Pada tanggal 8 Oktober 2015, Presiden Federal Reserve Bank of Minneapolis Narayana Kocherlakota berpidato di Mankato, Minnesota mengenai prospek pasar tenaga kerja, inflasi dan kebijakan moneter the Fed. Keesokan harinya, rekannya di Atlanta, Dennis Lockhart, berbicara tentang masalah yang sama di New York City. Kocherlakota, yang bukan anggota voting dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), bersikap mendiskriminasikan, menunjukkan bahwa suku bunga yang lebih rendah - tampaknya, sub-nol - dapat memberi pasar tenaga kerja dorongan ekstra yang dibutuhkannya. untuk pulih ke tingkat sebelum krisis. Lockhart, yang merupakan anggota pemungutan suara FOMC, lebih dilindungi undang-undang, mencerminkan konsensus saat ini tentang hawkishness hati-hati dengan pembicaraan tentang "normalisasi" - yaitu menaikkan suku bunga - dan penekanan pada perhatian terus terhadap data baru.

Latar Belakang Suku Bunga

Suku bunga federal funds, yang sering disebut hanya sebagai "suku bunga," adalah tingkat di mana lembaga penyimpanan AS - bank dan serikat kredit - saling meminjamkan pada sebuah basis semalam dari cadangan yang ditahan di Fed. Ini adalah patokan kebijakan moneter U. S., dan dikalibrasi oleh FOMC untuk mencapai "mandat ganda" untuk mempertahankan pekerjaan penuh dan harga yang stabil.

Tingkat suku bunga yang lebih rendah membuat pinjaman murah, mendorong investasi, pengeluaran dan perekrutan, namun risiko inflasi; Tingkat inflasi yang lebih tinggi memeriksa inflasi, namun dapat menghambat pertumbuhan makroekonomi. Tingkat suku bunga dana makan telah berada di antara nol dan 0,25% sejak Desember 2008, ketika krisis keuangan berjalan lancar.

Kebijakan dovish (low-rate) ini, bersama dengan $ 4. 5 triliun program pembelian obligasi yang dikenal dengan quantitative easing (QE) yang berakhir pada bulan Oktober 2014, telah dikreditkan dengan pemulihan di pasar tenaga kerja U. S. dan pasar saham. Mereka dengan pandangan hawkish berpendapat bahwa tingkat sekarang harus naik, menyamakan tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya mendekati tingkat nol ke pesta dan kredit murah ke mangkuk pukulan. Merpati kontra bahwa menaikkan suku bunga bisa memicu resesi lainnya. (Lihat juga:

Kekuatan di Balik Suku Bunga .) Lockhart: "When The Time Is Right"

Pidato Lockhart kepada Society of American Business Editor dan Writers berpusat pada ambiguitas dalam data ekonomi terkini. Dia meringkas laporan terbaru mengenai pertumbuhan PDB triwulanan, defisit perdagangan, indeks manajer pembelian (ukuran kesehatan sektor manufaktur), belanja konsumen, pertumbuhan lapangan kerja, upah dan inflasi. Dia mencerminkan ambiguitas data dalam pidatonya sendiri, dengan mengatakan sangat sedikit tanpa mengatakan hal yang hampir berlawanan di tempat lain.

Dia menggambarkan "narasi kerja" ekonominya dalam beberapa bulan terakhir sebagai: "pertumbuhan moderat, di atas tren, melanjutkan kenaikan lapangan kerja, inflasi berjalan di bawah target dalam waktu dekat, namun menghasilkan jangka menengah untuk mempercepat tekanan harga Sekali faktor sementara telah mereda."Dia mengatakan bahwa data terakhir belum mengubah pandangan ini secara fundamental, namun memperingatkan bahwa dia melihat lebih banyak" risiko downside "sekarang daripada pada pertemuan FOMC pada 16-17 September.

Ke depan pada pertemuan 27-28 Oktober dan 15-16 Oktober, dia menekankan bahwa data yang masuk akan terus mempengaruhi pandangannya tentang target suku bunga yang sesuai, dengan nomor konsumen - ekonomi Jalan Utama - memiliki bobot paling banyak. Namun, dia menyebutkan "latar belakang kelemahan global dan peningkatan volatilitas pasar," mengakui risiko bahwa masalah Wall Street juga bisa menjadi milik Main Street.

Dia menyimpulkan dengan mengatakan bahwa dia merasa lepas landas bisa tepat pada bulan Oktober atau Desember dan menggambarkan tujuan jangka panjang sebagai "normalisasi," yaitu, untuk mengakhiri suku bunga rendah-rendah. Tetap saja dia memperingatkan bahwa pencabutan itu hanya akan diinginkan jika kondisi yang memburuk tidak memaksa The Fed untuk menghadapi dan memotong suku bunga lagi.

Dibandingkan dengan Kocherlakota (lihat di bawah), Lockhart mengkhianati hawkishness ringan. Dia tampaknya akan memilih untuk menaikkan suku bunga, namun keputusan untuk menarik pemicu tergantung pada perbaikan data konsumen yang tidak ditentukan. Dia menggunakan ungkapan "kapan waktunya tepat. "Jika Anda harus meringkas pidatonya, Anda mungkin hanya melipatgandakannya: waktunya tepat bila waktunya tepat. (Lihat juga:

Waktu Kenaikan Suku Bunga Fed

.) Kocherlakota: "Makan siang gratis" Jika pidato Lockhart tidak jelas, Kocherlakota penuh dengan tekad. Di sisi lain, sementara Lockhart pantas mendapat pujian karena dengan hati-hati mempertimbangkan setiap sumber informasi yang ada, Kocherlakota nampaknya hampir rabun dalam usahanya mengejar pasar kerja yang ketat.

Kocherlakota akan menurunkan suku bunga. Ini menyiratkan, meski dia tidak secara langsung mengatakannya, bahwa suku bunga akan negatif, mungkin dengan nol sebagai batas atas. Secara praktis, itu berarti membayar bunga bank pada rekening tabungan Anda.

Menunggu Pasar Kerja Sehat

Kocherlakota menjelaskan pemikirannya dengan membandingkan pasar tenaga kerja saat ini hingga Desember 2006, ketika 80% orang berusia 25 sampai 54 tahun memiliki pekerjaan. Fraksi tersebut turun menjadi 75% pada Desember 2009, dan baru pulih satu persen pada Desember 2013. Pada saat itu, menurutnya, pesimis menyebut tingkat pekerjaan yang lebih rendah sebagai "normal baru. "Mereka terbukti salah saat Desember 2014 melihat 76. 9% orang" prima "bekerja, diikuti oleh 77. 2% pada bulan Januari 2015.

Sejak saat itu, bagaimanapun, tingkatnya tetap stagnan, masih 2. 8% di bawah tingkat pra-resesi. Kocherlakota menyalahkan perlambatan ini pada "runcing" QE, diumumkan pada bulan Juni 2013, dibatalkan, lalu dimulai dengan sungguh-sungguh pada bulan Februari 2014 (dampak kebijakan moneter biasanya mengalami perubahan 18-24 bulan).

Melanggar dengan pandangan luas bahwa pasar tenaga kerja telah mencapai sesuatu yang mendekati pekerjaan penuh, dia menekankan bahwa "ada ruang untuk perbaikan lebih lanjut. "Setelah menilai kinerja the Fed pada paruh kerja dari mandat ganda, dia beralih ke inflasi.(Lihat juga:

Laporan Pekerjaan Membawa Turunnya Fed Rate ke Pertanyaan

.) Inflasi tidak pada Target Sejak akhir tahun 2007, inflasi, yang diukur dengan pengeluaran konsumsi pribadi (PCE), telah dirata-ratakan 1 4%, namun turun ke 0. 8% tahunan pada bulan Desember 2014 dan menjadi 0, 3% pada bulan Agustus berikutnya. Ini belum mencapai target 2% The Fed selama lebih dari tiga tahun. Dia mengakui bahwa penurunan harga minyak telah memberi tekanan pada inflasi, namun menunjukkan bahwa inflasi inti (tidak termasuk makanan dan energi) masih hanya 1. 3%. Bahkan dengan memperhitungkan kelambatan antara perubahan kebijakan moneter dan dampaknya, dia mengatakan, "Saya tidak mengharapkan inflasi PCE kembali ke target hingga 2018 atau yang lebih baru. "

Jauh dari melihat situasi ini sebagai berita buruk, Kocherlakot menyebutnya makan siang gratis. The Fed dapat mereplikasi keuntungan lapangan kerja yang besar pada tahun 2014 dan mendekati tingkat pekerjaan Desember 2006 dengan menerapkan kebijakan yang lebih akomodatif, tanpa mempertaruhkan inflasi tinggi. Dan jika dia salah, dan tingkat suku bunga di bawah suku bunga membuat inflasi naik, Fed hanya bisa menaikkan suku bunga.

Referensi Kocherlakota untuk "makan siang gratis" mungkin adalah kata-kata kunci, meskipun orang skeptis mungkin cenderung menganggapnya secara harfiah. Ungkapan tersebut mengacu pada pepatah lama dalam ekonomi bahwa tidak ada yang namanya makan siang gratis, yang berarti bahwa tidak ada tindakan yang dilakukan tanpa adanya pertukaran dan biaya kesempatan.

Setidaknya ada satu peluang biaya yang dapat dikenali untuk menyuntikkan ekonomi dengan kredit yang lebih banyak dan lebih murah, yang tidak disebutkan oleh Kocherlakota, namun Ketua Fed Janet Yellen memiliki. Pada bulan Mei, dia menggambarkan valuasi saham U. S. sebagai "cukup tinggi. "Sementara turbulensi baru-baru ini telah mengurangi mereka sedikit, harganya rendah, dan harga saham bisa mengalami inflasi seperti aset lainnya saat suku bunga rendah. PCE tidak termasuk ekuitas, tapi 55% orang Amerika memilikinya, dan pada 2006-2007 proporsinya lebih dari 60%. Dan gelembung bisa terbentuk di tempat lain, tidak hanya di saham.

Kocherlakota mungkin tidak salah dengan resep kebijakan moneternya, tapi mungkin dia salah tentang makan siang gratis.

Garis Dasar

Meskipun memiliki judul, "Narasi Ekonomi," pidato Lockhart sangat kurang dalam kekuatan naratif. Kocherlakota, di sisi lain, memutar benang bagus tentang pekerjaan dan konsumsi di Amerika. Namun, koherensi internal yang terakhir datang dengan mengorbankan beberapa kekhawatiran yang sangat nyata tentang dampak kredit murah. Lockhart mungkin tidak memiliki banyak hal menarik untuk dikatakan, tapi itu bukan hal yang buruk: idealnya, kebijakan moneter menghasilkan keamanan, stabilitas dan hasil yang membosankan lainnya.

Seperti apa yang akan terjadi, sebagian besar anggota FOMC ingin "menormalisasi" dan menaikkan suku bunga. Titik koma dari jumlah target anggota '(termasuk anggota yang tidak dipilih) mengatakan:

Sumber: Chicago Fed

Namun, sementara titik yang mungkin hanya Kocherlakota sendirian di bawah batas nol, ada indikasi bahwa tingkat sub-nol bukan tidak mungkin. Kontrak berjangka Eurodollar, yang digunakan untuk melakukan lindung nilai terhadap pergerakan FOMC, mulai mencerminkan harapan bahwa tingkat suku bunga dana akan turun ke wilayah negatif.Mungkin sudah saatnya lonjakan mangkuk punch.