Memproyeksikan pengembalian jangka panjang pada kelas aset yang berbeda mungkin merupakan salah satu keterampilan terpenting yang dimiliki investor. Terlalu sering, investor hanya memperkirakan kembali pengembalian historis ke masa depan. Praktik ini bisa berbahaya karena perubahan sekuler (antara 10-50 tahun) terjadi dan terjadi perlahan di pasar dari waktu ke waktu. Misalnya, pasar ekuitas dan pendapatan tetap Jepang mengalami perubahan sekuler setelah bubaran ekuitas mereka meledak pada akhir 1980an. Peristiwa itu mengubah tingkat pengembalian di pasar tersebut untuk waktu yang sangat lama.

Masing-masing dari tiga kelas aset utama - ekuitas, pendapatan tetap dan efek yang dilindungi inflasi - memiliki faktor unik yang mempengaruhi tingkat pengembalian yang diproyeksikan.

Apakah Anda berencana untuk pensiun atau mengawasi dana pensiun, memproyeksikan pengembalian jangka panjang dengan benar akan membantu memastikan bahwa tujuan keuangan Anda terpenuhi. Sebelum melihat bagaimana menghitung hasil yang diproyeksikan pada tiga kelas aset utama, mari melangkah mundur dan melihat pengembalian historis dan pengembalian riil terlebih dahulu.
Perspektif Sejarah

Selama abad ke-20, AS mendominasi ekonomi dan finansial (pasar ekuitas AS sebagai persentase ekonomi dunia meningkat dari sekitar 22% di tahun 1900 menjadi lebih dari 50 % pada tahun 2000, menurut sebuah studi yang disebut "Optimisme Irrasional" dalam Journal Analis Keuangan Jan / Feb 2004

). Akibatnya, tingkat pengembalian ekuitas dan volatilitas harga untuk U. S. lebih baik daripada rata-rata dunia selama periode tersebut. Tapi, sama seperti dominasi ekonomi Inggris yang memudar di abad ke-20, nasib yang sama bisa melihat U. S. di abad ini. Selain itu, hasil jangka panjang U. S. historis yang paling dapat diandalkan dan sering digunakan (Ibbotson Associates) berasal dari tahun 1926, yang masih merupakan periode yang relatif singkat dari sudut pandang statistik.

Sementara ekuitas U. S. memiliki imbal hasil riil yang nyata untuk setiap periode 20 tahun di abad ke 20 berkat stabilitas politik dan ekonomi, hal yang sama tidak dapat dikatakan untuk negara lain. Penipisan ekonomi dan finansial dari dua perang dunia menghambat pasar di Eropa dan Asia. Meski begitu, belum berlayar mulus di Amerika Serikat. Antara tahun 1966 dan 1982, Dow Jones Industrial Average dipukul turun dua pertiga secara riil, menurut Bryan Taylor "Skinning the Bear - History Lessons for the 21st Century Investment Managers" ( Barron's

, 2002 < ).

Jika bukan karena pasar bull besar tahun 1982-2000, aturan 20 tahun untuk ekuitas tidak akan dianggap benar. Mari kita lihat langkah-langkah yang terlibat dalam menghitung proyeksi pengembalian jangka panjang. Fokus pada Pengembalian Real Langkah pertama dari proses ini adalah berfokus pada imbal hasil riil daripada pengembalian nominal (unadjusted for inflation). Kembalinya nominal tidak ada artinya tanpa pemahaman tentang pengembalian riil yang mendasarinya.Misalnya, apakah Anda lebih memilih return 12% dengan inflasi 10%, atau imbal hasil 5% dengan inflasi 2%? Semua yang lain sama, sebagian besar investor akan memilih yang terakhir karena akan menghasilkan return riil 3% dibandingkan dengan hanya 2% pada yang pertama. Efek yang dilindungi inflasi (IPS) adalah satu-satunya efek hari ini yang menjamin tingkat pengembalian riil (Untuk membaca lebih lanjut, lihat Inflation Protected Securities - the Missing Link .)

Pendapatan Tetap: Mudah Dihitung < Langkah selanjutnya adalah melihat suku bunga saat ini. Pengembalian pendapatan tetap historis U. S. telah menjadi prediktor buruk pengembalian masa depan sejak Perang Dunia II. Sampai tahun 1960an, inflasi kronis tidak pernah menjadi masalah besar di Amerika. Oleh karena itu, para investor tidak pernah benar mengorbankan pendapatan tetap untuk memperhitungkan risiko ini.
Keuntungan di masa mendatang mudah diprediksi untuk investor fixed-income buy-and-hold karena kurva imbal hasil ada di kebanyakan negara untuk periode antara 30 hari dan 20-30 tahun. Meskipun tidak semudah, sebagian besar pengembalian dana obligasi dapat diprediksi karena portofolio mereka cenderung melacak indeks dimana yield to maturity (YTM) tersedia. YTM ini adalah proxy kasar dari kinerja indeks selama rata-rata jangka waktunya jatuh tempo. Keuntungan modal dapat berperan dalam imbal hasil pendapatan tetap jangka pendek, namun tidak sepanjang masa portofolio obligasi atau obligasi. Juga, pastikan untuk mengurangi beberapa persentase dari perkiraan pendapatan tetap yang diproyeksikan untuk rasio biaya pengelolaan (manajemen) (MER). Terutama di lingkungan suku bunga rendah, sangat sulit bagi manajer berpendapatan tetap untuk menambahkan nilai yang cukup untuk menutupi MER mereka. Total Return-U. S. Fixed Income: Bunga

12/31/04
: 4. 8%

Catatan: Untuk membandingkan apel dengan apel, obligasi pemerintah jangka panjang akan digunakan untuk pendapatan tetap. Di U. S., ini akan menjadi Treasury
30 tahun

. Sementara ekuitas adalah keamanan durasi terlama yang tersedia (arus kas yang mereka hasilkan untuk investor dapat terus berlanjut), sekuritas dengan jangka waktu yang sama juga harus digunakan untuk kelas aset lainnya saat menghitung hasil proyeksi portofolio yang seimbang. Untuk pendapatan tetap, ini berarti durasi obligasi terlama tersedia. IPS: Hubungan antara Pendapatan Tetap dan Ekuitas Meskipun bisa dibilang merupakan kelas aset yang terpisah, tidak ada portofolio yang seimbang yang harus lengkap tanpa surat berharga yang dilindungi inflasi. Mereka berkorelasi buruk dengan ekuitas dan pendapatan tetap dan oleh karena itu, meningkatkan profil portofolio yang disesuaikan dengan risiko (lihat

Efek Terproteksi Inflasi: Link yang Hilang ). Kegembiraan IPS adalah bahwa kembalinya sebenarnya diketahui saat membeli. Proyeksi inflasi tersirat oleh selisih antara obligasi pemerintah dan IPS yang setara. Total Return-U. S. IPS: Real Rate of Return + Proyeksi Inflasi (Pendapatan Tetap - IPS)

12/31/04: 1. 9% + (4. 8% -1. 9%) = 4. 8%
Catatan: Seperti yang akan Anda lihat, hasil yang diproyeksikan untuk pendapatan tetap setara persamaan dan IPS adalah sama. Ini masuk akal intuitif karena proyeksi inflasi merupakan faktor rekonsiliasi. Namun, imbal hasil aktual mereka kemungkinan akan berbeda karena inflasi aktual menyimpang dari proyeksi inflasi dalam jangka panjang. Ekuitas: Kartu Liar Kelas aset yang paling sulit untuk menghitung hasil yang diproyeksikan tidak diragukan lagi adalah ekuitas. Kita perlu terlebih dahulu melihat hasil ekuitas dari konteks historis.

Mengekstrak ulang pengembalian riil historis untuk ekuitas dapat berisiko. Faktor-faktor yang sekarang tampak jelas tidak terlihat di awal abad yang lalu. Pertama, dividen memainkan bagian yang jauh lebih besar dalam pengembalian historis saat itu. Kedua, tingkat penilaian meningkat secara material selama abad yang lalu. Keuntungan masa depan secara historis sangat bergantung pada valuasi awal (lihat "Dow 5,000" oleh Bill Gross dalam Prospek Prospek PIMCO pada September 2002

.

Ketiga, kualitas pendapatan bisa menjadi faktor. Misalnya, laba operasi dan laba yang dilaporkan mulai menyimpang satu sama lain di akhir tahun 1980an (lihat "The Long-Run Equity Risk Premium" dari Jeremy Siegel, CFA Institute Conference Proceedings - Points of Inflection, 2004). Seiring perusahaan mendapat tekanan untuk membenarkan valuasi saham mereka yang kaya, mereka menyesuaikan definisi laba operasi yang menguntungkan mereka. Oleh karena itu, tingkat penilaian yang kaya dapat dibenarkan lebih jauh lagi jika pendapatan operasional digunakan sebagai pengganti laba yang dilaporkan, yang mengecualikan kedua operasi yang dihentikan dan item yang luar biasa.
Akibatnya, 90% pengembalian ekuitas riil berasal dari faktor-faktor selain pertumbuhan pendapatan selama abad ke-20 - terutama dividen dan ekspansi valuasi, menurut Gross.

Pengembalian ke mean adalah faktor kuat dalam dunia investasi. Ini telah berulang kali dimainkan melalui sejarah dengan gelembung aset yang menyakitkan dan ditarik keluar dari koreksi. Gelembung ekuitas di Amerika Serikat pada tahun 1929 dan Jepang pada tahun 1989 adalah dua dari 20 th abad yang paling terkenal.

Ke depan, periset terkemuka mengenai ekuitas premium tidak melihat ekuitas premium jauh lebih tinggi dari 2-3%, menurut laporan "Irrational Optimism". (Juga lihat

Bagian Ekuitas - Bagian Satu

dan ^{Bagian 2} .) Pembenaran lain untuk premi ekuitas yang lebih rendah ini adalah bahwa lebih mudah untuk mendapatkan diversifikasi dan likuiditas di pasar ekuitas hari ini daripada Pada awal abad lalu, kata Siegel. Dengan demikian, ini akan menurunkan risiko memiliki ekuitas.

Total Return-U. S. Equities: Risk Free Asset + Equity Premium + Proyeksi Inflasi 12/31/04 : 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4% Catatan: contoh terbaik dari aset bebas risiko untuk mengukur terhadap ekuitas adalah IPS pemerintah terpanjang yang ada untuk pasar. Untuk U. S.

, ini adalah TIPS 30 tahun. Ringkasan

Mengartikan kembali sejarah adalah langkah pertama dalam memahami masa depan. Seperti yang telah Anda lihat, menentukan keuntungan masa depan untuk pendapatan tetap dan IPS adalah tugas yang lebih mudah daripada ekuitas. Paling tidak, hasil yang diproyeksikan ini memberi Anda dasar untuk menentukan nilai relatif ketiga kelas aset tersebut di masa depan. Munculnya IPS telah memungkinkan kami untuk menghitung proyeksi inflasi pasar untuk setiap istilah dimana ada IPS yang beredar.Sebelum mengekstrapolasi pengembalian ekuitas historis di masa depan, Anda harus mencatat beberapa poin penting. Satu, hasil dividen telah diturunkan secara dramatis selama abad yang lalu. Dua, perubahan dalam valuasi ekuitas telah mengubah titik awal untuk abad ke-21. Tiga, premi ekuitas yang lebih rendah masuk akal mengingat kemampuan Anda hari ini untuk mendapatkan portofolio diversifikasi global yang likuid. Semua keputusan investasi melibatkan beberapa proyeksi hasil yang diharapkan. Seni atau sains? Anda menjadi hakim. Catatan: Hasil pengembalian total yang diproyeksikan (untuk pengembalian riil, mengurangi inflasi yang diproyeksikan 3%) dalam artikel ini adalah sebelum biaya dan pajak dan didasarkan pada periode 30 tahun. Mereka dapat dihitung untuk pasar yang dikembangkan dengan IPS jangka panjang. Periode yang lebih pendek dapat digunakan, namun dengan volatilitas yang lebih tinggi di sekitar imbal hasil yang diproyeksikan.