Menggunakan Utang Utang Yang Lebih Besar
Ingat bahwa keuntungan utama dari kenaikan hutang adalah meningkatnya keuntungan dari beban bunga karena mengurangi pendapatan kena pajak. Bukankah begitu masuk akal untuk memaksimalkan beban hutang Anda? Jawabannya adalah tidak.

Dengan kenaikan beban hutang, hal-hal berikut terjadi:
Beban bunga naik dan arus kas perlu menutupi kenaikan beban bunga.
Emiten utang menjadi gugup karena perusahaan tidak dapat menutupi tanggung jawab finansialnya sehubungan dengan hutang yang mereka keluarkan.

Pemegang saham juga menjadi gugup. Pertama, jika kenaikan bunga, EPS turun, dan harga saham yang lebih rendah dihargai. Selain itu, jika sebuah perusahaan, dalam kasus terburuk, bangkrut, pemegang saham adalah orang terakhir yang harus dibayar retribusi, jika sama sekali.

Dalam contoh sebelumnya, EPS meningkat dengan setiap kenaikan rasio hutang terhadap ekuitas. Namun, dalam pembahasan sebelumnya, struktur modal yang optimal adalah kombinasi antara ekuitas dan hutang yang memaksimalkan tidak hanya pendapatan tetapi juga harga saham. Ingat bahwa ini paling baik tersirat oleh struktur modal yang meminimalkan WACC perusahaan.

Contoh:
Berikut adalah biaya hutang Newco di berbagai struktur modal. Newco memiliki tarif pajak 40%. Untuk contoh ini, asumsikan tingkat bebas risiko sebesar 4% dan tingkat pasar sebesar 14%. Untuk kesederhanaan dalam menentukan harga saham, anggap Newco membayar semua pendapatannya sebagai dividen.

Gambar 11. 15: Biaya hutang Newco di berbagai struktur modal

Pada setiap tingkat hutang, hitung WACC Newco, dengan asumsi model CAPM digunakan untuk menghitung biaya ekuitas.

Jawaban:
Pada tingkat hutang 0%:
Biaya ekuitas = 4% + 1. 2 (14% - 4%) = 16%
Biaya hutang = 0% (1-40 %) = 0%
WACC = 0% (0%) + 100% (16%) = 16%
Harga saham = $ 18. 00/0. 16 = $ 112. 50

Pada tingkat hutang 20%:
Biaya ekuitas = 4% + 1. 4 (14% - 4%) = 18%
Biaya hutang = 4% (1-40%) = 2 4%
WACC = 20% (2, 4%) + 80% (18%) = 14. 88%
Harga saham = $ 22. 20/0. 1488 = $ 149. 19

Pada tingkat hutang 40%:
Biaya ekuitas = 4% + 1. 6 (14% - 4%) = 20%
Biaya hutang = 6% (1-40%) = 3 6%
WACC = 40% (3, 6%) + 60% (20%) = 13. 44%
Harga saham = $ 28. 80/0. 1344 = $ 214. 29

Ingatlah bahwa WACC minimum adalah tingkat di mana harga saham dimaksimalkan. Dengan demikian, struktur modal optimal kami adalah 40% hutang dan ekuitas 60%. Meskipun ada manfaat pajak dari hutang, risiko terhadap ekuitas dapat jauh lebih besar daripada manfaatnya - seperti yang ditunjukkan pada contoh.

Perusahaan vs Penilaian Saham
Nilai saham perusahaan hanyalah satu bagian dari nilai total perusahaan. Nilai sebuah perusahaan terdiri dari total nilai struktur modal perusahaan, termasuk pemegang obligasi, pemegang saham preferen dan pemegang saham biasa.Karena kedua pemegang debitur dan pemegang saham preferen memiliki hak pertama atas nilai perusahaan, pemegang saham biasa memiliki hak terakhir atas nilai perusahaan, yang juga dikenal sebagai "nilai sisa".