Ketika pemerintah yang berdaulat perlu meminjam untuk mendanai operasinya, ada keuntungan tersendiri untuk mengeluarkan hutang dalam mata uangnya sendiri. Yakni, jika mengalami kesulitan membayar obligasi saat jatuh tempo, maka perbendaharaan hanya bisa mencetak lebih banyak uang. Masalah dipecahkan kan?
Ternyata, ada batasan untuk pendekatan ini. Ketika pemerintah mengandalkan peningkatan jumlah uang beredar untuk melunasi hutang, sebuah pendekatan yang dikenal sebagai seigniorage, mata uangnya tidak lagi layak. Jika pemegang obligasi mendapatkan 5% bunga atas obligasi, namun nilai mata uangnya 10% lebih rendah akibat inflasi, mereka sebenarnya telah kehilangan uang secara riil.
Ketika investor khawatir akan inflasi dan, oleh karena itu, meminta suku bunga tinggi, negara mungkin harus mengeluarkan hutang dalam mata uang asing. Ini adalah strategi umum untuk pasar berkembang dan berkembang di seluruh dunia. Seringkali, pemerintah-pemerintah ini akan memilih untuk mensponsori obligasi dalam mata uang yang lebih stabil dan dapat dipasarkan. Biasanya lebih mudah untuk menjual hutang dengan cara ini, karena investor tidak lagi takut devaluasi akan mengikis pendapatan mereka. Namun, ketidakmampuan untuk mengendalikan jumlah uang beredar adalah pedang bermata dua bagi investor. Meskipun menawarkan perlindungan terhadap inflasi, namun juga membatasi pilihan pemerintah untuk membayar jika terjadi krisis keuangan.
Meminjam dalam mata uang asing juga menghadapkan mereka pada risiko nilai tukar. Jika mata uang lokal mereka turun nilainya, membayar hutang internasional menjadi jauh lebih mahal. Para ekonom merujuk pada tantangan inheren ini sebagai "dosa asal. "
Risiko ini terungkap pada tahun 1980an dan 1990an, ketika beberapa negara berkembang mengalami pelemahan mata uang lokal mereka dan mengalami kesulitan dalam melayani hutang dalam mata uang asing mereka. Pada saat itu, sebagian besar negara berkembang memasukkan mata uang mereka ke dolar U. S.. Sejak saat itu, banyak yang beralih ke nilai tukar mengambang untuk membantu mengurangi risiko mereka. Teorinya adalah bahwa penurunan dalam mata uang lokal akan membuat ekspor negara lebih atraktif dan karena itu merangsang pertumbuhan.
Saat ini, tingkat suku bunga mendekati nol yang ditawarkan oleh banyak negara maju telah meningkatkan permintaan untuk obligasi mata uang asing. Sebenarnya, sejumlah pemerintah telah mengeluarkan hutang semacam itu untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun terakhir karena biaya pinjaman yang relatif rendah. Angola, Mongolia, Namibia dan Zambia semua telah memperkenalkan obligasi berdenominasi asing dengan sukses signifikan.
Perangkap potensial dari dosa asal memberi tekanan pada para pemimpin pemerintah untuk memerintah dalam defisit mereka. Jika pemerintah tidak dapat meningkatkan pendapatan atau menurunkan tingkat pengeluarannya dari waktu ke waktu, selalu ada risiko bahwa hal itu bisa gagal.Namun, membangun kemauan politik untuk menerapkan tindakan menyakitkan ini bisa menjadi tantangan.
Negara-negara sering berusaha untuk menunda pengetatan sabuk yang serius hanya dengan menggulirkan hutang mereka - yaitu, menerbitkan obligasi baru untuk menggantikan yang mencapai kematangan. Tetapi jika investor mulai kurang percaya diri dalam pengelolaan keuangannya, mereka cenderung mencari peluang investasi lainnya atau menuntut hasil yang lebih tinggi.
Mengukur Risiko
Dengan alasan ini, obligasi pemerintah - dan terutama yang diterbitkan dalam mata uang asing - cenderung menarik perhatian tinggi dari investor. Lagi pula, tanpa pengadilan kebangkrutan internasional dimana kreditur dapat mengklaim aset, mereka memiliki sedikit jalan lain jika negara tersebut gagal bayar. Seringkali, mereka akan berusaha menghindari hasil ini dengan menawarkan untuk menegosiasi ulang persyaratan pinjaman. Bahkan saat itu, mereka mungkin akan terpukul.
Tentu saja, ada alasan kuat bagi sebuah negara untuk memenuhi kewajibannya. Gagal membayar pemegang obligasi dapat merusak peringkat kreditnya, sehingga sulit untuk dipinjam di masa depan. Tentu, negara memiliki insentif untuk membangun reputasi yang kuat untuk kelayakan kredit sehingga mereka dapat meminjam dengan harga lebih rendah. Dan jika warganya sendiri memegang sebagian besar hutang nasional, defaultnya bisa membuat pemimpin pemerintahan rentan pada saat pemilihan.
Namun, kegagalan pembayaran utang pemerintah bukanlah kejadian yang jarang terjadi. Argentina terbukti tidak mampu membayar hutangnya mulai tahun 2001 dan membutuhkan waktu beberapa tahun untuk mendapatkan kembali pijakan keuangannya. Venezuela, Ekuador dan Jamaika termasuk di antara beberapa negara yang juga gagal bayar - meskipun untuk periode waktu yang lebih singkat - dalam beberapa tahun terakhir.
Menunjukkan tanda-tanda default yang akan datang bukanlah tugas yang mudah. Investor sering menggunakan rasio hutang terhadap PDB, yang melihat tingkat pinjaman suatu negara relatif terhadap ukuran ekonominya. Sementara utang luar biasa tentu merupakan data penting, para ekonom telah memperdebatkan kegunaannya tanpa adanya faktor lain. Misalnya, Meksiko dan Brasil gagal bayar pada tahun 1980an ketika hutang mereka mewakili 50% dari PDB. Sebaliknya, Jepang telah mempertahankan komitmen finansialnya meski memiliki tingkat hutang sekitar 200% dalam beberapa tahun terakhir.
Konsekuensinya, mengevaluasi berbagai faktor penting. Inilah tepatnya lembaga pemeringkat kredit seperti Moody's dan Standard & Poor's ketika menilai hutang pemerintah berdaulat di seluruh dunia. Selain melihat total beban utang negara, mereka juga menilai prospek pertumbuhan ekonomi, risiko politik dan faktor lainnya. Pemerintah dengan peringkat yang lebih tinggi biasanya dapat memasarkan hutang mereka pada tingkat bunga yang lebih rendah. Beberapa ekonom juga menyarankan untuk melihat rasio hutang terhadap ekspor suatu negara, karena menjual ke luar negeri memberikan lindung nilai alami terhadap risiko nilai tukar.
The Bottom Line
Utang negara mewakili sekitar 40% dari seluruh obligasi di seluruh dunia, jadi ini adalah bagian penting dari banyak portofolio. Namun, penting untuk memahami potensi risiko sebelum memutuskan untuk membeli, terutama bila catatan dikeluarkan dalam mata uang yang tidak dapat dikendalikan oleh pemerintah.
Bagi investor yang melihat sedikit pengembalian hutang dari negara-negara maju, seringkali ada godaan untuk mencari keuntungan yang lebih tinggi di tempat lain. Negara-negara berkembang yang baru mengenal pasar obligasi internasional bisa sangat menarik.
Sementara pasar negara berkembang secara keseluruhan membawa lebih sedikit hutang daripada di tahun-tahun yang lalu, beberapa ekonom khawatir tentang rekam jejak yang tidak konsisten dari bagian dunia ini. Melihat beragam faktor risiko - dan memperhatikan beberapa lembaga pemeringkat kredit - bisa menjadi latihan yang bermanfaat.