Latar Belakang

Sebelum krisis keuangan 2007, praktisi pasar berasumsi bahwa suku bunga pinjaman antar bank seperti LIBOR secara efektif bebas risiko. Kurva LIBOR "bebas risiko" digunakan sebagai kurva diskon untuk penilaian derivatif yang arus kasnya diyakini bebas risiko, mengikuti prinsip keuangan terkenal yang sesuai dengan tingkat diskonto terhadap arus kas. (Untuk lebih lanjut, lihat: Arus Kas Diskon - DCF ).

Setelah krisis, pasar menyadari bahwa beberapa arus kas derivatif dan kurva diskon LIBOR tidak bebas dari risiko. Arus kas derivatif tanpa syarat tunduk pada risiko kredit counterpart; bahwa counterparty tidak akan melakukan pembayaran kontraktual. Selain itu, suku bunga LIBOR memasukkan premi risiko kredit lawan yang bervariasi tergantung pada lingkungan ekonomi. Penting untuk dicatat bahwa premi risiko meningkat secara signifikan selama krisis keuangan dan telah terbukti tidak dapat diabaikan dalam kondisi normal.

Pengakuan risiko rekanan berarti bahwa teknik penilaian konvensional harus dipertimbangkan kembali dan dimodifikasi untuk mencerminkan risiko perdagangan sesungguhnya. Jika posisi pedagang turunan sepenuhnya terpapar risiko counterparty, mungkin masuk akal untuk mengurangi arus kas instrumen tersebut dengan menggunakan kurva diskon LIBOR berisiko kredit. Pendekatan ini masuk akal jika arus kas derivatif didanai pada LIBOR dan jika risiko kredit dari counterparty serupa dengan pasar antar bank. Jika tingkat pendanaan atau risiko kredit berbeda, pendekatan yang berbeda harus digunakan untuk menjaga konsistensi.

Untuk posisi derivatif yang memiliki risiko counterparty terbatas, seperti perdagangan yang dijamin dengan panggilan agunan harian, tingkat pendanaan diasumsikan sebagai tingkat suku bunga yang dijamin. Dalam kebanyakan kasus, tingkat agunan adalah tingkat pengembalian semalam seperti tingkat Federal Funds. Jadi kurva diskon yang paling tepat untuk digunakan dalam kasus derivatif yang diikat adalah kurva overnight yang dibangun dari suku bunga overnight indexed swap (OIS).

Penggunaan kurva diskon semalam dikenal sebagai "diskon OIS" dan biasanya digunakan untuk derivatif suku bunga seperti swap suku bunga dan swap mata uang silang. Meskipun jauh lebih jarang, beberapa pelaku pasar menggunakan diskon OIS untuk derivatif kelas aset lainnya. Ketika seorang pedagang beralih dari menggunakan kurva diskon LIBOR ke kurva OIS, perubahan dalam valuasi derivatif akan memiliki keuntungan dan kerugian positif atau negatif (P & L). (Untuk diskon OIS, lihat:

Pengantar Diskon OIS ). Implikasi untuk Penilaian

Kurva semalam dapat dianggap sebagai kurva LIBOR tanpa premi risiko counterparty credit.Hasilnya adalah bahwa kurva overnight melambangkan pergeseran kurva LIBOR ke bawah. Tapi pergeseran ke bawah tidak paralel di alam - spread kredit biasanya melebar saat kematangannya meningkat (seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini). Ini karena risiko non bayar meningkat seiring berjalannya waktu.

Sumber data: www. Perbendaharaan. gov; www. es. Pergeseran ke bawah dari kurva diskon mengarah pada faktor diskonto yang lebih tinggi namun dampak valuasinya dapat positif maupun negatif.

Swap Suku Bunga dan Swap Mata Uang

Dalam kasus swap suku bunga dan swap mata uang silang, selisih penilaian akan tergantung pada apakah swap tersebut di-out-the-money. Di bawah diskon OIS - asalkan arus kas swap ditentukan secara independen dari kurva overnight - swap yang in-the-money akan lebih dalam dari uang dan swap yang keluar dari uang akan lebih dalam - the -uang. Ada kemungkinan juga bahwa swap mungkin memiliki satu hari tanpa nol satu P & L jika pembuat pasar masih menggunakan kurva diskon LIBOR untuk tujuan penetapan harga (ini terjadi di beberapa pasar yang kurang berkembang). Jika pembuat pasar menggunakan diskon OIS saat penetapan harga, swap akan menjadi harga nominal dan tidak akan ada P & L pada tanggal perdagangan.

Pilihan

Jika opsi dijamin dan marjin pilihan menghasilkan tingkat overnight, diskon OIS dapat diterapkan. Pilihan panggilan (atau caplets tingkat suku bunga) akan memiliki nilai lebih rendah dan opsi opsi (atau tingkat suku bunga) akan memiliki nilai lebih tinggi. Sekali lagi, hubungan ini benar hanya jika opsi arus kas ditentukan secara independen dari kurva overnight. (Untuk mempelajari lebih lanjut tentang opsi, baca

Options Basics

). Garis Bawah Di masa lalu, pasar menggunakan LIBOR untuk mendiskontokan semua arus kas derivatif. Arus kas derivatif yang digaji memberikan sedikit risiko dan oleh karena itu diskonto menggunakan kurva diskonto yang sesuai. Pada umumnya, agunan menghasilkan tingkat overnight yang menunjukkan bahwa kurva diskon semalam sangat sesuai. Mengubah kurva diskon akan membawa perbedaan valuasi, dan ini bisa positif atau negatif. Pedagang dan investor dapat menyimpulkan arah dampak penilaian berdasarkan posisi yang mereka pegang dan apakah swap saat ini masuk atau keluar-uangnya.