger yang Sukses:
Mari kita lihat contoh bagaimana kesepakatan arbitrase merger berhasil dilakukan dalam praktik.
Misalkan Delicious Co. diperdagangkan dengan harga $ 40 per saham saat Hungry Co. hadir dan menawar $ 50 per saham - premi 25%. Stok Delicious akan segera melonjak, namun kemungkinan akan segera menetap dengan harga lebih tinggi dari $ 40 dan kurang dari $ 50 sampai kesepakatan pengambilalihan disetujui dan ditutup. Namun, jika diperdagangkan dengan harga lebih tinggi, pasar bertaruh bahwa penawar yang lebih tinggi akan muncul.

Katakanlah bahwa kesepakatan tersebut diperkirakan akan mendekati $ 50 dan saham Delicious diperdagangkan pada $ 47. Dengan memanfaatkan peluang gap harga, arbitrase berisiko akan membeli Delicious seharga $ 48, membayar komisi, berpegang pada saham tersebut, dan akhirnya menjualnya dengan harga akuisisi $ 50 yang disepakati setelah merger ditutup. Dari bagian kesepakatan itu, kantong arbitrase menghasilkan keuntungan $ 2 per saham, atau keuntungan 4%, lebih sedikit biaya perdagangan.Sejak diumumkan, penggabungan dan akuisisi membutuhkan waktu sekitar empat bulan untuk menyelesaikannya. Sehingga keuntungan 4% akan diterjemahkan ke dalam pengembalian tahunan 12%.

Pada saat bersamaan, arbitrase mungkin akan menjual saham Lapar dengan cepat untuk mengantisipasi bahwa harga sahamnya akan turun nilainya. Tentu saja, nilai Lapar mungkin tidak berubah. Tapi, seringkali, saham pengakuisisi jatuh nilainya. Jika saham Lapis jatuh harga dari $ 100 sampai $ 95, misalnya, penjualan singkat akan bersihkan arbitrase dengan harga $ 5 per saham lainnya, atau 5%.

Sejak diumumkan, penggabungan dan akuisisi membutuhkan waktu sekitar empat bulan untuk menyelesaikannya. Jadi keuntungan 4% dari saham target dan keuntungan 5% dari saham pengakuisisi bersama-sama akan diterjemahkan ke dalam pengembalian tahunan 27% yang mengesankan (dikurangi biaya transaksi) untuk arbitrer.

Ketahui Resiko untuk Menghindari Kerugian
Meskipun ini semua terdengar cukup mudah, pasti tidak sesederhana itu - dalam kehidupan nyata, segala sesuatu tidak selalu berjalan seperti yang diperkirakan. Seluruh bisnis arbitrase merger adalah transaksi berisiko dimana transaksi pengambilalihan dapat gagal dan harga dapat bergerak dalam arah yang tidak terduga, mengakibatkan kerugian yang cukup besar untuk arbitrase.

Faktor terbesar yang meningkatkan risiko berpartisipasi dalam arbitrase merger adalah kemungkinan kesepakatan jatuh. Pengambilalihan dapat dibatalkan karena berbagai alasan termasuk masalah pembiayaan, hasil uji tuntas, benturan kepribadian, keberatan peraturan atau faktor lain yang mungkin menyebabkan pembeli atau penjual menarik diri. Tawaran yang bermusuhan juga cenderung gagal daripada yang ramah. Semakin lama kesepakatan dibutuhkan untuk menutup, semakin banyak hal bisa salah untuk menjegalnya.

Pertimbangkan konsekuensi dari kesepakatan Lapar-Delicious yang jatuh. Perusahaan lain mungkin mengajukan penawaran untuk Delicious, dalam hal ini nilai sahamnya mungkin tidak turun banyak. Namun, jika kesepakatan itu ambruk tanpa tawaran alternatif yang ditawarkan, posisi arbitrase di perusahaan target mungkin akan turun nilainya, kembali ke harga asli $ 40. Dalam hal ini, arbitrase kehilangan $ 8 per saham kekalahan (atau sekitar 16%).

Di sisi lain, perilaku saham pengakuisisi kurang dapat diprediksi jika terjadi pengambilalihan yang terburu-buru. Pasar mungkin menafsirkan kesepakatan yang ditiupkan sebagai kerugian besar bagi Lapar, dan sahamnya mungkin akan turun nilainya, katakanlah dari $ 100 sampai $ 95. Dalam kasus ini, arbitrager akan mendapatkan $ 5 per saham dari stok Hungry short selling. Di sini, short selling saham perusahaan pengakuisisi akan bertindak sebagai lindung nilai, menawarkan beberapa tempat berlindung dari kerugian $ 8 per saham yang diderita oleh saham target. (Untuk lebih jelasnya, lihat Panduan Pemula untuk Melindungi .

Kesepakatan yang gagal - terutama bila pengakuisisi telah menawar harga yang terlalu tinggi - mungkin akan disambut oleh pasar. Harga saham Hungry mungkin kembali ke $ 100 atau mungkin akan naik lebih tinggi lagi, menjadi $ 105, misalnya. Dalam kasus ini, arbitrer kehilangan $ 8 per saham pada perdagangan panjang dan $ 5 per saham pada perdagangan pendek, dengan kerugian gabungan sebesar $ 13.

Dengan posisi pendek mengimbangi posisi long, kesepakatan gabungan-arb seharusnya cukup aman dari volatilitas pasar saham yang luas, namun dalam praktiknya tidak selalu demikian.Pasar bull dapat mendorong nilai saham perusahaan target, membuatnya terlalu mahal untuk perusahaan pengakuisisi, dan menaikkan harga pengakuisisi, menciptakan kerugian pada akhir penjualan short dari kesepakatan arbitrase.

Pasar beruang selalu bisa menimbulkan masalah. Selama jatuhnya pasar 2000-2001, arbitrase mengalami kerugian yang lumayan. Jika Delicious dan Hungry telah terlibat dalam kesepakatan pengambilalihan selama waktu itu, harga saham keduanya akan turun. Kemungkinan Delicious akan turun lebih dari Lapar, karena Lapar akan menarik tawarannya karena optimisme pasar mengering. Jika arbitrase tidak dilindung nilai oleh short sell Hungry stock, kerugian mereka akan lebih besar lagi.

Untuk mengimbangi beberapa risiko, arbitrase mencampur aduk pergerakan tradisional, terkadang shorting target akuisisi dan akan lama mengakuisisi, lalu menjual seruan pada target saham. Jika merger jatuh dan harga jatuh, penjual memperoleh keuntungan dari harga yang harus dibayar; Jika merger ditutup dengan sukses, panggilan tersebut mencerminkan banyak perbedaan antara harga saat ini dan harga penutupan.

Bisnis Ahli
Investor kecil berpikir bahwa mereka mungkin mencoba sedikit penggabungan-arb di rumah mungkin harus berpikir ulang. Veteran arbitrase Joel Greenblatt, dalam bukunya "You Can Be a Stock Market Genius" (1985), merekomendasikan agar investor individu menghindari arena arbitrase penggabungan yang sangat berisiko.

Bisnis penggabungan-arb sebagian besar merupakan domain perusahaan arbitrase spesialis dan dana lindung nilai. Pekerjaan sebenarnya untuk perusahaan-perusahaan ini terletak pada prediksi pengambilalihan yang diusulkan akan berhasil dan menghindari yang akan gagal. Ini berarti bahwa mereka harus memiliki pengacara berpengalaman untuk mengevaluasi kesepakatan dan analis sekuritas dengan pemahaman nyata tentang nilai sesungguhnya dari perusahaan yang terlibat.

Kumpulan taruhan yang beragam untuk mengumumkan kesepakatan dapat menghasilkan keuntungan yang mantap untuk perusahaan-perusahaan ini. Konon, arus keuntungan masih terkadang diselingi oleh kerugian sesekali saat kesepakatan "pasti-api" berantakan. Bahkan dengan profesional berharga tinggi untuk mendukungnya dengan informasi, perusahaan spesialis ini kadang kala masih mendapatkan kesepakatan yang salah.

Lebih buruk lagi, semakin banyak dana spesialis yang pindah ke bagian pasar ini telah menyebabkan, secara paradoks, efisiensi pasar lebih besar dan kemudian mengurangi sedikit peluang untuk mendapatkan keuntungan. Misalnya, hanya begitu banyak investor yang bisa menumpuk menjadi perdagangan gabungan-laba sebelum harga saham perusahaan target akan beralih ke akuisisi per saham yang disepakati, yang benar-benar menghilangkan peluang spread harga.

Situasi yang berubah ini memaksa arbitrase agar lebih kreatif. Misalnya, untuk pengembalian secara massal, beberapa pedagang memanfaatkan taruhan mereka, tapi juga meningkatkan risikonya, dengan menggunakan dana pinjaman. Beberapa investor merger membuat taruhan pada target akuisisi potensial sebelum kesepakatan diumumkan. Yang lainnya masuk sebagai aktivis, menekan dewan direktur target untuk menolak tawaran demi kenaikan harga.

Kesimpulan:
Jika semua berjalan sesuai rencana, arbitrase merger berpotensi dapat menghasilkan keuntungan yang layak.Masalahnya, dunia merger dan akuisisi penuh dengan ketidakpastian. Pertaruhan pada pergerakan harga di sekitar pengambilalihan adalah bisnis yang sangat berisiko dimana keuntungan lebih sulit didapat.

Untuk pembacaan yang terkait, lihat Penggabungan - Apa yang Harus Dilakukan Ketika Perusahaan Konvergen , Dasar-dasar Merger dan Akuisisi dan Menguangkan Restrukturisasi Perusahaan .