Risiko counterparty memperoleh visibilitas setelah krisis keuangan global. AIG terkenal memanfaatkan peringkat kredit AAA untuk menjual (write) credit default swaps (CDS) ke counterparty yang menginginkan perlindungan default (dalam banyak kasus, dalam tahap CDO). Bila AIG tidak dapat mengirim agunan tambahan dan diminta memberikan dana kepada counterparty dalam menghadapi kewajiban referensi yang memburuk, pemerintah U. S. menebusnya. Regulator khawatir bahwa default oleh AIG akan bergejolak melalui rantai rekanan dan menciptakan krisis sistemik. Masalahnya bukan hanya eksposur perusahaan secara individual namun risiko keterkaitan yang saling terkait melalui kontrak derivatif akan membahayakan sistem.
TUTORIAL: Konsep Obligasi Lanjutan

Pinjaman Memiliki Resiko Default; Derivatif Kredit Memiliki Risiko Counterparty
Risiko Counterparty adalah risiko kredit tipe (atau subkelas) dan merupakan risiko default oleh counterparty dalam berbagai bentuk kontrak derivatif. Mari kontras risiko counterparty terhadap risiko gagal bayar. Jika Bank A meminjamkan $ 10 juta kepada Nasabah C, Bank A membebankan hasil yang mencakup kompensasi atas risiko default. Tapi eksposur mudah dipastikan; Ini kira-kira diinvestasikan (didanai) $ 10 juta.
Turunan kredit, bagaimanapun, adalah kontrak bilateral yang tidak didanai. Selain jaminan yang diposkan, derivatif adalah janji kontrak yang mungkin dipatahkan, sehingga mengungkap para pihak untuk mengambil risiko. Pertimbangkan opsi over-the-counter (OTC) yang dijual (ditulis) oleh Bank A kepada Pelanggan C. Risiko pasar mengacu pada fluktuasi nilai opsi; jika bersifat harian-mark-to-market, nilainya akan menjadi fungsi sebagian besar dari harga underlying asset tetapi juga beberapa faktor risiko lainnya. Jika opsi berakhir in-the-money, Bank A berhutang nilai intrinsik kepada Pelanggan C. Risiko Counterparty adalah risiko kredit bahwa Bank A akan membayarkan kewajiban ini kepada Bank C (misalnya, Bank A mungkin bangkrut). (Cari tahu bagaimana modal ekonomi dan modal peraturan mempengaruhi manajemen risiko. Check out Bagaimana Bank Menentukan Resiko? )

Memahami Risiko Counterparty dengan Contoh Swap Suku Bunga
Misalkan dua bank melakukan pertukaran suku bunga vanili (non-eksotis). Bank A adalah pembayar tingkat bunga mengambang dan Bank B adalah pembayar bunga tetap. Swap tersebut memiliki nilai nosional sebesar $ 100 juta dan umur (tenor) lima tahun; lebih baik menelpon nosional seharga $ 100 juta daripada pokok karena nosional tidak dipertukarkan, itu hanya direferensikan untuk menghitung pembayaran.
Untuk menjaga agar contoh tetap sederhana, kita asumsikan kurva tingkat LIBOR / swap rata pada 4. 0%. Dengan kata lain, ketika bank memulai suku bunga swap, spot (atau nol) adalah 4, 0% per tahun untuk semua jatuh tempo.

Bank akan menukarkan pembayaran pada interval enam bulan untuk jangka waktu swap.Bank A, pembayar tingkat bunga mengambang, akan membayar LIBOR enam bulan. Sebagai gantinya, Bank B akan membayar bunga tetap sebesar 4, 0% per tahun. Yang terpenting, pembayaran akan terjaring. Bank A tidak dapat memprediksi kewajiban masa depannya namun Bank B tidak memiliki ketidakpastian tersebut. Pada setiap interval, Bank B tahu akan berhutang $ 2 juta: nosional $ 100 juta * 4% / 2 = $ 2 juta.

Mari pertimbangkan definisi paparan lawan bicara pada dua titik waktu - pada awal swap (T = 0), dan enam bulan kemudian (T = + 0. 5 tahun).

Pada awal Swap (Time Zero = T0) Jika swap tidak berada di luar pasar, maka nilai pasar awal nol ke kedua counterparty. Tingkat swap - tingkat bunga tetap - akan dikalibrasi untuk memastikan nilai pasar nol pada awal swap.

• Nilai pasar (pada T = 0) adalah nol untuk kedua counterparty. Kurva tingkat bunga rata menunjukkan tingkat suku bunga 0%, sehingga pembayar suku bunga mengambang (Bank A) mengharapkan untuk membayar 4. 0% dan mengetahui bahwa ia akan menerima 4. 0%. Pembayaran ini bersih menjadi nol, dan nol adalah harapan untuk pembayaran terjaring di masa depan jika tingkat suku bunga tidak berubah.
• Eksposur kredit (CE): Ini adalah kerugian segera jika default counterparty. Jika Bank B default, kerugian yang timbul pada Bank A adalah eksposur kredit Bank A. Oleh karena itu, Bank A hanya memiliki eksposur kredit jika Bank A in-the-money. Pertimbangkan analog ke opsi saham. Jika pemegang opsi out-of-the-money pada saat kadaluarsa, default oleh option writer adalah tidak penting. Pemegang opsi hanya memiliki eksposur kredit jika gagal jika dia termasuk dalam uangnya. Pada awal swap, karena nilai pasar nol terhadap keduanya, bank tidak memiliki eksposur kredit yang lain. Misalnya, jika Bank B segera gagal bayar, Bank A tidak kehilangan apapun.
• Paparan yang diharapkan (EE): Ini adalah eksposur kredit yang diharapkan (rata-rata) pada target masa depan yang sesuai dengan nilai pasar positif. Bank A dan Bank B keduanya memiliki eksposur yang diharapkan pada beberapa target di masa depan. Ekspektasi Bank A selama 18 bulan yang diharapkan adalah nilai pasar positif rata-rata dari swap ke Bank A, 18 bulan ke depan, tidak termasuk nilai negatif (karena default tidak akan merugikan Bank A berdasarkan skenario tersebut). Demikian pula, Bank B memiliki eksposur positif 18 bulan yang diharapkan, yaitu nilai pasar dari swap ke Bank B namun bergantung pada nilai positif kepada Bank B. Adalah penting untuk diingat bahwa ekspos pihak lawan hanya ada untuk memenangkan (dalam-dalam -money) posisi dalam kontrak derivatif, bukan untuk posisi out-of-money! Hanya keuntungan yang memperlihatkan bank ke default counterparty.
• Potensi paparan di masa depan (PFE): PFE adalah eksposur kredit pada tanggal mendatang yang dimodelkan dengan interval kepercayaan tertentu. Misalnya, Bank A mungkin memiliki keyakinan 95%, PFE 18 bulan sebesar $ 6. 5 juta. Cara mengatakannya adalah, "18 bulan ke depan, kita yakin 95% bahwa keuntungan kita dalam swap akan mencapai $ 6,5 juta atau kurang, sehingga default oleh pihak lawan kita pada saat itu akan mengekspos kita ke kerugian kredit sebesar $ 6,5 juta atau kurang. " (Catatan: menurut definisi PFE 18 bulan 95% harus lebih besar dari perkiraan paparan 18 bulan (EE) karena EE hanya berarti.) Bagaimana itu $ 6. 5 juta diperkirakan? Dalam kasus ini, simulasi Monte Carlo menunjukkan bahwa $ 6. 5 juta adalah persentil kelima atas dari keuntungan simulasi ke Bank A. Dari semua keuntungan simulasi (kerugian dikecualikan dari hasil karena mereka tidak mengekspos Bank A terhadap risiko kredit), 95% lebih rendah dari $ 6. 5 juta dan 5% lebih tinggi. Jadi, ada kemungkinan 5% bahwa, dalam 18 bulan, eksposur kredit Bank A akan lebih besar dari $ 6. 5 juta.

Apakah potensi paparan di masa depan (PFE) mengingatkan Anda akan nilai risiko (VaR)? Memang, PFE analog dengan VaR, dengan dua pengecualian. Pertama, sementara VaR adalah eksposur karena kehilangan pasar, PFE adalah eksposur kredit karena keuntungan. Kedua, sementara VaR biasanya mengacu pada cakrawala jangka pendek (misalnya satu atau sepuluh hari), PFE sering terlihat bertahun-tahun ke depan (jika tenor swap lima tahun, bank akan tertarik pada PFE sampai empat atau lima tahun). (Pelajari alat mana yang Anda butuhkan untuk mengelola risiko yang datang dengan tingkat perubahan. Lihat Mengelola Risiko Suku Bunga .

Maju Enam Bulan dalam Waktu (T = + 0. 5 tahun) Mari kita asumsikan kurva tingkat swap turun dari 4. 0% menjadi 3. 0%, namun tetap datar untuk semua jatuh tempo sehingga merupakan pergeseran paralel. Pada saat ini, pertukaran pembayaran pertama swap jatuh tempo. Setiap bank akan berhutang $ 2 juta lainnya. Pembayaran terapung didasarkan pada LIBOR 4% pada awal periode enam bulan. Dengan cara ini, syarat pertukaran pertama diketahui pada awal swap, jadi offset sempurna atau bersih menjadi nol. Tidak ada pembayaran yang dilakukan, seperti yang direncanakan, di bursa pertama. Tapi, seiring tingkat suku bunga berubah, masa depan sekarang terlihat berbeda - lebih baik ke Bank A dan lebih buruk lagi bagi Bank B (yang sekarang membayar 4, 0% bila suku bunga hanya 3, 0%).
Paparan saat ini (CE) pada waktu T + 0. 5 tahun:

• Bank B akan terus membayar 4, 0% per tahun namun sekarang mengharapkan untuk menerima hanya 3. 0% per tahun. Karena suku bunga telah turun, ini menguntungkan pembayar tingkat bunga mengambang, Bank A. Bank A akan mendapatkan uang dan Bank B akan mendapatkan uang muka. Dengan skenario ini, Bank B akan memiliki eksposur nol saat ini (kredit); Bank A akan memiliki eksposur positif saat ini.

Memperkirakan eksposur saat ini pada enam bulan: Kita dapat mensimulasikan eksposur masa depan saat ini dengan menetapkan harga swap sebagai dua obligasi. Obligasi tingkat bunga mengambang akan selalu bernilai kira-kira setara; Kuponnya sama dengan tingkat diskonto. Obligasi fixed-rate, pada enam bulan, akan memiliki harga sekitar $ 104. 2 juta. Untuk mendapatkan harga ini, kami mengasumsikan imbal hasil 3. 0%, sembilan periode setengah tahunan dan kupon $ 2 juta. Di MS Excel harga = PV (rate = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); Dengan kalkulator TI BA II +, kita memasukkan N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 dan PV CPT untuk mendapatkan 104. 18. Jadi jika kurva tingkat swap bergeser secara paralel dari 4. 0 % sampai 3. 0%, nilai pasar swap akan berubah dari nol menjadi +/- $ 4. 2 juta ($ 104 2 - $ 100). Nilai pasar akan + $ 4. 2 juta untuk di-the-money Bank A dan - $ 4. 2 juta untuk out-of-the-money Bank B. Tapi hanya Bank A yang memiliki eksposur saat ini sebesar $ 4.2 juta (Bank B tidak rugi apa-apa jika Bank A default).

• Berkenaan dengan eksposur yang diharapkan (EE) dan potensi paparan di masa depan (PFE), keduanya akan dihitung ulang (sebenarnya, disimulasikan ulang) berdasarkan kurva tingkat swap bergeser yang baru diamati. Namun, karena keduanya bersyarat pada nilai positif (masing-masing bank hanya memasukkan keuntungan simulasi dimana risiko kredit dapat terjadi), keduanya akan positif menurut definisinya. Seiring dengan suku bunga yang beralih ke keuntungan Bank A, EE dan PFE Bank A cenderung naik.
  Ringkasan dari Tiga Metrik Counterparty Dasar

Eksposur kredit (CE)

• = MAKSIMUM (Nilai Pasar, 0) Eksposur yang diharapkan (EE):
• Nilai pasar RATA-RATA pada tanggal target di masa depan, namun bersyarat hanya pada nilai positif Potensi eksposur masa depan (PFE):
• Nilai pasar pada quantile yang ditentukan (misalnya, persentil ke-95) pada tanggal target di masa depan, namun hanya bersyarat pada nilai positif Bagaimana EE dan PFE Dihitung?

Karena kontrak derivatif adalah nilai nominal bilateral dan rujukan yang tidak mencukupi untuk eksposur ekonomi (tidak seperti pinjaman dimana prinsipal adalah eksposur nyata), secara umum kita harus menggunakan simulasi Monte Carlo (MCS) untuk menghasilkan distribusi nilai pasar pada tanggal yang akan datang Rinciannya berada di luar jangkauan kita, tapi konsepnya tidak sesulit kedengarannya. Jika kita menggunakan swap suku bunga, ada empat langkah dasar yang harus dilakukan:
1. Tentukan model tingkat bunga acak (stokastik). Ini adalah model yang dapat mengacak faktor risiko yang mendasari (s). Ini adalah mesin Simulasi Monte Carlo. Misalnya, jika kita memodelkan harga saham, model yang populer adalah gerak Brown geometris. Dalam contoh tingkat bunga swap, kita bisa memodelkan tingkat bunga tunggal untuk mengkarakterisasi keseluruhan kurva tingkat datar. Kita bisa menyebut ini sebuah hasil.
2. Jalankan beberapa percobaan. Setiap percobaan adalah jalur tunggal (sequence) ke masa depan; Dalam hal ini, tingkat suku bunga simulasi ke depan. Kemudian kami menjalankan ribuan percobaan lagi. Gambar 1 di bawah ini adalah contoh yang disederhanakan: setiap percobaan adalah jalur simulasi tunggal dengan tingkat bunga yang diplot sepuluh tahun ke depan. Kemudian percobaan acak diulang sepuluh kali.

Gambar 1: Simulasi Monte Carlo untuk suku bunga

Sumber: Dibuat dengan Microsoft Excel

3. Suku bunga masa depan digunakan untuk menilai swap. Jadi, seperti pameran di atas menampilkan 10 percobaan simulasi jalur suku bunga masa depan, setiap jalur suku bunga menyiratkan nilai tukar terkait pada saat itu.

4. Pada setiap tanggal yang akan datang, ini menciptakan distribusi nilai tukar masa depan yang mungkin terjadi. Itulah kuncinya. Lihat gambar 2 di bawah ini. Swap harga didasarkan pada tingkat bunga acak masa depan. Pada setiap target masa depan, rata-rata nilai simulasi positif adalah expected exposure (EE). Nilai positif dari nilai positif adalah potensi eksposur masa depan (PFE). Dengan cara ini, EE dan PFE ditentukan dari bagian atas (nilai positif) saja.

Gambar 2: Nilai tukar masa depan berdasarkan tingkat bunga simulasi

Sumber: Dibuat dengan Microsoft Excel

Bottom Line

Tidak seperti pinjaman yang didanai, eksposur yang terjadi dalam derivatif kredit dipersulit oleh masalah yang nilai bisa berayun negatif atau positif bagi salah satu pihak dalam kontrak bilateral.Pengukuran risiko counterparty menilai eksposur saat ini dan yang akan datang, namun simulasi Monte Carlo biasanya diperlukan. Dalam risiko counterparty, exposure dibuat dengan posisi in-the-money yang menang. Sama seperti value at risk (VaR) digunakan untuk memperkirakan risiko pasar dari potensi kerugian, potensi eksposur masa depan (PFE) digunakan untuk memperkirakan eksposur kredit analog dalam derivatif kredit. (Pelajari bagaimana tingkat perubahan dapat mempengaruhi harga rumah dan bagaimana Anda dapat mengikuti. Lihat Bagaimana Suku Bunga Mempengaruhi Pasar Perumahan .