Selama beberapa tahun terakhir, perdebatan telah berkecamuk di industri keuangan mengenai apakah lebih baik mencoba mengalahkan pasar melalui pengelolaan portofolio aktif atau dengan menggunakan dana indeks dengan biaya rendah. Sementara analisis historis tampaknya memberikan bukti yang hampir pasti bahwa strategi terakhir lebih efektif, muncul pertanyaan apakah pengindeksan bisa menjadi terlalu populer, dan apa yang akan terjadi di pasar jika hal ini terjadi. Dan walaupun tidak ada jawaban konkret, pertanyaan itu sendiri semakin relevan seiring semakin banyaknya investor memindahkan uang mereka dari instrumen yang dikelola secara aktif ke portofolio indeks pasif.

The Underlying Issue

Morningstar Inc. baru-baru ini mengindikasikan bahwa lebih dari 40% dari semua aset investasi sekarang dimiliki dalam dana indeks. Ini berarti bahwa uang yang dipegang dalam instrumen terindeks telah meningkat dua kali lipat dalam 10 tahun terakhir. Dan investor sekarang meninggalkan dana aktif mereka dan beralih ke penawaran yang terindeks terlepas dari arah mana pasar bergerak, padahal sebelumnya mereka hanya bergerak ke dalam dana indeks selama periode bullish. Dan alasan untuk perubahan aset ini jelas. Strategi pasif secara historis mengungguli strategi aktif selama beberapa dekade terakhir, dan biaya mereka jauh lebih rendah. Dana indeks jarang mengenakan komisi dan hampir tidak memiliki biaya perawatan tahunan apapun. (Untuk lebih lanjut, lihat: Manajemen Pasif vs. Aktif .)

Tren dari manajemen portofolio aktif menjadi strategi pasif semakin cepat dan tidak menunjukkan tanda perlambatan dalam waktu dekat. Tapi pada suatu saat, pertanyaan itu pasti muncul, apakah mungkin terlalu banyak uang untuk dituangkan ke dalam dana terindeks. Setelah semua sesuai dengan Capital Asset Pricing Model, yang mencakup konsep pasar yang efisien, semua ketidakefisienan harga keamanan pada akhirnya akan berkurang dan kemudian hilang. Inilah sebabnya mengapa tidak ada strategi aktif yang mampu bekerja tanpa batas waktu. Ini juga merupakan ketukan utama terhadap dana beta exchange-traded funds (ETF) cerdas yang berusaha meraih keuntungan lebih tinggi melalui penggunaan metrik tertimbang dalam portofolio mereka yang berusaha memperoleh keuntungan dari inefisiensi yang dirasakan di pasar. Begitu inefisiensi itu lenyap, maka tidak ada lagi keuntungan yang bisa didapat.

Dan menuangkan uang ke strategi atau dana yang berusaha memanfaatkan inefisiensi itu hanya akan membuatnya hilang lebih cepat, sama seperti menuangkan air ke dalam gelas. Semakin banyak air yang Anda tuangkan, dan semakin cepat Anda menuangkannya, semakin cepat ruang kosong di kaca menghilang. Ini paling baik diringkas oleh William Sharpe, pemenang Hadiah Nobel yang berbicara di Institut Studi Internasional Monterey pada tahun 2002. Dia menutup pidatonya kepada murid-muridnya dengan bertanya, "Haruskah semua orang mengindeks semuanya?Jawabannya adalah tidak. Kenyataannya, jika semua orang mengindeks, pasar modal akan berhenti memberikan harga keamanan yang relatif efisien sehingga membuat indeks menjadi strategi yang menarik bagi beberapa investor. Semua penelitian yang dilakukan oleh manajer aktif membuat harga mendekati nilai, memungkinkan investor yang terindeks untuk naik bebas tanpa membayar biaya. Dengan demikian ada keseimbangan yang rapuh dimana beberapa investor memilih untuk mengindeks sebagian atau seluruh uang mereka, sementara sisanya terus mencari sekuritas yang tidak mahal. "Sharpe pada akhirnya mengatakan bahwa pasar pasif bergantung pada kinerja portofolio aktif yang lebih buruk untuk mempertahankan keunggulan kompetitif mereka dibandingkan dengan mitra yang dikelola secara aktif. Padahal strategi aktif telah berusaha mengalahkan pasar secara keseluruhan dengan memanfaatkan inefisiensi terukur tertentu, pengindeksan pasif mencoba untuk secara langsung mengeksploitasi pasar itu sendiri secara keseluruhan. Gagasan dana yang dikelola secara aktif kehilangan basis aset dominan mereka menjadi semakin nyata seiring berjalannya waktu dan semakin banyak investor menyadari bahwa investasi pasif biasanya lebih tinggi daripada kinerja aktif. Namun, tidak semua orang ada di kapal dengan pandangan ini. Salah satu skeptisnya adalah Cullen Roche dari Kapitalisme Pragmatis, yang mendalilkan bahwa jika pengindeksan menjadi terlalu populer, maka itu hanya akan menciptakan peluang yang lebih tidak efisien bagi manajer portofolio aktif untuk mengeksploitasi. Tapi tidak semua inefisiensi dapat dikapitalisasi di pasar dan lapangan permainan mengenai siapa yang bisa melakukan ini jauh dari level. Peserta institut dan pembuat pasar yang berwenang mungkin bisa melakukannya, namun investor individual mungkin mendapati diri mereka dalam kedinginan. The Bottom Line

Faktanya adalah bahwa tidak ada yang benar-benar tahu apa yang bisa terjadi jika pengindeksan menjadi terlalu populer, karena belum pernah terjadi sebelumnya. Meskipun kita dapat berspekulasi apakah manajer aktif akan dapat memanfaatkan inefisiensi pasar secara keseluruhan, investor sekarang harus memilih apakah mereka akan mengambil jalan yang memerlukan pemikiran nyata dari mereka atau membuat pilihan tanpa berpikir berdasarkan kemungkinan hipotetis. Cukup tetap dalam dana indeks sampai indeks kehilangan efisiensinya sama seperti tinggal di kapal tenggelam dan kemudian melompat tepat sebelum melaju. Pendekatan investasi aktif versus pasif sangat penting dalam hal ini. (Untuk lebih lanjut, lihat:

5 Alasan Menghindari Dana Indeks

.)