Teori harga arbitrase (APT), yang dikembangkan oleh ekonom Stephen Ross pada tahun 1970an, merupakan alternatif dari model penetapan harga aset modal (CAPM) untuk menjelaskan pengembalian aset atau portofolio. Teori harga arbitrase telah mendapatkan banyak popularitas karena asumsi yang relatif sederhana. Namun, teori penetapan harga arbitrase jauh lebih sulit diterapkan dalam praktik karena memerlukan banyak data dan analisis statistik yang kompleks. Mari kita lihat apa teori penetapan harga arbitrase dan bagaimana kita bisa menerapkannya.

Tiga Asumsi yang mendasari Teori Harga Arbitrase

Tidak seperti model penetapan harga aset modal, teori penetapan harga arbitrase tidak mengasumsikan bahwa investor memegang portofolio yang efisien. Teorinya, bagaimanapun, mengikuti tiga asumsi mendasar:

1. Pengembalian aset dijelaskan oleh faktor sistematis.
2. Investor dapat membangun portofolio aset dimana risiko spesifik dieliminasi melalui diversifikasi.
3. Tidak ada peluang arbitrase di antara portofolio terdiversifikasi dengan baik. Jika ada peluang arbitrase yang ada, mereka akan dieksploitasi oleh investor. (Ini bagaimana teori mendapatkan namanya.)

Asumsi Model Harga Asset Modal

Kita dapat melihat bahwa ini adalah asumsi yang lebih santai daripada model penetapan harga aset modal. Model tersebut mengasumsikan bahwa semua investor memiliki harapan homogen tentang return rata-rata dan varians aset. Ini juga mengasumsikan bahwa batas efisien yang sama tersedia bagi semua investor (untuk model harga aset modal lebih banyak, baca Keuntungan dan Kerugian Model CAPM).

Untuk portofolio terdiversifikasi dengan baik, formula dasar yang menggambarkan teori harga arbitrase dapat ditulis sebagai berikut:

E (R _p ) = R _f + ß ₁ f ₁ + ß ₂ f ₂ + … + ß _n f < n _{E (R}

• p _{) adalah pengembalian yang diharapkan} R
• f _{adalah pengembalian bebas risiko} ß
• n _{adalah sensitivitas terhadap faktor n} f
• n _{adalah harga faktor 99 <> <} < ^{> kembali jika aset tersebut tidak memiliki eksposur apapun. faktor, artinya semua ß} n

= 0. Tidak seperti model penetapan harga aset modal, teori penetapan harga arbitrase tidak menentukan faktornya. Namun, menurut penelitian Stephen Ross dan Richard Roll, faktor terpenting adalah sebagai berikut: _{Perubahan dalam Inflasi} Perubahan tingkat produksi industri _{Pergeseran premi risiko} Perubahan bentuk struktur suku bunga

Menurut peneliti Ross dan Roll, jika tidak mengejutkan terjadi perubahan faktor di atas, return sebenarnya akan sama dengan return yang diharapkan. Namun, jika terjadi perubahan faktor yang tidak diantisipasi, pengembalian aktual akan didefinisikan sebagai berikut:

• - 2 ->
• R
• p
• = E (R

p

) + ß

1 _{f '} 1 _{+ ß < 2} f ' ₂ + … + ß _n f' _n + e _{Perhatikan bahwa f '} n > adalah perubahan tak terduga dalam faktor atau faktor kejutan, e - adalah bagian sisa dari pengembalian aktual. _{Memperkirakan Sensitivitas Faktor dan Premi Faktor} Bagaimana sebenarnya kita dapat mengetahui sensitivitas faktor? Ingatlah bahwa dalam model penetapan harga aset modal, kami memperoleh beta aset, yang mengukur kepekaan aset terhadap return pasar, dengan hanya menurunkan pengembalian aset aktual terhadap tingkat pengembalian pasar. Turunkan faktor 'beta cukup banyak prosedur yang sama. Untuk tujuan mengilustrasikan teknik estimasi _ß n

(kepekaan terhadap faktor n) dan _f n

(harga faktor ke n)

, < mari kita ambil S & P 500 Total Return Index dan NASDAQ Composite Total Return Index sebagai proxy untuk portofolio terdiversifikasi dengan baik yang ingin kita temukan ß _n dan f _n . Untuk kesederhanaan, kita akan berasumsi bahwa kita tahu R f (pengembalian bebas risiko) adalah 2%. Kami juga akan mengasumsikan bahwa return portofolio yang diharapkan tahunan adalah 7% untuk S & P 500 Total Return Index dan 9% untuk NASDAQ Composite Total Return Index.

Langkah 1: Menentukan Faktor-faktor Sistematik Kita harus menentukan faktor-faktor sistematik dimana pengembalian portofolio dijelaskan. Mari berasumsi bahwa tingkat pertumbuhan produk domestik bruto (GDP) riil dan imbal hasil obligasi Treasury 10-tahun adalah faktor-faktor yang kita butuhkan. Karena kita telah memilih dua indeks dengan konstituen besar, kita dapat yakin bahwa portofolio kita terdiversifikasi dengan baik dengan risiko nol yang sama. Langkah 2: Mendapatkan Betas _{Kami menjalankan regresi pada data triwulanan historis setiap indeks terhadap tingkat pertumbuhan PDB riil triwulanan dan perubahan yield obligasi T kuartalan. Perhatikan bahwa karena perhitungan ini hanya untuk tujuan ilustrasi, kita akan membahas sisi teknis dari analisis regresi. Inilah hasilnya:} Indeks (Proxy untuk Portofolio) Rasio Pengembalian Obligasi T-Bond _{S & P 500 Total Return Index} 3

3

. 45

0. 033

Indeks Pengembalian Total Indeks NASDAQ

4. 74

0. Hasil regresi menunjukkan bahwa kedua portofolio memiliki kepekaan yang jauh lebih tinggi terhadap tingkat pertumbuhan PDB (yang logis karena pertumbuhan PDB biasanya tercermin dalam perubahan pasar ekuitas) dan sensitivitas yang sangat kecil terhadap perubahan yield obligasi T (ini juga logis karena saham kurang sensitif terhadap perubahan yield dibanding obligasi). Langkah 3: Mendapatkan Harga Faktor atau Premi Faktor	Setelah memperoleh faktor beta, kami dapat memperkirakan harga faktor dengan menyelesaikan persamaan berikut ini: 7% = 2% + 3. 45 * f 1	+0. 033 * f 2 9% = 2% + 4. 74 * f
1	+0. 098 * f	2
Memecahkan persamaan ini kita mendapatkan f	1	= 1. 43% dan f

2

= 2. 47%

Jadi, sebuah general ex- persamaan teori harga ante arbitrage untuk portofolio

i _{akan menjadi sebagai berikut:} E (R _i

) = 2% + 1.43% * ß ₁ +2. 47% * ß ₂

Mengeksploitasi Peluang Arbitrase _{Gagasan di balik kondisi tidak arbitrase adalah bahwa jika ada keamanan yang tidak baik di pasar, investor dapat selalu membuat portofolio dengan sensitivitas faktor yang serupa dengan kebijakan sekuritas yang tidak baik dan memanfaatkan peluang arbitrase. Sebagai contoh, anggaplah bahwa terlepas dari portofolio indeks kami ada Portofolio ABC dengan data masing-masing yang terdapat dalam tabel berikut:} Portofolio _{Return yang diharapkan} ß

1 ß 2

S & P 500 Total Return Index _7% 3. 45 _{0. 033} Indeks Pengembalian Komposit NASDAQ _9%

4. 74

0. 098

Portfolio ABC (atau Arbitrage Portfolio)	8%	3. 837 0. 0525	Portofolio Portofolio Gabungan = 0. 7 * S & P500 + 0. 3 * NASDAQ 7. 6%
3. 837	0. 0525	Kita dapat membuat portofolio dari dua indeks indeks pertama (dengan bobot indeks S & P 500 Total Return of 70% dan NASDAQ Composite Total Return Index sebesar 30%) dengan sensitivitas faktor yang sama seperti Portofolio ABC seperti yang ditunjukkan pada terakhir mentah meja Mari kita sebut ini Combined Index Portfolio. Portofolio Portofolio Gabungan memiliki beta yang sama dengan faktor sistematis seperti Portofolio ABC namun imbal hasil yang diharapkan lebih rendah. Ini menyiratkan bahwa portofolio ABC bernilai undervalued. Kami akan menggabungkan Portofolio Portofolio Gabungan dan dengan saham pembelian saham dari Portofolio ABC, yang juga disebut portofolio arbitrase (karena memanfaatkan peluang arbitrase). Karena semua investor akan menjual overvalued dan membeli portofolio undervalued, ini akan mendorong keuntungan arbitrasi apapun. Inilah sebabnya teori ini disebut teori harga arbitrase.	The Bottom Line
Teori penetapan harga arbitrase, sebagai model alternatif model penetapan harga aset modal, mencoba untuk menjelaskan pengembalian aset atau portofolio dengan faktor sistematis dan sensitivitas aset / portofolio terhadap faktor-faktor tersebut. Teori ini memperkirakan hasil yang diharapkan dari portofolio terdiversifikasi dengan asumsi mendasar bahwa portofolio terdiversifikasi dengan baik dan perbedaan apapun dari harga ekuilibrium di pasar akan segera didorong oleh investor. Perbedaan antara return aktual dan return yang diharapkan dijelaskan oleh kejutan faktor (perbedaan antara nilai faktor aktual dan aktual). Kelemahan teori penetapan harga arbitrase adalah bahwa ia tidak menentukan faktor-faktor sistematis, namun analis dapat menemukan hal ini dengan menurunkan kembali pengembalian portofolio historis terhadap faktor-faktor seperti tingkat pertumbuhan PDB riil, perubahan inflasi, perubahan struktur jangka, perubahan premi risiko dan sebagainya. Persamaan regresi memungkinkan untuk menilai faktor sistematis mana yang menjelaskan pengembalian portofolio dan mana yang tidak.	Hanya akan "Internet-Hanya" Mengubah Perbankan China? (TCTZF, BABA) Pemain swasta yang menawarkan layanan perbankan hanya internet ke sebagian besar populasi China harus mengatasi beberapa tantangan untuk mendapatkan momentum pasar. Bagaimana Bloomberg membuat miliaran (Petunjuk: Bukan hanya berita) Melihat kerja keras salah satu perusahaan swasta Wall Street yang paling tertutup (namun paling penting). Saya hanya memiliki $ 500 untuk diinvestasikan, apakah saya hanya membeli saham penny saja? Investasi $ 500 adalah investasi $ 500 tidak peduli berapa banyak saham yang Anda beli atau seberapa tinggi harga sahamnya.