Pertanyaan untuk investor adalah: Akankah kesepakatan ini terjadi? Menurut saya, ya, kesepakatan ini kemungkinan besar akan terjadi.

Para pihak mengatakan bahwa mereka dalam pembicaraan persahabatan, yang merupakan awal yang baik. Hambatan tunggal terbesar adalah harga, tentu saja. Pfizer Inc. (PFE PFEPfizer Inc35, 32-0, 65% Dibuat dengan tekanan tinggi 4. 2. 6 ) mungkin telah melakukan kesalahan taktis saat tidak menaikkan tawaran untuk AstraZeneca (AZN AZNAstraZeneca34 22-0. 75% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ) pada tahun 2014. Akankah Pfizer lebih mengakomodasi jumlah yang bersedia mereka bayar untuk Allergan PLC (AGN > AGNAllergan PLC174 34-0 33% Dibuat dengan bahan baku 4. 2. 6 )? Mungkin.

Saya mengelola akresi / pengenceran matematika sebelumnya dengan menggunakan harga AGN sebesar $ 381 / share, premi 30% dari harga kemarin. Tapi, seperti yang jelas, harga AGN hanya tiga bulan yang lalu hampir $ 340 / share, dan premi 30% pada harga

adalah $ 440 / share. Mungkin ada cara kreatif untuk mengatasi perbedaan antara "tawaran" dan "permintaan", seperti menggunakan CVR yang terkait dengan kemampuan untuk membalikkan. Dalam matematika merger saya sebelumnya di $ 381 / saham, pertambahan EPS rata-rata untuk PFE adalah sekitar 8% (dengan pertambahan tahun di luar 14%). Jika saya harus menaikkan harga ke titik tengah sebesar $ 381 dan $ 440 (yang rata-rata menjadi $ 410), pertambahannya turun dari 8% menjadi 5% (dengan akselerasi di luar tahun sebesar 10%), menjaga hal lain sama.

Apa yang Akan Jadi Struktur Deal yang Mungkin?

Seperti yang saya katakan dalam analisis saya sebelumnya, kemungkinan itu adalah transaksi semua saham. Ini karena selama pemegang saham AGN memiliki lebih dari 40% nilai gabungan entitas, maka usulan perubahan dalam surat "Treasury" bulan September 2014 tidak berlaku, dan PFE kemudian mendapat keringanan pajak penuh. Kesepakatan semua saham mengapa pertambahan EPS PFE tidak lebih tinggi.

Bagaimana dengan Pembelian Kembali Saham?

Hal ini penting untuk membuat karya matematika. Sudah dalam model akresi / pengenceran saya, saya berasumsi pembelian kembali saham lumayan - tapi apakah mereka cukup besar? Di atas $ 6-8 B / tahun saya sudah berasumsi untuk buyback Pidd yang berdiri sendiri, saya menambahkan antara $ 2-5B / tahun yang berasal dari arus kas AGN (dengan sisa arus kas akan mendukung dividen pada saham yang baru dikeluarkan saham yang mengasumsikan tidak ada pemotongan dividen), dan saya juga menambahkan $ 34B buyback yang berasal dari uang tunai yang diterima AGN dari penjualan bisnis obat generiknya ke Teva. (Saya menyebarkannya secara merata selama dua tahun pertama setelah penutupan kesepakatan.)

Disimpulkan, ini saat ini $ 91 miliar untuk pembelian kembali selama periode 5 tahun. Pertanyaan besar dan penting adalah: Mungkinkah PFE melakukan lebih banyak lagi? Ini memang memiliki tumpukan uang tunai yang terperangkap di luar negeri, dan setelah itu "membalikkan", ia akan dapat mengakses ini tanpa beban pajak. Jika saya harus mengasumsikan tambahan $ 20 miliar untuk buyback selama 5 tahun (sehingga total dari $ 91B menjadi $ 111B), kenaikan rata-rata EPS saya meningkat dari 8% menjadi 13% (dengan akselerasi di luar tahun 20%), menjaga semua lain sama.

Akankah Brent Saunders Menjalankan Perusahaan Baru?

Hal ini sering muncul sebagai rencana suksesi alamiah, namun jarang sekali, jika PFE mengambil bakat luar dan segera menugaskan mereka untuk bertanggung jawab atas perusahaan tersebut, setidaknya di tempat CEO. Menurut saya pertanyaan yang lebih baik adalah: jika Saunders menghasilkan $ 100 juta dalam transaksi, apakah dia bahkan ingin

menjalankan perusahaan obat global yang besar dan berantakan, dengan semua sakit kepala yang dialaminya? Atau, apakah dia lebih suka beralih ke sesuatu yang sedikit lebih ramping dan jahat? PFE mengatakan perpecahan pada 2017 mungkin akan terdorong kembali jika terjadi transaksi M & A yang besar. Jika demikian, apakah Saunders duduk diam sampai tahun 2018?

Keyakinan saya adalah bahwa Saunders tidak mungkin menghalangi kesepakatan jika dia tidak menjanjikan tempat CEO.