Kertas komersil (CP) adalah instrumen keuangan yang sudah mapan dan mudah dipahami. Tapi, seperti banyak hal lainnya di dunia keuangan, "insinyur keuangan" telah mengambil pasar kertas komersial tradisional dan mengubahnya. Hasilnya adalah dokumen komersial yang didukung aset (ABCP) dan saluran terkait, kendaraan investasi terstruktur (SIV), yang merupakan jenis saluran khusus yang strukturnya membuatnya lebih berisiko. Pada artikel ini, kami akan menjelaskan cara kerja pasar kertas komersial yang didukung aset, termasuk saluran, dan menunjukkan kepada Anda apa yang perlu Anda perhatikan.

Kertas Komersial Berharga Aset

Kertas komersial yang didukung aset atau ABCP seperti kertas komersil tradisional yang dikeluarkan dengan jangka waktu satu tahun atau kurang (biasanya kurang dari 270 hari) , dan dinilai tinggi. CP digunakan sebagai kendaraan jangka pendek untuk investasi uang tunai, dan dapat disebut sebagai "setara kas". Perbedaan antara ABCP dan CP adalah bahwa alih-alih menjadi surat sanggup tanpa jaminan yang mewakili kewajiban perusahaan penerbit, ABCP didukung oleh sekuritas. Oleh karena itu, kualitas ABCP yang dirasakan bergantung pada sekuritas yang mendasarinya.

SEE: Pasar Uang: Kertas Komersial

Conduits

Saluran adalah kendaraan atau kendaraan tujuan khusus yang bangkrut yang berarti bahwa itu adalah badan usaha yang terpisah dan tidak digulung menjadi neraca perusahaan sponsor. Anda tidak akan melihat aset dan kewajiban program ABCP dalam laporan keuangan konsolidasi perusahaan sponsor. Hal ini dilakukan untuk membebaskan neraca perusahaan sponsor dan memperbaiki rasio keuangannya.

SEE: Entitas Neraca Saldo: Yang Baik, Buruk dan Buruk

ABCP dikeluarkan oleh salah satu dari rangkaian saluran keluar yang dikapitalisasi nominal dan nominal ini. Ada empat kategori saluran: multi penjual, penjual tunggal, arbitrase keamanan dan SIV. Di sini, kita akan berfokus terutama pada SIV, karena mereka adalah yang paling rentan terhadap masalah dalam kondisi pasar tertentu. Namun, struktur saluran yang dipilih tergantung pada tujuan sponsor rencana. Sebagai contoh, hasil dari penerbitan ABCP di saluran multi dan single-seller dapat digunakan untuk mendanai pinjaman hipotek baru dalam kasus perusahaan pembiayaan hipotek. Struktur atau jenis saluran penting karena sejumlah alasan yang akan kita bahas di bawah ini.

Dengan saluran multi-penjual, sekuritas berbasis aset yang dibeli untuk digunakan dalam program ini dibeli dari lebih dari satu penggagas. Dengan satu penjual, itu hanya satu penggagas. Untuk alasan ini, saluran multi-penjual menyediakan lebih banyak diversifikasi pencetus dan berpotensi kurang berisiko. Program multi-penjual juga sering menggunakan beberapa jenis peningkatan kredit yang membantu mengurangi risiko kredit dan likuiditas.Peningkatan kredit ini bisa berupa cadangan tunai atau jaminan dari sponsor atau bank pihak ketiga.

Saluran penjual tunggal biasanya tidak menggunakan jenis penyempurnaan kredit yang sama dengan saluran multi penjual. Namun, sebagian besar saluran penjual tunggal dapat diperpanjang, sehingga bisa memperpanjang masa lalu semula jika mereka tidak dapat menggulung ABCP pada saat jatuh tempo. Beralih berarti membayar kembali surat kabar komersial dengan hasil penerbitan baru dari surat berharga. Namun, perpanjangannya tidak terbatas; mereka harus melelang aset jika mereka tidak dapat melakukan roll pada batas waktu yang diperpanjang.

Dalam saluran arbitrase sekuritas, tujuan dari sponsor keuangan adalah mengeluarkan ABCP sebagai cara untuk menerima dana untuk membeli sekuritas berjangka. Dengan cara ini, mereka memperoleh spread pada tingkat yang mereka bayarkan kepada pembeli ABCP (lebih rendah) dan pengembalian yang mereka dapatkan pada istilah sekuritas yang mereka beli (lebih tinggi). Seperti program multi-penjual, kebanyakan saluran arbitrase keamanan memiliki beberapa jenis peningkatan kredit pihak ketiga.

SIVs

Kendaraan investasi terstruktur (SIV) adalah jenis saluran khusus karena masalah ABCP. Banyak SIV dikelola oleh bank komersial besar atau manajer aset lainnya (bank investasi atau hedge fund). Mereka menerbitkan ABCP sebagai cara untuk mendanai pembelian sekuritas investment grade (juga untuk mendapatkan spread). Mereka biasanya menginvestasikan sebagian besar portofolio mereka di aset 'AAA' dan 'AA', yang mencakup alokasi untuk sekuritas berbasis mortgage perumahan. Berbeda dengan saluran arbitrase multi-penjual atau sekuritas, SIV tidak menggunakan peningkatan kredit, dan aset SIV yang mendasari ditandai ke pasar setidaknya setiap minggu.

LIHAT: Laba Dari Hutang Hipotek Dengan MBS Gangguan Pasar

Apa yang terjadi pada ABCP ketika nilai pasar dari underlying asset berkurang? Penurunan ini memperkenalkan risiko likuiditas. Mengapa ada kekhawatiran likuiditas di pasar ini? Semua CP harus stabil, investasi yang aman kan? Nah, pasar ABCP sedikit berbeda karena nasibnya terkait dengan nilai underlying asset.

Pasar ABCP berjalan di jalan pasar aset yang mendasarinya. Jika terjadi gangguan pasar di pasar yang mendasarinya, ini bisa berdampak nyata di pasar ABCP. Misalnya, ABCP dapat dibuat dari jenis keamanan yang didukung aset, seperti aset yang didukung oleh dana pinjaman yang didukung pinjaman, kartu kredit, atau aset hipotek yang didukung perumahan (termasuk perdana dan subprime). Jika ada perkembangan negatif yang signifikan di pasar yang mendasarinya, ini akan mempengaruhi kualitas dan risiko ABCP yang dirasakan. Karena investor kertas komersial mungkin menghindari risiko, kekhawatiran tentang ABCP dapat menyebabkan mereka mencari investasi jangka pendek dan setara kas lainnya (CP tradisional, T-bills, dll.). Ini berarti bahwa emiten ABCP tidak akan bisa menggulung ABCP mereka, karena mereka tidak akan memiliki investor untuk membeli penerbitan baru mereka. SEE: Subprime Meltdown

Likuidasi dan Gagal SIV

Ada beberapa peraturan yang berkaitan dengan program ABCP yang mungkin memerlukan likuidasi aset dasar jika kondisi tertentu tidak terpenuhi.Ini berarti Anda berpotensi memiliki beberapa program ABCP besar yang menjual aset tertekan mereka pada waktu bersamaan; menempatkan tekanan harga yang lebih rendah ke pasar sekuritas yang didukung aset. Aturan-aturan ini diterapkan untuk melindungi investor ABCP.

Misalnya, likuidasi paksa mungkin terjadi jika terjadi penurunan nilai mark-to-market lebih besar dari 50%. Oleh karena itu, komposisi underlying asset penting pada saat terjadi tekanan pasar. Jika SIV terkonsentrasi di kelas aset yang mengalami tekanan harga turun yang besar, maka risiko likuidasi atau kegagalannya akan lebih besar. SIV sponsor mungkin tidak secara khusus bertanggung jawab atas kinerja ABCP yang dikeluarkan, namun mungkin berisiko reputasi jika mereka tidak membayar investor. Oleh karena itu, bank komersial besar yang terlibat dalam SIV yang gagal mungkin memiliki insentif lebih untuk membayar investor dibandingkan dengan hedge fund kecil atau perusahaan investasi yang secara khusus dibentuk untuk jenis arbitrase ini. Ini akan dianggap sebagai bisnis yang buruk jika sebuah bank besar yang terkenal membiarkan investor, yang menganggap uang mereka aman dalam aset seperti uang tunai, kehilangan uang untuk investasi ABCP.

Garis Dasar

Pemahaman investor cenderung tertinggal dari perkembangan baru di pasar keuangan. Investor terkadang dapat menerima begitu saja bahwa apa yang telah mereka beli memiliki risiko yang berbeda dari pada pendahulunya. Seringkali, risiko ini tidak terlihat sampai terjadi tekanan pasar. ABCP adalah kertas komersial, namun memiliki karakteristik yang, dalam kondisi pasar tertentu, membuatnya jauh lebih berisiko daripada CP tradisional.