Penawaran umum perdana atau IPO, adalah cara bagi perusahaan swasta untuk menambah modal untuk operasi dan pertumbuhan dengan menjual saham perusahaan kepada publik. Tapi bagaimana sebuah bisnis menentukan berapa banyak saham yang harus dijual dan berapa harganya? Dengan kata lain, bagaimana sebuah bisnis menentukan nilainya sendiri di pasar terbuka? Untuk ini, perusahaan beralih ke bank investasi untuk penilaian. Penilaian IPO adalah urusan yang rumit. Jika sahamnya undervalued, perusahaan dapat menghasilkan sejumlah besar uang di atas meja sementara investor awal menghasilkan keuntungan yang sangat besar dari menjual saham yang undervalued. Jika sahamnya dinilai terlalu tinggi, bank investasi underwriting sering perlu masuk dan membeli saham untuk menopang harga, investor kehilangan uang, dan saham tersebut bisa bergerak karena investor mencoba untuk membuang saham. Kinerja suram IPO terakhir seperti pembuat Candy Crush King Digital Entertainment (KING) menunjukkan bahwa valuasi bank investasi jauh dari sains. Pada artikel ini, kita akan membahas mengapa dan bagaimana valuasi valuasi bank investasi salah.

( Lihat yang terkait Top 5 IPO Flops tahun 2014 dan Bagaimana IPO mendapatkan nilai?)

Peran Bank Investasi dalam Proses Harga IPO

An IPO adalah proses yang kompleks dan panjang. Sebelum listing secara publik, bisnis swasta mendapatkan sahamnya yang dinilai oleh para analis untuk menentukan kisaran harga yang realistis. Penilaian tersebut juga membantu menyusun IPO agar sesuai dengan persyaratan peningkatan modal perusahaan. Bankir investasi dianggap sebagai ahli valuasi. Mereka memfasilitasi apa yang disebut penemuan harga dari bisnis swasta. Bank investasi kemudian akan menawarkan investor institusional besar, investor swasta, dan investor pilihan ceri lainnya untuk membeli saham perusahaan. Tangkapannya adalah investor awal ini harus memutuskan berapa saham yang akan dibeli tanpa mengetahui harga pasti per saham. Berdasarkan rekomendasi dari bankir investasi, underwriter IPO (biasanya bank investasi atau sindikasi beberapa bank investasi) memutuskan berapa harga satu sahamnya (ini menjadi harga penawaran).

Bankir investasi dapat menjamin jumlah modal minimum dengan membeli saham dari perusahaan dan menjualnya ke publik melalui IPO, atau mungkin hanya membantu proses IPO tanpa menjamin jumlah apapun. Mereka biasanya mengikuti proses sindikasi, di mana beberapa penjamin emisi mengambil tranche, atau segmen, saham yang akan dijual. ( Lihat yang terkait Dasar-dasar IPO: Mendapatkan On On An IPO)

Meskipun ada usaha terbaik dari bank investasi dan analisis mendalam, proses mengambil perusahaan dari swasta ke publik berarti menundukkannya pada keinginan yang tidak dapat diprediksi pasar terbuka. Pada hari pembukaan, ketika perusahaan swasta sebelumnya memasuki pasar saham sebagai perusahaan publik untuk pertama kalinya, harga pembukaan bisa berjalan dengan baik.Harga pembukaan yang jauh lebih tinggi dari harga penawaran menunjukkan bahwa saham tersebut undervalued dan perusahaan tersebut telah meninggalkan uang dari tabel. Harga pembukaan yang jauh lebih rendah dari harga penawaran mengindikasikan stok overvalued. Harga penutupan, kinerja jangka pendek, dan kinerja jangka panjang saham juga dapat mengungkapkan kesalahan dalam penilaian.

Berikut adalah alasan utama mengapa beberapa penilaian IPO kehilangan sasaran.

1. Keanekaragaman Metode Penilaian IPO: Bankir investasi menggunakan berbagai metode penilaian seperti metode analisis perusahaan yang sebanding, model diskon dividen, model arus kas diskonto, dan metode nilai tambah ekonomi antara lain. Semua model ini memiliki ketergantungan pada data yang ada dan asumsi yang mendasarinya. Hasil yang berbeda sering diamati dari model yang berbeda yang digunakan untuk valuasi saham yang sama. Tidak ada metode yang sesuai dengan sempurna dan berbagai pendapat ada untuk penetapan harga karena berbagai pelaku pasar (selain bank penjaminan) menilai IPO secara berbeda. Pemilihan metode kuantitatif oleh bankir investasi versus persepsi oleh pelaku pasar lainnya merupakan sumber varians utama dalam penetapan harga IPO.
2. Ambiguitas dalam Persepsi Bisnis: Dunia bisnis saat ini berkembang dengan cara yang kompleks. Inovasi muncul dengan pendekatan mix-n-match terutama bagi perusahaan teknologi yang menemukan prospek bisnis yang menarik dalam domain yang tumpang tindih. Sementara perkembangan seperti itu membuka pintu bagi peluang bisnis baru, hal itu membuat valuasi bisnis menjadi sulit. Sebagai contoh, Zynga (ZNGA ZNGAZynga Inc3, 86-1.5% Dibuat oleh Highstock 4. 2. 6 ), pembuat Farmville, memulai sebagai perusahaan jasa game jaringan sosial namun klasifikasi saat ini adalah sulit. Apakah itu perusahaan hiburan, perusahaan jaringan, atau perusahaan teknologi? Kategori perusahaan peer mana yang harus dibandingkan dengan penilaian yang tepat? Upaya untuk menilai saham pada kategorisasi sektor dan perbandingan peer menyebabkan valuasi yang tidak sempurna.
3. Proposisi Bisnis Masa Depan: Meskipun proses penetapan harga IPO melibatkan kelompok pelaku pasar yang besar dan terdiversifikasi, kelompok penilaian ini masih tergolong kecil dibandingkan pasar secara keseluruhan. Kelompok ini mungkin memiliki persepsi valuasi tersendiri yang mungkin berbeda dari pasar keseluruhan. Kelompok ini memiliki harga IPO sampai hari pembukaan ketika pasar menguasai harga saham. Pasar merasakan valuasi sebagian besar dalam hal potensi masa depan, yang dapat berubah secara dramatis dalam rentang waktu yang singkat. Meskipun memiliki profitabilitas dan jaringan permainan lainnya, King Digital Entertainment (KING) dan Zynga (masing-masing dari Candy Crush dan Farmville) keduanya menurun tajam. Persepsi pasar adalah bahwa dengan hanya satu game hit, perusahaan bisa menjadi keajaiban sekali dengan prospek masa depan yang suram.
4. Perkembangan Interim: Bankir investasi melakukan pekerjaan yang sempurna - mereka menghasilkan harga penawaran IPO yang sempurna.Namun, antara menentukan harga penawaran yang sempurna dan awal perdagangan umum, banyak hal bisa terjadi untuk membuang valuasi. Dalam kasus IPO Facebook, sesaat sebelum go public, perusahaan tersebut memutuskan untuk secara signifikan meningkatkan jumlah saham yang akan dijual. Misalnya, investor awal Facebook Peter Thiel meningkatkan porsi penjualannya dari 7,7 juta menjadi 16. 8 juta saham, secara efektif menguangkan perusahaan tersebut. Perkembangan tersebut mempengaruhi penawaran dan permintaan saham sehingga harga pembukaan hari tersebut. Bank investasi mungkin tidak sepenuhnya mengendalikan perkembangan tersebut.
5. Penggunaan Modal yang Ditingkatkan : Tujuan utama IPO adalah untuk meningkatkan modal. Sebuah perusahaan diharuskan menyebutkan bagaimana rencananya menggunakan modal yang diangkat dalam prospektus IPO-nya. Namun, penggunaan dana tersebut bisa menyimpang pasca IPO. Harga IPO dapat ditentukan berdasarkan rencana ekspansi di masa depan dengan menggunakan dana hasil IPO. Namun karena perkembangan sementara, perusahaan bisa menggunakan dana untuk melunasi hutang yang ada. Perkembangan tersebut secara signifikan mempengaruhi valuasi harga yang menyebabkan perubahan harga. Peran bank investasi terbatas pada IPO dan valuasinya didasarkan pada informasi yang tersedia (dan yang dimaksudkan). Penyimpangan dalam kegiatan bisnis pasca IPO tidak berada di bawah kendali bank investasi dan menyebabkan penyimpangan harga.
6. Kurangnya Transparansi: Transparansi, tanggung jawab, dan pertanggungjawaban dapat dikompromikan dalam daftar IPO. Penjamin emisi utama IPO Facebook (Morgan Stanley dan 32 lainnya) membayar $ 38 per saham untuk saham mereka masing-masing. Mereka menjual saham mereka dengan harga mulai $ 42. 05 mengarah ke keuntungan instan sebesar $ 4. 05 per saham pada hari pencatatan. Diduga, aksi jual ini menyebabkan harga turun. Facebook dan penjamin emisi digugat karena kecurangan. Dalam makalah ini, "Kebutuhan akan Transparansi, Tanggung Jawab dan Akuntabilitas: Kasus IPO Facebook", oleh Cervellati dkk, masalahnya terletak pada "kurangnya transparansi, budaya perusahaan yang salah, dan konflik kepentingan dan bias perilaku pada bagian dari analis valuasi.
7. Perusahaan yang Relatif Muda: Lewatlah sudah hari-hari ketika bisnis swasta akan berjalan selama beberapa dekade sebelum go public. Pasar IPO Amerika penuh dengan perusahaan muda yang kekurangan data kinerja masa lalu dan untuk siapa perkiraan masa depan Arus kas adalah tugas yang sulit Mengingat tantangan ini, valuasi dengan menggunakan analisis DCF seringkali dipenuhi dengan kesalahan yang menyebabkan mispricing IPO. Alternatif untuk DCF, kelompok peer multiples, digunakan dalam kasus tersebut. Namun, valuasi ini sering kali memiliki bias. yang dapat menyebabkan mispricing. Kelipatan yang sebanding yang digunakan dalam penilaian kelipatan kelompok sebaya tersebut (seperti rasio P / E atau ukuran statistik seperti mean dan median) tidak akurat karena kurangnya data masa lalu.
8. Pengungkapan Prakiraan Penghasilan di Prospektus IPO : Pasar tertentu tidak mewajibkan pengungkapan perkiraan pendapatan untuk IPO yang diperlukan. Ini adalah wajib di Inggris, sementara opsional di Amerika Serikat dan Kanada.Investor umum mungkin tidak memiliki wawasan yang jelas mengenai perkiraan pendapatan karena mereka tidak dapat memverifikasi harga penawaran IPO. Penilaian berdasarkan taksiran pendapatan yang tidak ada kemudian diserahkan kepada penilaian oleh bankir investasi, yang dapat menyebabkan anomali harga.

Inti

Bank investasi memainkan peran kunci dalam proses IPO, yang terpenting adalah valuasi IPO. Terbatas dalam lingkup studi karena faktor-faktor yang disebutkan di atas, bank investasi mungkin akan goyah secara akurat menentukan harga IPO. Kurangnya akurasi dalam penilaian IPO dapat menyebabkan perusahaan meninggalkan sejumlah besar uang di atas meja, kehilangan kepercayaan investor terhadap penawaran penawaran IPO di pasar, dengan berlangganan penawaran IPO di masa mendatang, dan kinerja buruk pada hari pembukaan.