Pada sebuah pertemuan dengan pelaku pasar yang dipanggil oleh Dewan Gubernur Federal Reserve pada saat runtuhnya dana hedge fund Long-Term Capital Management pada tahun 1998, seorang pedagang yang hadir berkata:" Lebih banyak uang telah hilang karena empat kata dari pada titik pistol. Kata-kata itu, 'Kali ini berbeda. ''

Tentu saja, ini jarang berbeda. Malaikat pasar selalu berpikir mereka lebih cerdas, memiliki alat yang lebih canggih, dan lebih tahu daripada mengulangi kebodohan masa lalu. Keangkuhan itu mencapai puncaknya sama seperti orang-orang pintar menyelam terlebih dahulu ke dalam krisis keuangan yang lain.

Anekdot tersebut menyebabkan profesor Harvard Carmen Reinhart dan Kenneth Rogoff menggunakan keempat kata tersebut sebagai judul survei ekonomi krisis 2009 selama delapan abad terakhir: "Waktu Ini Berbeda: Delapan Berabad-abad Financial Folly. "Dokumentasi padat - yang orang harapkan dari akademisi papan atas - tidak membuat untuk membaca semilir, namun wawasan membuatnya layak. Buku tahun 2009 relevan sekarang karena ini menyediakan konteks untuk tiga isu terkini yang ada. implikasi potensial bagi investor:

Seberapa berbahayanya hutang federal kita?

1. Apa yang masuk akal untuk mengharapkan pemulihan setelah krisis keuangan yang dalam.
2. Kembalinya Kredibilitas yang dapat disesuaikan (ARMs), penyebab utama krisis keuangan tahun 2008.
3. Buku ini menjelaskan bahwa tingkat hutang kita tidak berbahaya, bahwa pemulihan (menggunakan tolok ukur yang tepat) jauh lebih baik daripada kebanyakan pakar mengakui, dan bahwa kreditur kepercayaan ditunjukkan dengan kembali ke ARMs co Uld menandakan dimulainya proses meruntuhkan kemajuan ekonomi sampai saat ini. Mari kita bahas satu demi satu ini.

Bom Utang.

Banyak politisi dan beberapa ekonom khawatir bahwa pemerintah federal telah melakukan terlalu banyak hutang. Secara historis, patokan standar untuk rasio utang eksternal terhadap produk domestik bruto (PDB), yang terkandung dalam Traktat Maastricht di Eropa, adalah 60%. Default dapat terjadi di bawah level tersebut, menurut Reinhart dan Rogoff, namun itu tergantung pada catatan default dan inflasi negara dan kemauan politik untuk melakukan pembayaran. Tiga tahun setelah krisis keuangan, utang luar negeri naik rata-rata sebesar 86%, terutama karena hilangnya penerimaan pajak. Ada sedikit perbedaan dalam cara ekonomi di negara maju dan berkembang berperilaku. Di U. S., utang pemerintah luar pada bulan Januari adalah $ 5. 8 miliar, menurut Departemen Keuangan, sementara PDB adalah $ 16. 8 triliun, menurut Departemen Perdagangan, membuat rasio 35%, jauh di bawah benchmark 60%.

Sementara itu, utang federal eksternal naik hanya 59% menjadi $ 5. 4 triliun di tahun 2011 dari $ 3.4 triliun di tahun 2008, jauh lebih sedikit dari kenaikan 86% yang dicatat oleh akademisi Harvard. Namun, melihat hanya utang eksternal yang bisa banyak topeng karena di U. S., rekening utang luar negeri hanya 46% dari hutang publik. Rasio rata-rata utang terhadap pendapatan pemerintah pada saat gagal bayar adalah 4. 2. Di U. S. saat ini, rasionya tidak jauh dari 4. 5 (pendapatan 2013 sebesar $ 2. 8 triliun dan hutang $ 12,6 triliun). Namun rasio hutang AS terhadap PDB, pada tingkat 72, 5%, lebih rendah dari Jerman (80%), Inggris (90%), dan Prancis (90%), menurut The World Factbook, yang merupakan Central Intelligence Badan menerbitkan.

Faktor penghibur lainnya dalam hal kemampuan U. S. untuk menangani hutangnya adalah kesediaan Washington untuk membayar. Partai Teh mungkin membuat ini menjadi masalah, namun kekuatannya tampaknya semakin berkurang saat Partai Republik mencoba memenangkan pemilihan umum dan pemilihan nasional dengan menarik konservatif berorientasi bisnis yang takut merusak ekonomi. Jika tren itu berlanjut, maka pembayarannya tidak dalam bahaya. Semua dalam semua, tampak seolah-olah meremas-remas adalah sah hanya jika hutang diambil dari konteksnya yang lebih luas. Kantor Anggaran Kongres (CBO) memproyeksikan defisit sebesar 3% dari PDB untuk dekade berikutnya berdasarkan anggaran yang diajukan oleh Presiden Barack Obama. Itu sedikit lebih rendah dari rata-rata 3. 1% selama 40 tahun terakhir, menurut CBO. Jika Kongres mengubah usulan Presiden, kemungkinan besar, anggota parlemen mungkin akan mengurangi defisit lebih jauh. Jadi investor tidak perlu khawatir dengan default berdasarkan beban utang yang terlalu berat.

Pemulihan Lambat

. Banyak kepala yang berbicara merasa mereka tidak bisa mengatakan cukup sering bahwa pemulihan dari resesi 2008 telah jauh lebih lambat daripada pemulihan yang khas. Itu benar benar dan benar-benar menyesatkan. Alasannya adalah bahwa resesi siklus bisnis yang khas sangat berbeda dengan resesi krisis keuangan dan terutama sikat dengan kematian ekonomi dekat yang kita alami di tahun 2008. Untuk resesi siklus bisnis yang normal, tidak butuh waktu lama bagi diri. - Mekanisme penawaran dan permintaan untuk menendang dan ekonomi mulai tumbuh kembali. Pada resesi siklus bisnis 16 U. S. sejak 1919, panjang rata-rata telah 13 bulan, menurut Reinhart dan Rogoff. Tetapi ketika Anda mengalami krisis perbankan yang membekukan kredit, mekanisme pasar normal tidak berjalan dengan lancar. "Krisis perbankan yang parah terkait dengan resesi yang dalam dan berkepanjangan," Reinhart dan Rogoff menulis. Mantan Ketua Fed Ben Bernanke, seorang siswa Depresi Hebat, telah menulis bahwa kegagalan sistem perbankan adalah alasan Depresi berlangsung begitu lama. Kira-kira setengah dari bank di U. S. mengalami penurunan selama periode tersebut, menyebabkan pinjaman mengering dan Depresi berlangsung dalam satu dekade terakhir. Depresi adalah outlier, tentu saja. Namun sebagian besar resesi keuangan disertai oleh penurunan harga perumahan yang biasanya berlangsung empat sampai enam tahun, dan besarnya penurunan tersebut juga menjadi dua digit.

Perumahan memiliki dampak besar pada perekonomian secara keseluruhan.Itu membantu menjelaskan mengapa rata-rata pengangguran mengikuti krisis keuangan meningkat hampir lima tahun, dengan tingkat kenaikan tujuh persen. Rata-rata penurunan PDB adalah 9,3%, dan waktu dari puncak ke palung adalah dua tahun, menurut "This Time is Different." Dalam resesi baru-baru ini di U. S., pengangguran naik 5. 6 poin persentase, bukan tujuh, dan hanya meningkat dua setengah tahun, bukan lima. Sementara itu, PDB turun selama tujuh kuartal (hanya malu dua tahun), dan sebesar 4. 3%, menurut Departemen Perdagangan. Sementara itu adalah penurunan paling tajam pada periode pasca-perang, kurang dari setengah rata-rata resesi keuangan.

Di semua bidang, yang sama menyakitkannya dengan pengangguran bagi jutaan individu dan keluarga, ekonomi U. S. lebih baik daripada rata-rata resesi semacam ini. Dan para penulis menunjukkan bahwa U. S. menghadapi hambatan yang lebih besar daripada negara lain: Ini adalah ledakan global sehingga U. S. tidak dapat mengekspor jalannya keluar dari sana, seperti ekonomi lain di masa lalu. Paket stimulus fiskal harus mengambil banyak kredit untuk kinerja ekonomi negara tersebut. Dengan ekonomi sekarang membuat kemajuan yang mantap dan perusahaan membukukan keuntungan yang kuat, pasar akan berputar namun investasi ekuitas masih masuk akal untuk jangka panjang.

ARMageddon?

Seperti ekonomi secara keseluruhan, pasar perumahan mulai naik. Bankir kembali bullish lagi di ARM, dengan alasan bahwa kali ini berbeda karena hipotek adalah hipotek jumbo dan peringkat kredit peminjam lebih baik daripada peminjam subprime yang menyebabkan masalah pada tahun 2008. Harga perumahan meningkat dengan cepat lagi. Indeks Case-Shiller untuk tahun 2013 menunjukkan peningkatan dari tahun ke tahun untuk Komposit 10 Kota dan 20 Kotanya masing-masing sebesar 13,6% dan 13. 4%, kenaikan paling cepat dalam sembilan tahun. Dengan menggunakan harga rumah, harga sewa, dan pendapatan rumah tangga rata-rata, "The Economist" menghitung bahwa enam kota telah memiliki rumah dengan overvalued, dengan Denver, Los Angeles, dan San Francisco dinilai terlalu tinggi sebesar 16%. Di San Francisco, harga rumah rata-rata lebih dari $ 1 juta. Itu berarti hipotek jumbo, yang lebih besar dari $ 417.000, atau $ 625.000 di daerah mahal, biasa terjadi daripada langka. Dengan Fed mempertahankan suku bunga secara artifisial rendah, gelembung aset hampir tak terelakkan. Apakah tipe keuangan tahu apa yang mereka lakukan saat ini? Mereka pikir begitu sebelum kavling kawah di tahun 1980an. Mereka berpikir begitu ketika mereka kehilangan banyak uang untuk pinjaman ke Amerika Latin pada tahun 1980an. Mereka berpikir begitu pada 1990-an ketika mereka kehilangan uang lagi atas pinjaman ke Amerika Latin dan juga ke Asia. Para ilmuwan roket di Long-Term Capital Management pada akhir tahun 1990-an mengira mereka tahu apa yang mereka lakukan sebelum firma tersebut perutnya naik. Demikian pula

AIG (NYSE: AIG AIGAmerican International Group Inc62 49 + 0. 79% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers - bagaimana Banyak yang harus saya daftar untuk menunjukkan bahwa itu tidak benar? Reinhart dan Rogoff membuat titik bahwa beberapa negara telah lulus dari badut serial pada utang negara, namun tidak ada negara besar yang telah lulus dari krisis yang dipimpin oleh keuangan.Mereka terjadi begitu teratur sehingga Anda bisa mengatur jam tangan Anda (atau setidaknya kalender Anda) kepada mereka. Intinya adalah orang pintar keuangan sering mengakali diri mereka sendiri. Begitu juga peminjam, yang melompat dengan harga teaser, meminjam ke batas mereka, dan kemudian membuka diri terhadap masalah pada penyesuaian tingkat tinggi pada hipotek besar mereka. Sudah ada tanda-tanda bahwa kreditur melonggarkan standar mereka dengan meminta uang muka yang lebih kecil.

Mengatakan ini sangat disayangkan adalah sebuah pernyataan yang meremehkan. Sulit untuk mengingat seberapa dekat kita dengan jurang pengaman di tahun 2008. Kami telah kembali dari ambang jurang melalui pengelolaan yang cekatan (jika tidak sempurna) dari Pemerintahan Bush dan Obama. Utang nasional bisa dikelola. Perekonomian mulai pulih. Pekerjaan akan kembali.

Ancaman utama di cakrawala adalah orang-orang yang berpikir saat ini berbeda. Tidak Dan jika kita tidak belajar pelajaran keras dari sejarah, kita akan sangat sulit mengulanginya.