Obligasi konversi adalah jaminan hibrida yang menggabungkan fitur instrumen hutang dan ekuitas. Sesuai namanya, pada dasarnya obligasi itu bisa dikonversi menjadi saham biasa emiten dalam kondisi tertentu. Obligasi konversi (atau "konversi") dapat dianggap sebagai kombinasi dari obligasi ditambah opsi panggilan atas underlying saham emiten. Keuntungan utama dari obligasi konversi kepada investor adalah bahwa sebagai instrumen hutang, ia memiliki tingkat volatilitas dan tingkat keamanan yang lebih rendah daripada saham biasa yang mendasarinya, sementara mempertahankan beberapa potensi kenaikan saham biasa. Obligasi konversi dan obligasi konversi identik, karena satu-satunya perbedaan antara obligasi dan debenture adalah bahwa obligasi tersebut didukung oleh kelayakan kredit umum dari penerbit dan bukan oleh aset atau jaminan tertentu.

Mengapa Perusahaan Mengeluarkan Obligasi Konversi?
Perusahaan menerbitkan obligasi konversi atau surat hutang untuk dua alasan utama:

• Untuk menurunkan tingkat kupon pada obligasi - Investor umumnya akan menerima tingkat kupon yang lebih rendah pada obligasi konversi, dibandingkan dengan tingkat kupon pada tingkat yang sama. obligasi reguler, karena fitur konversi. Hal ini memungkinkan penerbit untuk menghemat biaya bunga, yang dapat menjadi substansial dalam hal penerbitan obligasi yang besar. Misalnya, Intel (Nasdaq: INTL INTLIntl FCStone Inc42 22 + 0 98% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ) mengeluarkan $ 1. 6 miliar obligasi konversi pada bulan Desember 2005 dengan tingkat kupon 2. 95%, jatuh tempo pada bulan Desember 2035. Catatan raksasa chip dalam laporan tahunan 2012 bahwa suku bunga efektif - yang merupakan tingkat bunga untuk instrumen serupa yang tidak memiliki fitur konversi - adalah 6. 45%. Oleh karena itu, biaya konversi dapat menghemat biaya bunga tahunan sebesar $ 56 juta, atau $ 1 yang mengejutkan. 68 miliar selama umur 30 tahun debenture.

• Untuk menunda pengenceran : Meningkatkan modal dengan menerbitkan obligasi konversi dan bukan ekuitas memungkinkan penerbit menunda pengenceran kepada pemegang sahamnya. Perusahaan mungkin berada dalam situasi di mana ia lebih suka mengeluarkan keamanan hutang dalam jangka menengah (sebagian karena biaya bunga dapat dikurangkan dari pajak), namun merasa nyaman dengan dilusi dalam jangka panjang karena mengharapkan laba bersih dan harga sahamnya untuk dimiliki. tumbuh secara substansial selama jangka waktu ini. Dalam kasus ini, dapat memaksa konversi pada harga saham yang lebih tinggi (dengan asumsi saham memang telah meningkat melewati level tersebut).

Ketentuan Obligasi Konversi
Semua obligasi konversi memiliki persyaratan umum yang dapat dijelaskan dengan bantuan contoh. Mari kita gunakan contoh dari debenture Intel yang disebutkan tadi.

• Rasio konversi atau rasio konversi - Ini adalah jumlah saham biasa yang dapat diperoleh pada saat konversi sebesar $ 1, 000 (atau $ 100) dari jumlah pokok (atau nilai nominal) dari akun konversi.Rasio atau tingkat konversi ditetapkan dalam prospektus obligasi atau indenture. Rasio konversi dapat ditetapkan untuk masa pakai obligasi, atau mungkin berbeda sesuai dengan kondisi tertentu yang ditentukan dalam prospektus. Harga efektif di mana saham biasa diperoleh disebut harga konversi. Rasio konversi = $ 1, 000 / rasio konversi. Masalah Intel memiliki tingkat konversi awal sebesar 31. 7162 saham per $ 1, 000 jumlah pokok debenture, dengan harga konversi sekitar $ 31. 53 per saham biasa. Rasio konversi ini disesuaikan untuk kejadian-kejadian tertentu yang tercantum dalam prospektus, seperti pembayaran dividen kuartalan lebih dari 10 sen per saham kepada pemegang saham biasa. Dengan demikian, tingkat konversi adalah 32. 94 (yaitu harga konversi = $ 30. 36) pada tanggal 31 Desember 2011 dan 33. 86 (harga konversi = $ 29. 53) pada tanggal 31 Desember 2012. Kurs konversi per Agustus 2013 adalah 34 2385 (harga konversi = $ 29.221).
• Nilai intrinsik (atau paritas) - Nilai intrinsik dari masalah konversi hanyalah rasio konversi yang kali lipat dari harga saham biasa saat ini. Melanjutkan dengan contoh Intel, berdasarkan harga sahamnya sebesar $ 22. 70, nilai intrinsik dari 2. 95% convertible issue adalah $ 777. 21 (berdasarkan jumlah pokok $ 1.000). Jika nilai pokok atau nilai nominal yang digunakan adalah $ 100 dan bukan $ 1, 000, nilai intrinsiknya adalah $ 77. 72.
• Premi - Premium untuk masalah konversi adalah selisih antara harga di mana obligasi konversi atau debenture dapat dibeli di pasar terbuka (i. Harga permintaan) dan nilai intrinsik dari penerbitan ini. Ini dihitung baik dalam dolar dan persentase. Debilitas konversi Intel ditawarkan dengan harga $ 106. 25 (untuk nilai nominal $ 100) atau $ 1062. 50 (untuk nilai nominal $ 1, 000) pada tahun 2013. Berdasarkan nilai pokok atau nilai nominal $ 1, 000, premi dalam dolar adalah $ 285. 29 ($ 1, 062. 50 - $ 777. 21) atau sekitar 36. 7%. Pengembalian Cashflow
• - Cashflow payback dinyatakan dalam tahun, dan ini merupakan jangka waktu yang diperlukan untuk mengembalikan premi yang dibayarkan untuk masalah konversi, dibandingkan dengan investasi pada saham biasa. Hal ini dihitung dengan membagi premi konversi (dalam dolar) dengan selisih antara (a) pendapatan bunga tahunan sebesar $ 1.000 dari obligasi konversi dan (b) pendapatan dividen tahunan sebesar $ 1.000 dari saham biasa yang mendasarinya. Intel membayar dividen kuartalan 22. 5 sen atau 90 sen per tahun pada 2013. Berdasarkan harga saham $ 22. 70, Intel memiliki dividend yield sebesar 3. 96%. Cashflow payback dalam kasus 2. 95% convertible debenture dihitung sebagai berikut: Penghasilan bunga sebesar $ 1.000 dari 2. 95% convertible debenture = $ 29. 50
  Pendapatan dividen sebesar $ 1.000 saham Intel biasa = ($ 1, 000 / $ 22. 70) x $ 0. 90 = $ 39. 65
  Cashflow payback = $ 285. 29 / ($ 29 50 - $ 39. 65) = -28. 1 tahun
  Cashflow payback dalam contoh ini
  negatif karena saham biasa Intel memiliki yield yang lebih tinggi (3.96%) dari 2. 95% convertible debenture (yang memiliki yield saat ini 2. 78% atau 2. 58% yield to maturity). Ini adalah situasi yang agak anomali yang disebabkan oleh imbal hasil dividen Intel yang relatif tinggi terhadap saham biasa dan rendahnya yield pada obligasi konversi. Jika Intel hanya membayar dividen tahunan sebesar 20 sen pada saham biasa, perhitungan arus kas arus kas akan terlihat berbeda: $ 285. 29 / ($ 29 50 - $ 8. 81) = 13. 8 tahun. Angka ini hampir 14 tahun mewakili jumlah waktu yang dibutuhkan investor untuk mengembalikan premi yang dibayarkan untuk masalah konversi jika saham biasa Intel hanya membayar dividen tahunan 20 sen.
  Fitur panggilan
• - Ini mengacu pada keadaan dimana penerbit dapat menukarkan atau "memanggil" masalah konversi. Dalam kasus obligasi Intel 2. 95%, pada tanggal 15 Desember 2012, perusahaan dapat menebus seluruh atau sebagian dari outstanding issue pada 100% dari pokok obligasi yang harus ditebus hanya jika kondisi berikut terpenuhi. . Harga saham biasa setidaknya harus 130% dari harga konversi saat ini untuk setidaknya 20 hari perdagangan selama periode perdagangan 30 hari berturut-turut sebelum tanggal dimana Intel memberikan pemberitahuan tentang penebusan. Berdasarkan harga konversi $ 29. 21 pada tahun 2013, ini berarti bahwa jika Intel melakukan perdagangan di atas $ 37. 97 (130% dari $ 29. 21) untuk setidaknya 20 hari perdagangan dalam jangka waktu 30 hari, perusahaan dapat menukarkan masalah ini secara setara. Tapi kemungkinan Intel mencapai ambang batas itu tampak agak ramping seperti tahun 2013, karena saham tersebut telah diperdagangkan di bawah $ 28 hampir selama waktu sejak surat hutang dikeluarkan kecuali untuk periode yang singkat pada bulan April 2012. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Penilaian > Faktor-faktor berikut mempengaruhi penilaian obligasi konversi:

Harga konversi
- semakin dekat harga saham yang mendasarinya dengan harga konversi, semakin mahal obligasi konversi tersebut. Karena harga mendekati harga konversi, opsi call tertanam menjadi lebih berharga. Jika sahamnya diperdagangkan jauh di atas harga konversi, convertible akan diperdagangkan sesuai dengan underlying sahamnya. Sebaliknya, jika saham diperdagangkan jauh di bawah harga konversi (dalam hal ini masalah dikenal sebagai "rusak konversi"), konversi akan diperdagangkan sebagai obligasi langsung, karena opsi call tertanam akan mendekati nilai nol.

• Volatilitas dari saham yang mendasarinya
• - Sama seperti volatilitas yang lebih tinggi menaikkan harga sebuah call, jika underlying stock stabil, opsi call tertanam akan meningkat dalam harga dan mendorong harga convertible. Peringkat kredit perubahan
• - Karena pada dasarnya konversi merupakan instrumen hutang, perubahan peringkat kredit terkait langsung dengan harganya, terutama jika masalahnya adalah konversi yang rusak. Upgrade rating kredit akan meningkatkan harga dari produk convertible, sementara credit downgrades akan menyebabkan penurunan harga. Perubahan suku bunga - Serupa dengan obligasi konvensional, convertible menampilkan hubungan terbalik dengan perubahan tingkat suku bunga.
• Aplikasi Obligasi Konversi Hedge fund dan investor yang canggih menggunakan strategi arbitrase yang sama yang melibatkan pembelian obligasi konversi dan shorting underlying stock. Hal ini memungkinkan mereka mengantongi selisih antara imbal hasil antara obligasi dan saham, sekaligus melindungi sebagian besar risikonya. Tentu saja, strategi ini tidak akan berhasil jika yield differential negatif, seperti yang terjadi pada contoh Intel yang dikutip sebelumnya.

Obligasi konversi juga sesuai bagi investor yang menginginkan instrumen hutang yang mempertahankan unsur ekuitas. Sementara obligasi konversi dan surat hutang pada umumnya bersifat junior atau di bawah hutang senior, mereka masih memiliki peringkat yang lebih tinggi daripada ekuitas biasa dalam hal klaim atas aset perusahaan. Sumber utama daya tarik mereka adalah bahwa mereka berperforma baik ketika ekuitas berada di pasar bull, namun mengurangi risiko penurunan selama pasar saham bear karena karakteristik obligasi mereka.
Kelemahan utama masalah konvertibel adalah bahwa mereka agak rumit untuk dievaluasi, dan banyak di antaranya dikeluarkan oleh perusahaan dengan peringkat kredit yang kurang dari bintang. Hal ini juga sulit untuk membuat kasus untuk mereka selama periode suku bunga rendah yang tidak normal, ketika banyak saham memiliki imbal hasil obligasi yang lebih rendah dari hasil dividen mereka yang sesuai.
Kesimpulan
Sementara sebagian besar masalah konversi diperdagangkan pada bursa di Kanada, umumnya mereka melakukan perdagangan over-the-counter di obligasi Konversi AS memiliki tempat dalam portofolio terdiversifikasi karena sifat hibrida mereka yang menggabungkan fitur hutang dan ekuitas .