Perusahaan membutuhkan modal finansial untuk menjalankan bisnisnya. Bagi kebanyakan perusahaan, modal finansial meningkat dengan menerbitkan surat utang dan / atau dengan menjual saham biasa. Jumlah hutang dan ekuitas yang membentuk struktur permodalan perusahaan memiliki banyak implikasi risiko dan pengembalian. Oleh karena itu, manajemen perusahaan berkewajiban untuk menggunakan proses menyeluruh dan hati-hati untuk menetapkan struktur modal target perusahaan. Struktur modal adalah bagaimana perusahaan membiayai operasi dan pertumbuhannya dengan menggunakan sumber dana yang berbeda.

Penggunaan leverage keuangan secara empiris

Leverage keuangan didefinisikan sebagai sejauh mana efek pendapatan tetap dan saham preferen digunakan dalam struktur permodalan perusahaan. Leverage keuangan memiliki nilai karena perisai pajak bunga yang diberikan oleh undang-undang pajak penghasilan U. S.. Penggunaan leverage keuangan juga memiliki nilai ketika aset yang dibeli dengan modal hutang bisa lebih dari biaya utang yang digunakan untuk membiayai mereka. Dalam kedua keadaan ini, penggunaan leverage keuangan meningkatkan keuntungan perusahaan. Dengan mengatakan bahwa, jika perusahaan tidak memiliki penghasilan kena pajak yang cukup untuk melindungi, atau jika laba operasi berada di bawah nilai kritis, leverage keuangan akan mengurangi nilai ekuitas dan dengan demikian mengurangi nilai perusahaan.

Mengingat pentingnya struktur permodalan perusahaan, langkah pertama dalam proses pengambilan keputusan modal adalah agar manajemen perusahaan menentukan berapa banyak modal eksternal yang perlu diperoleh untuk menjalankan usahanya. Setelah jumlah ini ditentukan, manajemen perlu memeriksa pasar keuangan untuk menentukan persyaratan di mana perusahaan dapat meningkatkan modal. Langkah ini sangat penting untuk prosesnya, karena lingkungan pasar dapat mengurangi kemampuan perusahaan untuk menerbitkan sekuritas hutang atau saham biasa pada tingkat atau biaya yang menarik. Dengan mengatakan bahwa, begitu pertanyaan ini dijawab, manajemen perusahaan dapat merancang kebijakan struktur modal yang sesuai, dan membuat paket instrumen keuangan yang perlu dijual kepada investor. Dengan mengikuti proses sistematis ini, keputusan pembiayaan manajemen harus dilaksanakan sesuai dengan rencana strategis jangka panjangnya, dan cara ingin menumbuhkan perusahaan dari waktu ke waktu.

Penggunaan leverage keuangan sangat bervariasi oleh industri dan sektor bisnis. Ada banyak sektor industri di mana perusahaan beroperasi dengan tingkat leverage keuangan yang tinggi. Toko ritel, perusahaan penerbangan, toko kelontong, perusahaan utilitas, dan institusi perbankan adalah contoh klasik. Sayangnya, penggunaan leverage keuangan yang berlebihan oleh banyak perusahaan di sektor ini telah memainkan peran penting dalam memaksa banyak dari mereka mengajukan kebangkrutan Bab 11.Contohnya termasuk R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co (A & P) (2010), dan Generasi Midwest (2012). Selain itu, penggunaan leverage keuangan yang berlebihan adalah penyebab utama yang menyebabkan krisis keuangan AS antara tahun 2007 dan 2009. Kematian Lehman Brothers (2008) dan sejumlah lembaga keuangan lainnya yang sangat levered adalah contoh utama dari konsekuensi negatif yang terkait. dengan penggunaan struktur modal yang sangat leverage.

Ikhtisar Teorema Modigliani dan Miller mengenai Struktur Modal Perusahaan

Studi tentang struktur modal perusahaan yang optimal dimulai pada tahun 1958 ketika Franco Modigliani dan Merton Miller menerbitkan karya pemenang Hadiah Nobel mereka "Cost of Capital, Corporation Finance, dan Teori Investasi. "Sebagai premis penting dari pekerjaan mereka, Modigliani dan Miller menggambarkan bahwa dalam kondisi di mana pajak penghasilan dan biaya marjinal tidak hadir di lingkungan bisnis, penggunaan leverage keuangan tidak berpengaruh pada nilai perusahaan. Pandangan ini, yang dikenal sebagai teorema Proposisi yang Tidak Relevan, adalah salah satu bagian paling penting dari teori akademis yang pernah diterbitkan.

Sayangnya, Teorema Ketidakrelevanan, seperti kebanyakan karya pemenang Hadiah Nobel di bidang ekonomi, memerlukan sejumlah asumsi praktis yang perlu diterima untuk menerapkan teori ini dalam lingkungan dunia nyata. Sebagai pengakuan atas masalah ini, Modigliani dan Miller memperluas teorema Proposisi Relrel mereka untuk memasukkan dampak pajak penghasilan perusahaan, dan potensi dampak biaya marabahaya, untuk menentukan struktur modal yang optimal bagi perusahaan. Pekerjaan mereka yang direvisi, yang dikenal secara universal sebagai Teori Struktur Modal Perdagangan, membuat struktur modal perusahaan yang optimal harus menjadi keseimbangan yang bijaksana antara manfaat pajak yang terkait dengan penggunaan modal hutang, dan biaya yang terkait dengan potensi kebangkrutan bagi perusahaan. Saat ini, premis Teori Trade-off adalah fondasi yang harus digunakan manajemen perusahaan untuk menentukan struktur modal yang optimal bagi sebuah perusahaan.

Mungkin cara terbaik untuk menggambarkan dampak positif leverage keuangan terhadap kinerja keuangan perusahaan adalah dengan memberikan contoh sederhana. Return on Equity (ROE) adalah dasar yang populer yang digunakan dalam mengukur profitabilitas bisnis karena membandingkan keuntungan yang dihasilkan perusahaan pada tahun fiskal dengan pemegang saham uang telah diinvestasikan. Bagaimanapun, tujuan setiap bisnis adalah memaksimalkan kekayaan pemegang saham, dan ROE adalah metrik pengembalian investasi pemegang saham.

Pada tabel di bawah ini, sebuah laporan laba rugi untuk ABC Company telah dihasilkan dengan asumsi struktur modal yang terdiri dari 100% ekuitas. Modal yang dinaikkan adalah $ 50 juta dolar. Karena hanya ekuitas yang dikeluarkan untuk meningkatkan jumlah ini, total nilai ekuitas juga $ 50 juta.Berdasarkan jenis struktur ini, ROE perusahaan diproyeksikan turun antara kisaran 15. 6 dan 23. 4%, tergantung pada tingkat laba sebelum pajak perusahaan.

Sebagai perbandingan, ketika struktur modal Perusahaan ABC direkayasa ulang untuk terdiri dari 50% modal hutang dan modal ekuitas 50%, ROE perusahaan meningkat secara dramatis ke kisaran yang turun antara 27. 3 dan 42. 9%.

Seperti yang dapat Anda lihat dari tabel di bawah ini, leverage keuangan dapat digunakan untuk membuat kinerja perusahaan terlihat jauh lebih baik daripada apa yang dapat dicapai dengan hanya mengandalkan penggunaan pembiayaan modal ekuitas.

Karena pengelolaan sebagian besar perusahaan sangat bergantung pada ROE untuk mengukur kinerja, sangat penting untuk memahami komponen ROE agar lebih memahami apa yang disampaikan oleh metrik.

Metodologi yang populer untuk menghitung ROE adalah pemanfaatan Model DuPont. Dalam bentuknya yang paling sederhana, Model DuPont menetapkan hubungan kuantitatif antara laba bersih dan ekuitas, di mana beberapa yang lebih tinggi mencerminkan kinerja yang lebih kuat. Namun, Model DuPont juga memperluas perhitungan ROE umum untuk memasukkan tiga komponennya. Bagian ini mencakup margin keuntungan perusahaan, perputaran asetnya, dan pengganda ekuitasnya. Dengan demikian, formula DuPont yang diperluas untuk ROE adalah sebagai berikut:

Berdasarkan persamaan ini, Model DuPont menggambarkan bahwa ROE perusahaan hanya dapat ditingkatkan dengan meningkatkan profitabilitas perusahaan, dengan meningkatkan efisiensi operasinya, atau dengan meningkatkan leverage keuangannya. .

Pengukuran Risiko Leverage Keuangan

Manajemen perusahaan cenderung mengukur leverage keuangan dengan menggunakan rasio solvabilitas jangka pendek. Seperti namanya, rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Dua rasio solvabilitas jangka pendek yang paling banyak digunakan adalah rasio lancar dan rasio asam-uji. Kedua rasio ini membandingkan aset lancar perusahaan dengan kewajiban lancar. Namun, sementara rasio lancar memberikan metrik risiko gabungan, rasio uji asam memberikan penilaian yang lebih baik terhadap komposisi aset lancar perusahaan untuk memenuhi kewajiban kewajiban saat ini karena tidak termasuk persediaan dari aset lancar.

Kapitalisasi rasio juga digunakan untuk mengukur leverage keuangan. Meskipun ada banyak rasio kapitalisasi yang digunakan di industri ini, dua metrik yang paling populer adalah rasio hutang terhadap kapitalisasi jangka panjang dan rasio total hutang terhadap kapitalisasi. Penggunaan rasio ini juga sangat penting untuk mengukur leverage keuangan. Namun, rasio ini dapat dengan mudah terdistorsi jika manajemen menyewakan aset perusahaan tanpa memanfaatkan nilai aset pada neraca perusahaan. Selain itu, di lingkungan pasar dimana suku bunga pinjaman jangka pendek rendah, manajemen dapat memilih untuk menggunakan hutang jangka pendek untuk mendanai kebutuhan modal jangka pendek dan jangka panjangnya. Oleh karena itu, metrik kapitalisasi jangka pendek juga perlu digunakan untuk melakukan analisis risiko secara menyeluruh.

Rasio cakupan juga digunakan untuk mengukur leverage keuangan. Rasio cakupan bunga, juga dikenal sebagai rasio bunga yang diminati, mungkin merupakan metrik risiko yang paling terkenal. Rasio coverage interest sangat penting karena memberikan indikasi kemampuan perusahaan untuk memiliki pendapatan operasional pra-pajak yang cukup untuk menutup biaya beban keuangannya. Rasio dana dari operasi-ke-total-utang, dan rasio bebas-operasi-arus kas-terhadap-total-hutang juga merupakan metrik risiko penting yang digunakan oleh manajemen perusahaan.

Faktor-faktor yang Dianggap dalam Struktur Struktur Proses Pengambilan Keputusan

Ada banyak faktor kuantitatif dan kualitatif yang perlu dipertimbangkan saat membangun struktur permodalan perusahaan. Pertama, dari sudut pandang penjualan, perusahaan yang menunjukkan aktivitas penjualan yang tinggi dan relatif stabil berada pada posisi yang lebih baik untuk memanfaatkan leverage keuangan, dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki penjualan lebih rendah dan lebih volatile.

Kedua, dalam hal risiko bisnis, perusahaan dengan leverage operasi yang rendah cenderung dapat memanfaatkan leverage keuangan lebih banyak daripada perusahaan dengan tingkat leverage operasi yang tinggi.

Ketiga, dalam hal pertumbuhan, perusahaan yang tumbuh lebih cepat cenderung lebih bergantung pada penggunaan leverage keuangan, karena jenis perusahaan ini cenderung membutuhkan lebih banyak modal daripada mereka yang pertumbuhannya lambat.

Keempat, dari sudut pandang pajak, perusahaan yang berada dalam kelompok pajak yang lebih tinggi cenderung memanfaatkan lebih banyak hutang untuk memanfaatkan keuntungan perisai pajak bunga.

Kelima, perusahaan yang kurang menguntungkan cenderung menggunakan lebih banyak leverage keuangan, karena perusahaan yang kurang menguntungkan biasanya tidak berada dalam posisi yang cukup kuat untuk membiayai operasi bisnisnya dari dana yang dihasilkan secara internal.

Keputusan struktur modal juga dapat diatasi dengan melihat sejumlah faktor internal dan eksternal. Pertama, dari sudut pandang manajemen, perusahaan yang dijalankan oleh pemimpin agresif cenderung menggunakan lebih banyak leverage keuangan. Dalam hal ini, tujuan mereka menggunakan leverage keuangan tidak hanya untuk meningkatkan kinerja perusahaan, namun juga membantu memastikan kontrol mereka terhadap perusahaan.

Kedua, bila waktu bagus, modal dapat dinaikkan dengan menerbitkan saham atau obligasi. Namun, bila waktu buruk, pemasok modal biasanya lebih memilih posisi aman, yang pada gilirannya lebih menekankan pada penggunaan modal hutang. Dengan pemikiran ini, manajemen cenderung menyusun susunan modal perusahaan dengan cara yang akan memberikan fleksibilitas dalam meningkatkan modal masa depan di lingkungan pasar yang senantiasa berubah.

Inti Inti

Intinya, manajemen perusahaan memanfaatkan leverage keuangan terutama untuk meningkatkan laba per saham perusahaan dan untuk meningkatkan return on equitynya. Namun, dengan keunggulan ini datang variabilitas pendapatan meningkat dan potensi kenaikan biaya financial distress, bahkan mungkin kebangkrutan. Dengan pemikiran ini, manajemen perusahaan harus memperhitungkan risiko bisnis perusahaan, posisi pajak perusahaan, fleksibilitas keuangan struktur modal perusahaan, dan tingkat agresifitas manajerial perusahaan saat menentukan struktur modal yang optimal.