Sulit untuk memberi label harga pada perusahaan bioteknologi yang menawarkan sedikit lebih banyak daripada janji kesuksesan di masa depan. Hanya karena seseorang di laboratorium menangis "Eureka!", Itu tidak berarti bahwa obat telah ditemukan. Di sektor bioteknologi, diperlukan waktu bertahun-tahun untuk menentukan apakah semua upaya tersebut akan menghasilkan keuntungan bagi perusahaan. Namun, sementara penilaian mungkin tampak lebih menebak daripada sains, ada pendekatan yang diterima secara umum untuk menilai perusahaan bioteknologi yang berpenghasilan bertahun-tahun dari hasil panen. Pada artikel ini, kami menjelaskan pendekatan valuasi ini, yang mengandalkan analisis arus kasir (DCF), dan membawa Anda melalui proses langkah demi langkah.

SEE: Analisis Arus Kas yang Dibayar

Pendekatan Penilaian Portofolio Pikirkan sebuah perusahaan biotek sebagai kumpulan satu atau lebih obat eksperimental, masing-masing mewakili peluang pasar potensial. Idenya adalah memperlakukan setiap obat yang menjanjikan sebagai mini-company dalam portofolio. Dengan menggunakan analisis DCF, Anda dapat menentukan apa yang seseorang bersedia bayar untuk portofolio obat itu.

Dengan kata lain, Anda menentukan perkiraan arus kas bebas setiap obat untuk menetapkan nilai presentasinya yang terpisah. Kemudian, Anda menambahkan nilai netto masing-masing obat, bersama dengan uang tunai di bank, dan menghasilkan nilai wajar untuk keseluruhan keseluruhan perusahaan.

Sebuah perusahaan bioteknologi dapat memiliki puluhan atau bahkan ratusan obat dalam perkembangannya. Namun, itu tidak berarti Anda harus memasukkan semuanya ke dalam penilaian Anda. Secara umum, Anda hanya boleh memasukkan obat-obatan yang sudah termasuk dalam salah satu dari tiga tahap percobaan klinis. (Untuk informasi lebih lanjut, kunjungi situs web Administrasi Makanan dan Obat-obatan AS.) Sebagai investasi, obat yang ada dalam tahap penemuan atau pra-klinis adalah proposisi yang sangat berisiko, dengan kurang dari 1% kesempatan untuk masuk ke pasar (menurut ke sebuah laporan industri yang diterbitkan pada tahun 2003 oleh Pharmaceutical Research and Manufacturers of America). Oleh karena itu, obat-obatan pada tahap pra-klinis biasanya diberi nilai nol oleh investor pasar umum.

Peramalan Pendapatan Penjualan Peramalan pendapatan penjualan dari masing-masing obat perusahaan biotek mungkin merupakan perkiraan terpenting yang dapat Anda buat tentang arus kas masa depan, tapi juga bisa menjadi yang paling sulit. Kuncinya adalah menentukan apa perkiraan puncak penjualan jika - dan ini adalah "jika" besar - sebuah obat berhasil melewati semua percobaan klinis. Biasanya, Anda akan meramalkan penjualan untuk 10 tahun pertama kehidupan obat tersebut.

SEE: Great Expectations: Peramalan Pertumbuhan Penjualan

Potensi Pasar Anda harus memulai dengan membuat asumsi tentang potensi pasar obat tersebut. Lihatlah informasi yang diberikan oleh perusahaan dan laporan riset pasar untuk mengetahui ukuran kelompok pasien yang akan menggunakan obat tersebut.Analis biasanya fokus pada potensi pasar di negara-negara industri, di mana orang akan membayar harga pasar untuk obat-obatan terlarang.

Saat membuat asumsi tentang penetrasi pasar obat-obatan terlarang, Anda harus menggunakan penilaian terbaik Anda sendiri. Jika ada pasar obat yang kompetitif, dengan keuntungan terbatas yang ditawarkan oleh obat baru tersebut dalam hal peningkatan efektivitas atau pengurangan efek samping, obat tersebut mungkin tidak akan memenangkan pangsa pasar yang substansial dalam kategori produknya. Anda mungkin berasumsi bahwa itu akan menangkap 10% dari total pasar itu, atau bahkan kurang. Di sisi lain, jika tidak ada obat lain yang memenuhi kebutuhan yang sama, Anda mungkin menganggap obat tersebut akan menikmati penetrasi pasar sebesar 50% atau lebih.

Tag Harga Perkiraan Setelah Anda menetapkan ukuran pasar penjualan, Anda harus memperkirakan harga jual. Tentu saja, memberi label harga pada obat yang memenuhi kebutuhan yang tidak terpenuhi akan melibatkan beberapa dugaan. Tapi untuk obat yang akan bersaing dengan produk yang ada, Anda harus melihat harga dari kompetisi. Misalnya, obat penghambat HIV yang baru diperkenalkan oleh Roche yang baru-baru ini diperkenalkan oleh farmasi, Fuzeon, harganya hanya $ 20.000 per tahun. Mengalikan harga tersebut dengan perkiraan jumlah pasien memberi Anda perkiraan penjualan puncak tahunan.

Perusahaan biotek tidak akan selalu menerima semua pendapatan penjualan ini. Banyak perusahaan bioteknologi - terutama yang lebih kecil dengan modal kecil - tidak memiliki divisi penjualan dan pemasaran yang mampu menjual volume obat yang tinggi. Mereka sering melisensikan obat yang menjanjikan ke perusahaan farmasi yang lebih besar, yang membantu membayar pembangunan dan bertanggung jawab untuk melakukan penjualan. Sebagai gantinya, perusahaan biotek biasanya menerima royalti untuk penjualan di masa depan. Menurut sebuah artikel yang ditulis oleh Medius Associates ("Royalty Rates: Current Issues and Trends," Oktober 2001), tingkat royalti untuk obat-obatan yang saat ini dalam Tahap I uji klinis biasanya merupakan persentase dalam satu digit. Karena perusahaan-perusahaan ini bergerak di sepanjang jalur pengembangan, tingkat royalti semakin tinggi.

Pada Gambar 1, kami memilah perkiraan pendapatan penjualan tahunan puncak untuk obat biotek hipotetis di pasar yang kompetitif dengan ukuran pasar potensial dari 1 juta pasien, perkiraan harga jual $ 20.000 per tahun dan royalti tingkat 10%.

Ukuran Pasar Potensial 1 juta pasien Tingkat Penetrasi Pasar -Competition Tinggi 10% Perkiraan Ukuran Pasar 100.000 pasien Harga Jual $ 20.000 per tahun Puncak Penjualan $ 2 miliar per tahun Tingkat Royalti 10% Pendapatan Penjualan Puncak Tahunan $ 200 juta Gambar 1 - Menghitung pendapatan penjualan obat

Obat Paten biasanya berlangsung sekitar 10 tahun. Dalam contoh hipotetis kami, kami berasumsi bahwa untuk lima tahun pertama setelah peluncuran komersial, pendapatan penjualan dari obat akan meningkat sampai mencapai puncaknya. Setelah itu, penjualan puncak berlanjut untuk sisa masa pakai paten.

Gambar 2 - Perkiraan hipotetis pendapatan penjualan untuk periode perkiraan yang dipilih 10 tahun

Memperkirakan Biaya
Saat meramalkan arus kas masa depan untuk sebuah obat, Anda perlu mempertimbangkan biaya penemuan dan membawa obat ke pasar .

Sebagai permulaan, ada biaya operasi yang terkait dengan fase penemuan, termasuk upaya untuk menemukan dasar molekuler obat, diikuti oleh tes laboratorium dan hewan. Lalu ada biaya menjalankan uji klinis. Ini termasuk biaya pembuatan obat, rekrutmen, perawatan dan perawatan untuk para peserta, dan biaya administrasi lainnya. Beban meningkat pada setiap tahap pengembangan. Sementara itu, ada investasi modal yang sedang berlangsung pada barang-barang seperti peralatan dan fasilitas laboratorium. Perpajakan dan biaya modal kerja juga perlu diperhitungkan. Investor harus mengharapkan biaya operasi dan modal untuk mewakili tidak kurang dari 30% penjualan berbasis royalti obat.

Dengan mengurangi biaya operasi obat, pajak, investasi bersih dan kebutuhan modal kerja dari pendapatan penjualannya, Anda sampai pada jumlah arus kas bebas yang dihasilkan oleh obat tersebut jika diperdagangkan.

SEE: Arus Kas Gratis: Bebas, Tapi Tidak Selalu Mudah

Akuntansi untuk Risiko Perkiraan arus kas bebas kami mengasumsikan bahwa obat tersebut berhasil sampai pada uji klinis dan disetujui oleh regulator. Tapi kita tahu ini tidak selalu terjadi. Jadi, tergantung pada tahap perkembangan obat, kita harus menerapkan faktor probabilitas untuk memperhitungkan probabilitas keberhasilannya.

Saat obat bergerak melalui proses pengembangan, risikonya berkurang setiap tonggak utama. The Pharmaceutical Research and Manufacturers of America melaporkan pada tahun 2003 bahwa obat-obatan yang memasuki uji klinis Tahap I memiliki probabilitas 15% untuk menjadi produk yang dapat dipasarkan. Bagi mereka di Tahap II, peluang sukses meningkat menjadi 30%, dan untuk Tahap III, mereka mendaki sampai 60%. Setelah uji klinis selesai dan obat memasuki fase persetujuan FDA akhir, ia memiliki peluang sukses sebesar 90%. Perbaikan dalam peluang sukses ini diterjemahkan langsung ke dalam nilai saham.

Dengan mengalikan perkiraan arus kas bebas yang diperkirakan oleh obat dengan probabilitas keberhasilan yang sesuai dengan tahap, Anda mendapatkan perkiraan arus kas bebas yang memperhitungkan risiko pembangunan.

Langkah selanjutnya adalah mengurangi arus kas bebas 10 tahun yang diharapkan obat untuk menentukan nilainya hari ini. Karena Anda telah memperhitungkan risiko dengan menerapkan probabilitas percobaan klinis untuk sukses, Anda tidak perlu menyertakan risiko pengembangan dalam tingkat diskonto. Anda dapat mengandalkan cara normal untuk menghitung tingkat diskonto, seperti pendekatan biaya rata-rata tertimbang biaya modal (WACC), untuk menghasilkan penilaian arus kas diskon akhir obat.

LIHAT: Investor Membutuhkan WACC yang Baik

Apa Firm Worth? Akhirnya, Anda ingin menghitung total nilai perusahaan bioteknologi. Begitu Anda telah melalui semua langkah yang diuraikan di atas untuk menghitung arus kas diskon untuk masing-masing obat perusahaan bioteknologi, Anda hanya perlu menambahkan semuanya untuk mendapatkan nilai total portofolio obat perusahaan.

Nilai Obat DCF A + Nilai Obat DCF B + Obat DCF C … … = Nilai Total Perusahaan

Garis Bawah Seperti yang dapat Anda lihat, menilai perusahaan biotek tahap awal tidak sepenuhnya merupakan seni hitam.Investor cerdas dapat menghasilkan perkiraan valuasi saham yang solid jika mereka terbiasa dengan analisis DCF dan dilengkapi dengan pemahaman dasar tentang industri dan bagaimana tonggak perkembangan utama dapat mempengaruhi nilai perusahaan bioteknologi.