Dengan pengumuman Bank of Japan pada 29 Januari untuk menavigasi wilayah suku bunga negatif dengan mengenakan bunga atas cadangan deposito, imbal hasil atas hutang pemerintah telah jatuh drastis. Hasil pada obligasi pemerintah 10-tahun Jepang baru-baru ini turun ke rekor negatif 0. 135%, di bawah tingkat suku bunga deposito 0% BOJ yang negatif. Dengan BOJ membeli obligasi pemerintah pada tingkat tahunan yang belum pernah terjadi sebelumnya sekitar 80 triliun yen, ini menjadi sangat sulit bagi gubernur BOJ, Haruhiko Kuroda, untuk menolak bahwa kebijakan ini bukanlah bentuk monetisasi utang pemerintah. Kami jelaskan mengapa di bawah ini. (Lihat juga: Bagaimana Suku Bunga Negatif Bekerja .)

Bank Sentral Independen

Setiap pemerintah yang menerbitkan mata uangnya sendiri (bukan Yunani), secara teori bisa terus menghasilkan uang tanpa batas. Gagasan bahwa pemerintah harus memiliki pajak atau meminjam untuk dibelanjakan sebenarnya adalah konsekuensi dari infrastruktur hukum dan kelembagaan yang telah kita ciptakan sebagai masyarakat. Hal-hal bisa jadi sebaliknya, tapi saat media cetak moneter berada di tangan politisi, godaan untuk mengembang mata uang sangat kuat.

Ada ketakutan bahwa pencetakan uang secara berlebihan dan pengeluaran selanjutnya akan menyebabkan inflasi, kemudian hiperinflasi, dan akhirnya meninggalkan mata uang. Selanjutnya, dengan asumsi terbatasnya sumber daya ekonomi, jika pemerintah memiliki jumlah uang yang tidak terbatas, maka hal itu dapat mengendalikan semua sumber daya tersebut, yang pada dasarnya "menghadang" sektor swasta. Jelas, ini bermasalah bagi beberapa orang, dan usaha untuk bersaing dengan pemerintah dalam memanfaatkan sumber daya mengarah pada penawaran harga sumber daya tersebut. (Lihat juga: Hiperinflasi Terburuk dalam Sejarah ).

Untuk mengurangi ketakutan ini, pemerintah modern telah mendelegasikan tanggung jawab penerbitan uang ke bank sentral

independen , dengan harapan untuk menjaga pertimbangan kebijakan fiskal yang terpisah dari kebijakan moneter. Karena tujuan utama bank sentral adalah menjaga stabilitas harga (biasanya ditafsirkan sebagai inflasi rendah dan stabil sekitar 2% per tahun), pemerintah tidak dapat bergantung pada bank sentral untuk mendanai operasi mereka dan harus bergantung pada pendapatan pajak atau, seperti orang lain. , meminjam uang di pasar swasta. Utang Monetisasi

Kesediaan sektor swasta untuk menahan hutang pemerintah akan bergantung pada kembalinya dan risiko utang tersebut terhadap investasi alternatif. Setiap pemerintah yang mengeluarkan hutang jauh melebihi apa yang dapat dikoleksi dalam pajak dianggap sebagai investasi yang berisiko tinggi dan kemungkinan akan harus membayar suku bunga yang semakin tinggi.Dengan demikian, kebijakan fiskal pemerintah memiliki batasan pasar yang pasti.

Namun, bank sentral memiliki kekuatan untuk memanipulasi suku bunga. Sebenarnya, ini adalah suku bunga yang mereka targetkan saat menjalankan operasi pasar terbuka harian mereka (OMO) untuk mencapai stabilitas harga. Bank sentral biasanya menyatakan target suku bunga yang diyakini akan membantu mencapai target inflasi, dan kemudian meningkatkan atau menurunkan cadangan bank umum melalui pembelian aset - biasanya obligasi pemerintah jangka pendek - untuk mencapai target tersebut (QE telah memperpanjang pembelian ini ke aset lain seperti MBSs dan juga hutang pemerintah jangka panjang). (Lihat juga:

Operasi Pasar Terbuka vs. Quantitative Easing ). Bank sentral kemudian, dengan membeli obligasi pemerintah di pasar swasta dapat mempertahankan suku bunga rendah, dan dalam arti tertentu, memonetisasi hutang pemerintah. Namun, OMO sehari-hari ini bukan tipe yang lebih diingat hawkish saat mereka berbicara tentang monetisasi utang pemerintah. Apa yang ada dalam pikiran mereka adalah ketika bank sentral, dengan menggunakan kekuatan mereka untuk menghasilkan uang, mengakomodasi pengeluaran defisit besar-besaran oleh pemerintah, menggembungkan hutang pemerintah ke tingkat di mana tidak jelas bagaimana atau apakah akan terbayar lunas. Langkah seperti itu membuat orang bertanya-tanya seberapa independen bank sentral sebenarnya.

Garis Bawah

Pada tingkat utang pemerintah yang lebih dari 230% dari PDBnya, Jepang adalah negara yang paling berhutang di dunia. Dengan imbal hasil obligasi di wilayah negatif, pemerintah sekarang dibayar untuk meminjam. Dengan membebani bunga bank swasta atas cadangan yang dimiliki BOJ, bank sentral Jepang secara efektif mentransfer kekayaan, dan dengan demikian kemampuan untuk mengendalikan sumber daya ekonomi, dari sektor swasta ke sektor publik. Ini berarti "setetes helikopter" uang baru yang disalurkan ke ekonomi baik melalui pemotongan pajak atau pengeluaran pemerintah langsung. Kedengarannya sangat mirip dengan monetisasi utang.

Namun, sementara potensi inflasi mengkhawatirkan bagi elang moneter, inflasi sebenarnya adalah tujuan Kuroda. Dengan tekanan deflasi yang mengganggu ekonomi Jepang, Kuroda telah menyatakan, "Yang penting adalah menunjukkan kepada orang-orang bahwa BOJ memiliki komitmen kuat untuk mencapai inflasi 2 persen dan akan melakukan apa pun untuk mencapainya. "Dia masih berusaha mempertahankan tujuan kebijakan moneter utama BOJ; Kebetulan saja pemerintah Jepang adalah satu-satunya agen ekonomi yang bersedia dan bisa dibelanjakan, sehingga menciptakan permintaan agregat yang sangat dibutuhkan. Dia hanya tidak ingin menyebut apa yang dia lakukan "monetisasi utang" dengan harapan bahwa orang masih akan percaya bahwa BOJ mempertahankan, setidaknya, jumlah sedikit kemerdekaan.